【国君零售】从中档消费崛起，看百货商店的利润弹性！
核心结论
2018年，中档消费全面崛起。 本轮消费复苏已从高端消费的复苏点逐步扩大到更广泛的中档消费复苏。 国产品牌在三四线城市的折扣率更高、影响范围更广，使得百货行业2018年利润弹性大幅提升！ 我们更加看好中档消费崛起带来的百货行业投资机会，并继续看好个人消费时代、化妆品、珠宝等国产品牌的崛起以及电子商务的发展。 -商业部门。 重点布局——三四线消费升级，国货崛起：珀莱雅、王府井、莱神通灵、飞亚达； 电商+新零售回归：跨境通、苏宁易购、永辉超市、家家悦！
5月四大主线：
→ 1、个人消费时代来临，化妆品、珠宝等国产品牌崛起！ 重点布局：珀莱雅、莱神铜铃、飞亚达、上海家化、周大生、老凤祥等。
↑2、中档消费崛起，百货盈利能力显着增强！ 重点布局：王府井、天虹股份、重庆百货、鄂物商A、百联股份等。
→3. 预计第二季度电商将持续高增长。 巨头阿里巴巴、京东计划回归，短期内将推升估值！ 重点布局：跨境通、苏宁易购等。
→4. 新零售加速超市行业整合，CPI上涨带动行业增长和盈利！ 重点布局：永辉超市、家家悦、中百集团等。
最近的想法
从中档消费崛起，看百货商店的盈利弹性
1、中档消费和国产品牌的崛起，使得百货商店收入和利润更具弹性。
此后，以三四线城市为代表的中档消费复苏开始加强。 2018年，国产品牌真正受益的时代将会到来。 国内品牌的主要渠道是超市和中档百货商店。 与国际大品牌相比，百货商场对国内品牌的折扣率更高。 这也将使中端百货企业2018年的业绩弹性明显高于高端消费复苏期的2017年。 加强！ 从行业数据来看，百货行业收入增速从2017年的2.6%提升至6.6%（由于近几年扩张缓慢，基本代表同店增速），非净利润增长毛利率由2017年的2.48%提升至2018年一季度的3.98%。从一季报来看，王府井、天虹股份、重庆百货等定位中高端，拥有较高的利润率。三、四线布局广泛，在营收和利润方面均表现出较强的灵活性。
本轮消费复苏主要由居民消费拉动，韧性更强。 2011年之前，消费的强劲很大程度上是由于投资拉动的消费需求的释放，而这次则完全是居民消费能力的拉动，从高端消费的复苏到中档消费的崛起，从2017-2018年一二线消费回归。2018年三四线消费大幅增长。本轮消费复苏呈现范围更广、跨度更大、韧性更强的特点。 因此体现出更高的稳定性和更强的可持续性。 除非经济再次大幅下滑，否则消费增长的稳定性将超出市场预期。
2、百货估值处于底部，机构仓位依然较低。
2017年高端消费明显复苏，百货行业收入端恢复。 一、二线高端商场表现尤为出色。 但由于市场对本轮消费复苏的可持续性以及大部分三四线中档百货店的复苏存在较大疑虑，百货板块整体表现一般，股价横盘整理以及利润的恢复。 估值水平正在回到历史低位。 2018年百货行业PE为19.5倍。 鄂武商2018年最低PE为8.75倍。 王府井、首钢、欧亚等估值均在10-13倍左右。 从机构持仓来看，2018年Q1百货行业的基金持仓量有所增加，但整体金额仍然很低。 基金持有流通市值最大的首钢股份仅占2.81%，王府井、重庆百货均不足1%。
随着2018年中档消费的兴起，百货商店的盈利能力将逐渐显现，市场对本轮消费复苏可持续性的预期也将逐渐增强。 随着王府井、重庆百货、彩虹股份等标的一季报不断传出利好消息，盈利能力将加速恢复。 ，估值仍处于底部的百货股预期差异将逐步得到修正。
3、重点布局：王府井、天虹股份、重庆百货大楼等！
①王府井：全国门店布局明显受益于三四线消费崛起。 Q1收入同比增长6.11%（基本代表同店），净利润率增长108%。 剔除一次性财务收益的影响，净利润增长36%。 理顺利润的机制转变有望再次加速。 目前价格仅对应2018年PE的13倍，目标价26.8元。 按键布局！
②重庆百货：主营业务加速发展，盈利能力改善。 即时消费加速，利润业绩持续增长。 Q1收入增长9.66%（显着加速），利润增长43.5%，剔除23%的直接财务增长，并计划另外投资6.3亿增加资本。 即时金融、混合所有制改革破冰机制得到理顺，有利于提高运行效率、协调投资来源。 后续新零售合作可期，目标价38元，重点布局！
③天虹股份：Q1营收增长9.9%（明显加速），利润增长33.7%，剔除房地产影响后增长20%+。 新零售转型升级成效显着，房地产结算业绩提升，国家改革加快，激励机制到位助力企业。 运营效率提升，腾讯新零售探索策略值得期待。 目标价17.45元，重点布局！
1. 本周观点
2018年，中档消费全面崛起。 本轮消费复苏已从高端消费的复苏点逐步扩大到更广泛的中档消费复苏。 国产品牌在三四线城市的折扣率更高、影响范围更广，使得百货行业2018年利润弹性大幅提升！ 我们更加看好中档消费崛起带来的百货行业投资机会，并继续看好个人消费时代、化妆品、珠宝等国产品牌的崛起以及电子商务的发展。 -商业部门。 重点布局——三四线消费升级，国货崛起：珀莱雅、王府井、莱神通灵、飞亚达； 电商+新零售回归：跨境通、苏宁易购、永辉超市、家家悦！
1、（保持乐观）个人消费时代来临，国产品牌加速崛起。 2018年3月，限额以上化妆品、珠宝首饰增速分别为22.70%/20.40%，创下近年来单月增速新高。 2017年四季度开始，三四线消费明显加速，珠宝、化妆品等中高端消费快速增长。 随着个人消费时代的到来，化妆品、珠宝等产品的消费将不断受益，迎来发展的黄金时期。 国产品牌将顺势而为，加强三四线城市和线上渠道的布局，有望在行业高速增长期加速崛起。 重点布局：珀莱雅、莱神铜铃、飞亚达、上海家化、周大生、老凤祥等。
2、（乐观情绪增强）中档消费的兴起，百货店盈利能力显着增强。 2018年随着中档消费的兴起，国产品牌较高的折扣率显着增加了中档百货企业的利润弹性。 2018年一季度，百货行业收入增速进一步由2017年的2.6%提升至6.6%，非净利率提升至3.98%。 本轮消费复苏主要是居民消费增长拉动。 其范围和可持续性预计将超出市场预期，推动百货行业走向长期上升趋势。 此外，新零售合作正逐渐从超市领域向百货等领域蔓延。 运营改善带来的业绩提升和模式变革带来的估值转换值得期待。 重点布局：王府井、天虹股份、重庆百货、鄂物商A、百联股份等。
3、（保持乐观）电商有望持续高增长，阿里巴巴、京东等巨头计划回归，短期将推升估值！ A股电商板块估值处于历史底部。 苏宁线上线下融合迎来新局面。 2018年，全渠道、多品类拓展带动收入增长更高水平。 一季报中，苏宁营收重回40%+GMV的高增速，跨境内生净利润同比增长65%。 阿里巴巴和京东预计将以CDR等形式回归，短期内将显着加速行业整合并催化行业估值。 重点布局：跨境通、苏宁易购，美股受益者：京东、阿里巴巴、宝尊电商等。
4、（保持乐观）新零售加速超市行业整合，CPI上涨带动行业增长和盈利。 3月份CPI为+3.1%。 受节日因素消退影响，食品CPI为-4.2%。 CPI的回升将显着带动超市行业的同店增长和盈利能力。 随着新零售的融合，商超成为线上巨头争夺的焦点。 2018年，龙头超市企业增速上线，区域企业业绩提升预期增强。 叠加CPI上涨，超市行业PS估值中枢有望上移。 重点布局：永辉超市、家家悦、中百集团等。
推荐目标
珀莱雅：2018年一季报超出预期。 电商和单品牌店同步发力。 营销和研发助力品牌升级，内外部双轮驱动。 预计公司2018-19年EPS为1.30/1.62元，目标价45.5元。
跨境通：2018年一季度净利润增长65%，高增长持续。 中美贸易战对其TOC业务影响较弱。 预计2018年业绩增长60%+，对应2018年仅21XPE，目标价29.4元。
王府井：2018年Q1营收同比增长6.11%，净利润率增长108%。 全国门店布局明显受益于三四线消费的崛起。 国家精简利润机制改革有望再次加速。 目标价为26.8元。
来神通灵：业绩底部，迎来布局最佳时机，同店增长开始恢复，后续加盟店开张量将大幅增加。 预计18-19年EPS分别为：1.20/1.60元，目标价36.4元，坚定布局。
苏宁易购：2018年Q1全渠道GMV增速46.33%，第三方平台规模大幅增长181%，线下全品类扩张重回10%+高增长时代。 预计18-19年营收增速为34%、30%，EPS：0.20/0.36元，目标价17.78元。
飞亚达：2018年高端消费持续复苏，公司名表业务触底反弹； 三四线消费的崛起带动飞亚达自营手表收入的复苏； 高管增持彰显信心，长期或受益中航工业混合所有制改革提升效率。 预计公司2018-2019年EPS为0.43/0.56元，目标价15.05元。
永辉超市：2018年一季度，云超板块业绩喜人，同店增长4.8%，核心利润增长38%。 股权激励费用拖累公司短期利润。 加快与腾讯科技合作，赋能创新驱动第二次腾飞。 预计2018-19年EPS为0.21/0.30元，目标价11.7元。
家家悦：收购维基商业表明了其向西部地区扩张的决心。 门店扩张+合作伙伴制度的推行，有助于2018年进入加速增长期。预计18-19年EPS为：0.81/1.01元，目标价24.9元。
二、本周市场回顾
零售业百货板块本周表现良好，持续看好； 珠宝板块一直承压，悲观预期已充分体现，因此我们坚定看好积极布局。 重庆百货上涨8.14%。 一季报主营业务加速改善。 即期消费金融利润持续高速增长，计划继续增资。 天弘消费金融上涨5.36%。 宣布与腾讯达成战略合作。 一季报持续向好； 王府井崛起。 3.62%，中档消费呈上升趋势，一季度业绩有望高增速。 珠宝板块方面，周大生、老凤祥本周分别下跌7.35%、6.44%。 老凤祥主要是受到金价下跌和订货会普遍影响。 悲观预期已得到充分体现。 该公司第一季度收入增长9%，非盈利恢复两位数增长。 ，稳健发展、坚定布局的百年领军企业。 来神铜陵本周下跌2.93%，一季报的低预期已得到充分体现。 从我们最新的深度交流来看，二季度公司同店增速已开始恢复，加盟店将大幅增加。 目前业绩和估值处于底部，布局牢固。 ！
本周（4月23日-4月27日）商业零售指数上涨1.30%，跑赢沪深300指数（-0.11%）1.41个百分点； 该行业今年为-6.74%，位列行业第16位，跑赢沪深300（-6.80%）0.06个百分点。 本周涨幅前五名分别是：①昆明百达A，10.28%；②南极电商，8.17%；③重庆百货，8.14%；④安德烈，7.91%；⑤三江购物，7.74%。 涨幅垫底的五家分别是：周大胜（-7.35%）、远大控股（-6.59%）、老凤祥（-6.44%）、百达集团（-4.72%）、*ST友豪（-4.66%）。
3、2018年4月市场回顾
4月份涨幅前十名：①昆百A（17.53%）、②重庆百货（10.93%）、③中央商场（9.10%）④宁波中百（7.70%）、⑤文峰股份（5.87%）、⑥安德烈（3.62%）、⑦天鸿股份有限公司（3.44%）、⑧兰生股份有限公司（3.43%）、⑨外高桥（2.62%）、⑩新华百货（2.37%）。
2018年4月1日至2018年4月30日，按流通市值加权平均计算，申万商贸板块下跌4.02%，跑输全部A股（-3.28%）0.74个百分点，跑输大盘沪深300(-2.84%)上涨1.18个百分点。 总体来看，钢铁、医药、生物板块涨幅居前。 零售子行业中，超市下跌7.38%，百货下跌0.54%，专业连锁下跌5.02%，专业市场下跌2.42%。
2018年4月30日，商业零售板块PE为24.43倍，估值环比下降-5.50%，估值中枢持续下滑； 相对A股估值溢价率为49.97%，2017年同期估值溢价率为101.90%。 此外，行业整体市净率为1.92倍； 市销率为0.74倍。 子行业中，百货商场估值为22倍，超市估值为47倍，专业连锁估值为28倍，专业市场估值为19倍。
4、宏观数据追踪
1.社会消费品零售总额
3月份社会消费品零售总额同比增长10.10%，其中实物商品网上零售额同比增长34.40%。
2.居民消费价格指数
3月份，CPI同比上涨2.10%，涨幅比1月份加快0.6个百分点。 食品CPI同比大幅上涨2.10%，涨幅比1月份提高2.6个百分点。
三、大型零售企业零售额
2018年3月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长3.80%，增速比上年同期加快0.7个百分点。
4、限额以上企业社会消费品零售总额（本周更新）
2018年3月，规模以上企业社会消费品零售总额同比增长8.90%，其中服装/化妆品/金银珠宝/家用电器音像器材类同比增速/粮油、食品、饮料、酒类分别为15.80%/22.70。 %/20.40%/15.40%/10.70%。
5、本周行业重点新闻
1、京东与爱奇艺达成合作，实现会员权益互通
4月27日，京东与爱奇艺会员权益互通启动。 这是两家公司继精准营销领域战略合作“金爱计划”后，在付费会员领域的又一次积极探索。 合作达成后，用户可成为京东或爱奇艺平台的年度会员，享受双方权益。 此次合作将进一步拓宽彼此的用户联系，扩大双方付费会员规模。 未来，JD PLUS会员还将推出更多元的增值服务，为会员的生活带来更多便利。
2、跨境电商开辟“新战场”，网易考拉海外购开设首家线下店
4月28日，网易考拉首家线下店在杭州开业，瞄准高端消费者。 店内营业面积约300平方米，涵盖奢侈品、数码家电、运动服饰等热门消费品类。 未来，这些产品将随着网易考拉海外购物大数据的更新定期更换。 店内采用电子价签，保持售价与APP线上价格同步更新。 网易考拉海外购瞄准线下市场主要有两个原因：1、提高知名度，帮助考拉孵化自有品牌； 2、改善消费者体验，解决购买决策难题。
3、加速线下扩张，苏宁五一假期拟开店300家
2018年一季度，苏宁新开门店超过500家。 第二季度将进入爆发阶段。 五一期间，苏宁将连续开业近300家门店，其中43家苏宁易购云店将在全国范围内升级。 HOLA 将成为新店。 该业态率先入驻南京、哈尔滨、成都等城市6家苏宁易购云店。 作为三四线农村市场的重要业态，苏宁易购直营店将覆盖兰州、哈尔滨等地区县镇。 苏宁零售云以轻资产模式快速下沉，二季度将快速爆发，收割县城市场，对传统门店构成威胁。
4、阿里巴巴与合作推出虚拟商店，与京东奢侈品平台竞争
近日，阿里巴巴与意大利高端时尚品牌合作，在天猫奢侈品平台推出3D线上虚拟商店。 还将在三里屯开设华伦天奴专卖店，整合线上线下品牌体验。 此次合作是阿里巴巴展示新零售产品的最新活动，也是其电商布局的重要组成部分。 此外，京东还因与奢侈品牌的合作而闻名。 阿里巴巴去年推出了奢侈品平台，为高端和奢侈品牌提供独家定制体验，与京东竞争。
5、步步高携手碧桂园打造全新商业综合体
4月23日，步步高与碧桂园集团签署为期10年的全面战略合作协议。 双方同意充分发挥各自优势，在房地产开发、商业运营等领域开展全面合作。 根据协议，碧桂园与步步高将共同收购湖南、江西、四川、广西等地优质商住项目，并共同开发和运营。 未来，消费者可以在碧桂园全新商业综合体中享受居住、购物、休闲、娱乐、旅游、健康、教育、科技、创业、金融等全生命周期的综合体验和服务。
6、首部快递新规实施，快递行业迎来新变革
我国首部专门针对快递行业的行政法规——《快递暂行条例》已于2018年5月1日起施行。具体内容涵盖送货上门、终端配送、实名制、隐私保护等方面。快递行业将迎来以下变化： 1、寄件人需出示身份证并登记个人信息； 2、出售、泄露或者非法提供在提供快递服务过程中知悉的用户信息的，可处10万元以下罚款； 3、鼓励企业和个人使用环保材料； 4.鼓励在企事业单位、居民小区设立配送站点。
六、本周重点企业公告
1、苏宁易购：发布2018年第一季度报告
4月27日，苏宁易购发布2018年第一季度报告，公司实现营业收入496.2亿元，同比增长32.76%，归属于母公司净利润1.11亿元，同比增长3.76%。同比增长42.15%。 这主要得益于： 1、在线上，苏宁易购持续加强产品、流量、会员运营，自营及平台收入快速增长，实现7100万元； 2、苏宁易购线下销售也保持快速增长，物流、金融等增值业务持续做强。 苏宁易购坚持“智慧零售发展”战略，加快互联网门店布局，推动线上线下全渠道融合发展。
2、重庆百货：发布2018年第一季度报告
4月26日，重庆百货发布2018年第一季度报告。2018年一季度，公司实现营业收入100.63亿元，同比增长9.7%，归属于母公司净利润520%亿元，同比增长43.5%。 得益于中档消费加速复苏，百货收入保持快速增长。 重庆/四川百货店收入分别达到3948/5.82亿元。 随即，财务规模和盈利能力将全面提升，注册资本增至40亿元。 预计未来业绩将继续提升。 公司大股东重庆商贸公司也于2018年一季度完成混合所有制改革，帮助公司提升经营效率。
3、王府井：发布2018年第一季度报告
4月27日，王府井发布2018年第一季度报告。2018年一季度，公司实现营业收入71.5亿元，同比增长6.11%，归属母公司净利润4.54亿元。 ，同比增长107.81%。 得益于中部、西南、西北三四线城市的显着增长，百货行业整体加速复苏，百货/购物中心业态同店增速达到4.86 %。 奥特莱斯同店增速10.08%，中档消费明显上升。 同时，公司大股东股权划转至首旅集团。 国家改革优化了公司内部管理，运营效率稳步提升。 预计未来将加速公司盈利能力的提升。
4、老凤祥：发布2018年第一季度报告
4月27日，老凤祥发布2018年第一季度报告。2018年一季度，公司实现营业收入141.25亿元，同比增长8.97%，归属于母公司净利润3.34亿元元，同比增长7.42%。 公司计划2018年新开5-10家自营银行和150家新加盟店。批发渠道是未来发展的重点。 公司盈利能力逐步恢复，未来长期增长将趋于稳定。
七、活动回顾及安排
上周我们组织了与珀莱雅、上海家化、莱神通灵、永辉超市、飞亚达A、青岛王王等企业的深度交流，并邀请品观网化妆品行业专家分享有用信息。 欢迎加入团队成员交流详情。
8. 近期重要报告
永辉超市
1.
2.
3.
4.
5.
6.
6.
化妆品系列
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
新零售系列
1.
2.
3.
4.
5.
6.
消费行业系列
1.
2.
3.
4.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
电子商务
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.