免税行业专题报道：冬去春来，展望免税行业疫后新征程
1、韧性与弹性并存的稀缺赛道，疫情不会改变增长逻辑
1.1. 我国免税市场结构发生深刻变化，离岸免税服务快速增长。
疫情带动免税消费渠道结构转型，我国离岛免税比例持续提升。 从全球数据来看，疫情发生后的2020年全球机场免税店渠道免税销售占比大幅下降，较2019年下降约13%。免税店受到商店关闭和客流量下降的影响。 收入面临巨大压力。 从中方数据来看，海南离岛免税销售额从2019年的136.1亿元增至2021年的494.7亿元，2020/2021年同比分别增长102%/80%。 这种快速增长导致我国离岛免税销售市场结构发生显着变化。 根据弗若斯特沙利文报告，我国口岸免税市场占比从2019年的68%下降至2021年的4%，而离岛免税销售占比则从2019年的27%上升至94% 2021年，疫情发生后，出入境受到限制，国际客流下降，口岸免税品销售大幅下降，占比大幅下降。 根据海南离岛免税政策，中国人民无需出境即可消费免税商品。 同时，2020年离岛免税新政策的出台，将进一步增强海南免税购物的吸引力。 离岛免税购物已成为中国最大的免税购物渠道。
对于疫情发生后离岛免税销售的快速增长，市场观点多数认为是出境游受阻后消费回归所致。 但我们详细剖析了影响海南离岛免税金额的因素，发现其并没有完全受益于消费回流。 这是由于离岛免税新政策以及疫情的影响，海南客流结构发生变化以及免税市场本身吸引力的增强。 我们拆解海南离岛免税额计算公式发现，离岛免税额高增长不仅是消费回流所致，还得益于新的离岛免税政策以及海南税收吸引力的增强。豁免本身。 疫情发生后三年，海南客流量始终没有恢复到2019年的水平。但2020年，离岛免税渗透率（离岛免税购物人次/出境旅客人次） ）大幅提升至21.06%，较2019年提升近8个百分点，较往年有显着提升（疫情前渗透率从2015年的7.55%提升至2019年的13.26%，这使得呈稳定增长趋势），使得2020年海南出境客流量下降的情况下，免税购物人次仍实现快速正增长。 因此，离岸免税的增长主要得益于渗透率和客单价的大幅提升，而前者的增长部分得益于消费的回流。
渗透率的提升来源于海南客流结构的变化以及免税商户竞争力增强后购物吸引力的增强。 我们认为渗透率的提升一方面是出境游限制和离岛免税购物限额增加以及海南游客结构变化的综合影响； 另一方面，由于免税新政策的出台以及免税商户资源和能力的提升，海南免税市场通过品类拓展、缩小价差等方式增加了对游客的吸引力，和更多商店，实现潜在免税购买者的渗透。
对于海南游客结构的变化，我们推测有两类游客进入海南对免税购物的需求较强，整体渗透率有所提升。 一是代购比例增加。 免税店是代购的采购渠道之一。 在海外免税渠道被封堵的同时，海南离岛免税限额却有所提高。 单个代购量的增加可以降低代购的单位成本。 海南免税店对代购的影响较大。 增加吸引力； 除了专业代购之外，由于疫情后市场对海南免税品的需求增加，不少海南岛居民也开始从事代购工作。 二是出境游客回流。 中国旅游研究院《2020年中国出境旅游发展报告》显示，2019年出境游客海外消费中购物占比最高，达到40%。 出境游客消费能力较强，有奢侈品和免税品的消费习惯，因此我们认为出境游客购买免税品的意愿较高。 疫情前在中国口岸免税店和境外免税/应税商店有购物需求的游客很可能在海南进行转化，其中从境外商店转入的部分是真正的消费回流，而从中国港口店到离岛店的转移，只是国内不同渠道之间的流动。
至于吸引力增强带来的渗透率提升，一是受益于免税新政下购物品类的增加和限额的放宽。 2020年6月新的离岛免税政策中，离岛免税商品种类由38种增加至45种，增加了电子消费。 产品等，开拓数码产品消费市场； 同时取消离岛单品8000元免税限额，对单价较高的优质商品需求进一步释放； 其次，由于免税商户的扩张，海南岛内外岛的免税店数量不断扩大。 截至2019/2020/2021/2022年底，海南内外岛免税店数量分别达到4/8/10/11家。 岛上覆盖面积逐步扩大，有效增加了海南游客到店购物的数量。 三是免税商加大价格优惠力度。 为应对线下免税店客流下降的压力，各免税商户纷纷加大折扣力度，缩小与其他含税或免税渠道的价差，增强对游客的吸引力。 力量。 此外，免税商也在不断提升购物体验、品牌类型等方面的竞争力，以提高游客到访率和购买转化率为重点，加速市场渗透。
在上述渗透率提升的两个原因中，我们认为离岛免税新政策以及免税商实力的提升起到了较大的推动作用，而海南客运量的变化疫情影响下消费回流造成的流向结构是次要因素。
一方面，2022年海南离岛免税渗透率小幅下降近3个百分点。2022年相比2020年、2021年主要外部变化是国内旅游复苏进程受阻。 这一变化直接导致代购和出境游客大量涌入海南。 拉动渗透率的两类客群有所减少，但2022年渗透率并未出现明显下降。这说明海南免税吸引力的增强，对疫情后渗透率的提升起到了较大作用。 影响。 另一方面，回顾三年的疫情数据可以发现，大规模的消费回流尚未发生。 1）海南客流量尚未实现正增长。 2020/2021/2022年，海南出港旅客量分别恢复至2019年的73.52%/77.97%/53.99%。 由于国内疫情反复，海岛游和出境游也受到限制。 虽然国内游限制相对较少，但出境游客的回归一定程度上改变了海南的客流结构，但并没有带动海南游客总量的增长。 2）奢侈品消费回归≠免税品消费回归。 贝恩报告显示，2020年中国国内市场占中国消费者全球奢侈品消费的70%-75%，较2019年增长超过40%。2021年这一比例将进一步提升至94%-98%。消费回流趋势持续。 2020/2021年，海南免税店销售额分别占奢侈品市场销售额的9%/13%，奢侈品消费的回流更多是由含税市场贡献的。
3）韩国免税销售并未明显下滑，代购在该国的渗透力依然强劲。 Frost & 数据显示，2019年我国境内免税品市场规模为500亿元。根据世界免税协会数据，2019年我国境外免税品消费超过1800亿元。根据韩国关税厅统计，2019年中国人在韩国免税店消费规模为1124亿元。 也就是说，2019年，我国免税品消费流出比例达到78%，免税品销售流出的62%流向韩国。 韩国是我国免税产品消费的主要流出地。 但据韩国免税店协会数据显示，2020年至2022年三年间，韩国免税店购物人数恢复不到20%，但免税销售额已恢复至70至80%，客单价增加了几倍到几十倍。 这主要是由于采购商中代购比例的增加。 但韩国代购的最终消费者仍以中国人为主。 2020年，中国人在韩国免税消费占韩国免税店总销售额的93%。 韩国代购作为出境代购。 旅行限制后，中国人购买韩国免税品的主要替代渠道在国内市场仍具有突出优势，阻止了韩国免税额大幅下降。
客单价上升主要受益于海南离岛免税新政策的出台。 2020年6月，发布《海南离岛旅客免税购物政策公告》。 以下政策调整推高了离岛免税客单价： 1）海南离岛免税购物人均限额由每年3万元提高至10万元。 元，无限次。 2）注重配额管理，大幅减少单次购买数量限制的商品种类，仅限制化妆品、手机、酒类商品的单次购买数量。 购物限额的增加和购买数量限制的放宽，直接推动了离岛免税购物物品的增加。 新政出台后，单月离岛免税购物商品数量逐渐增加，2021年将维持在5-700万件/月，比出台前增加100%新政的影响。 -200万件/月实现大幅增长。 3）取消单品8000元免税限额。 单品价格上限的取消，带动单价较高的优质免税品销售比例上升。 以中免为例，2019/2020/2021年中国免税时尚配饰销售额占免税总销售额的比例。 分别为12.3%/20.8%/26.3%。 除了新政的影响外，游客中代购比例的增加也使得客单价有所上升。
1.2. 出行信心逐步恢复，有望带动行业量价双升
疫情后首个春节假期，海南客流明显回升。 “新十条”发布后，疫情防控政策陆续优化调整，政策方向日益明确，消费者出行信心开始恢复。 疫情期间积压的线下出行需求将在2023年春节期间迎来一轮集中释放，叠加假期期间，海南出台了一系列促进消费的政策，商家也推出了各类促销活动，进一步激发了人们的旅游欲望。 海南旅游人气暴涨，春节成为疫情后海南旅游高峰。 从出行数据来看，海南省交通运输厅公布的数据显示，2023年1月7日至21日，经琼州海峡进出岛的旅客共计144.4万人次，同比增长50.35%； 进出岛车辆38.69万辆次，同比增长42.56%，创近五年历史最高峰； 航空客运量方面，春节假期期间，海口美兰国际机场、琼海博鳌机场、三亚凤凰国际机场共进出岛航班6683架次，旅客吞吐量同比分别达到109.2万人次。年。 增速为7.2%/27.0%，2019年春节同期恢复至98.4%/90.9%。
疫情过后海南旅游热度持续提升，春节假期离岛免税表现突出。 2023年春节黄金周期间，海南省共接待游客639.36万人次，已超过2019年春节水平； 旅游收入92.98亿元，恢复至2019年春节的64.68%； 离岛免税购物金额15.6亿元，同比增长5.88%； 免税购物人数15.7万人次，同比增长9.51%。 海南离岛免税假期春节期间恢复，部分原因是省际旅行恢复后，赴岛客流增加。 途牛、美团、携程等平台的数据显示，2023年春节假期，跨省游将重回海南旅游的主导地位。 跨省游订单占比超过70%，长线旅游订单同比增长72%，3天以上旅游行程占比近60%，家庭游为主。 跨省游、家庭游的恢复以及出行时间的增加，将带动海南客流，同时增加过夜游客的比例，提高免税购物的渗透率和人均客单价，从而带动海南旅游的发展。离岛免税销售增长。 另一方面，春节假期期间出境跟团游尚未启动。 出境跟团游多以散客为主，国人出境游信心尚需时日才能重拾，尚未对海南形成明显客流分流。
我们期待2023年海南免税行业随着客流的回升而强劲复苏。 海南省2023年旅游发展目标是：接待游客7200万人次，同比增长20%，离岛免税购物销售额突破800亿元（该口径含离岛后网上免税购物，下同）。 海南离岛免税店总销售额突破600亿元。 如果发展目标顺利实现，2023年海南离岛免税市场较2021年可实现25%的增长。在出境旅游恢复的背景下，口岸免税有望迎来复苏周期。 2023年1月20日，文化和旅游部发布《关于旅行社试点恢复经营中国公民赴有关国家出境跟团游业务的通知》。 自2023年2月6日起，试点恢复全国旅行社、在线旅游公司经营中国公民出境跟团游。 相关国家出境团体旅游及“机票+酒店”业务。 政策出台后，各OTA平台出境游相关产品订单量明显回升，国际机票预订量、签证申请量等数据也明显恢复。 政策放开后，泰国等东南亚国家成为热门出境游目的地。 数据的快速恢复反映出公民出境游需求旺盛。 未来，随着各国入境政策的放开，出境游半径有望进一步扩大，出境游复苏进程将持续加速。 五一黄金周和暑期客流高峰值得期待，有望成为出境游市场拐点，跨境游需求将有所恢复。 在此背景下，枢纽机场国际客运量有望回升，机场免税店将进入复苏周期。
随着客流恢复趋势，海南免税品价格预计短期内将企稳。 疫情发生后，免税商户面临客流下降的压力，普遍采取加大价格优惠、惠及消费者的方式来提高渗透率。 随着防疫政策的放松和客流的恢复，低价吸引客流的策略已经成为过去。 国内免税商和韩国免税店在疫情后的价格战中压缩利润空间，争夺客流。 因此，价格战不会是一场持久战。 随着疫情影响减弱，免税品价格有望企稳，带动毛利率恢复。
1.3. 疫后增长逻辑不变，规模领先优势持续强化
疫情的干扰不会改变消费升级的趋势，疫情过后免税行业的增长逻辑也不会改变。 从整个行业市场空间来看，免税品具有一定的奢侈品属性，定位为中等收入群体。 随着国内中等收入群体占比的不断增加以及顶级客户消费能力的韧性，预计将在量与价上为免税市场规模提供双向支撑。 从竞争格局来看，龙头免税商仍能形成从规模到盈利的良性循环，不断内生强化规模优势，巩固市场份额。 具体来说：从产业链来看，牌照、渠道、供应商仍然决定着免税经营者的准入资格和核心竞争力。 海岛游客和出境游客仍将是未来中国免税市场的两大消费群体。 免税产业链涉及的环节包括上游的免税品供应、中游的免税品运营以及下游的免税品消费者。 产业链涉及主体包括上游监管部门、免税品供应商和场馆提供商、中游免税经营者、下游出入境及离岛免税消费者。 上游产业主要包括许可证发放、监管机构、免税品供应商和场馆提供商等。 其中，免税商品主要包括香水、珠宝、手表、烟酒、数码产品等品类。 上游品牌的免税渠道策略、免税商户规模等因素决定了免税经营者获得的免税商品种类和价格； 免税经营许可证是免税行业的准入门槛，由财政部、商务局、海关总署、国家税务总局联合颁发。 机场、港口等渠道锁定客流，场地租金是免税商户的主要成本之一。
从免税经营者盈利模式拆解来看，规模优势依然是疫后免税经营者提高议价能力、扩大利润空间、巩固和扩大市场份额的关键因素。 免税经营者的实际利润来自于销售端和采购端的价差。 免税销售规模取决于客流量、到店率、转化率、单价、复购率。 随着网络零售渠道的拓展，除了港口和离岛旅客外，网络用户也成为重要组成部分。 ; 到店率取决于店铺的地理位置； 单价取决于消费能力、客户画像、品牌定位和产品结构； 转化率和复购率与品牌定位、品牌类型、产品价格、营销能力、购买体验等有关。 成本方面主要取决于采购成本和租金，采购成本与产品结构、议价能力和采购方式有关。 产品结构决定了毛利率的差异，如免税>含税，精品>香水； 机场免税店的租金通常由保证运营费用+销售佣金组成（约占机场的40%）。 免税经营者的规模决定了其与机场的议价能力，是影响租金的重要因素。
从市场格局来看，中免凭借国内规模优势后来居上，遥遥领先。 从全球范围来看，根据弗若斯特沙利文统计，2021年，中免将以25%的市场份额位居全球免税运营商之首，乐天和韩国紧随其后。 排名第四和第五的新罗分别是欧美免税商Dufry和DFS。 从全球主要运营商销售额排名的变化来看，21世纪初，发展历史最早的欧美免税运营商仍然占据着排行榜的主导地位。 随后，韩国和中国免税商排名持续上升。 中免公司2019年完成对霓商的收购，年度排名上升至第4位。 疫情发生后，以机场免税为主的欧美免税商和高度依赖海外游客的韩国免税商均因跨境旅行收缩而出现销售额下滑。 。 中免依托国内市场，受益于海南离岛。 免税新政策实现销售逆势增长，市场占有率超越全球第一。 从国内市场来看，2021年中免国内市场份额将达到86%。国内市场集中度较高，中免在国内具有非常显着的规模优势。
免税龙头的规模优势不断巩固，形成提升竞争力的良性循环，长期增长逻辑不断强化。 免税商户的规模优势具体体现在与上游品牌、物业等资源供应商的议价能力和话语权增强。 优质品牌的引进机会和价格优惠空间将更大，进而带来免税品品种和价差的改善。 优点，同时降低租金和物流成本，从而提高毛利率。 领先运营商凭借领先的市场份额，不断强化盈利能力，优化现金流，进而增强资本实力投资新渠道、新门店，进一步巩固和扩大市场份额，强化市场份额领先地位，形成“大-规模-盈利能力强-投资扩张-市场份额提升的良性循环。在牌照方面，由于免税行业不仅与国家税收政策相关，而且还与国内含税零售市场竞争，因此我国一直以来，通过发放许可证来规范免税行业的发展，允许部分符合条件的企业进入并经营，作为市场的准入门槛，获得许可证的顺序和范围是决定免税企业规模和实力的最基本因素。从目前牌照获取情况来看，我国共有7家免税经营商，其中拥有完全免税牌照的有3家：中免、中海、王府井。 离岛免税牌照发放数量最多，海南共有6家离岛免税经营商。 由于政策原因，全市免税牌照最为稀缺，仅有3张。从牌照获取情况以及具体门店中标数量来看，中免在国内免税市场优势明显。 因此，中免与上游机场和品牌商拥有较强的议价能力。
离岛免税方面，从海南离岛免税格局来看，截至目前，海南共有12家离岛免税店。 其中，中免通过自建或收购的方式拥有6家离岛免税店的经营权，是离岛店数量最多的。 操作员。 2011年，中免集团三亚市免税店成为首家开展离岸免税业务的政策试点企业； 2014年，中免三亚国际免税城正式开业，是当时全球最大的单体免税店； 2020年6月8月，中国免税品公司完成对海南省免税店51%股权的收购，获得海口日月广场免税店、海口美兰机场免税店、三家离岛免税店的经营权。和琼海博鳌免税店； 2022年10月，“全球最大单体免税店”中免海口国际免税城开业。 这是中免集团在海南开设的第六家免税店。 从地域覆盖来看，中免占据海南离岛免税销售核心渠道，覆盖海南海口、三亚、琼海三大发展中城市； 以海南省离岛免税市场份额来看，2021年，中免在海南岛离岛门店的销售收入占据90%的市场份额，成为免税市场第一玩家在海南群岛。
就口岸免税而言，客流决定业务流量，机场进出境旅客数量决定口岸免税店的经营规模。 从目前中标情况来看，中免几乎掌控了国内所有客流较大的主要机场。 根据2022年8月的中国免税香港股票上市招股说明书，该公司拥有123家免税商店（在机场58家，65个在土地边界和其他地点），其中排名前10的国内机场就乘客吞吐量在2021年拥有9个机场的免税运营权。 中国免税公司在2017 - 2018年完成了对阳光的收购，并获得了北京首都机场，上海洪Qiao机场和朴港机场的免税商业运营权； 2019年，它赢得了在北京达克斯国际机场的芳香疗法，食品，烟草和酒精的运营权的竞标。 从2020年到2021年，由于流行病的影响，国际客运流量有所下降，并且无税机场的免税业务受到很大的影响。 《无职责》已与主要国内机场积极谈判租金调整。 大多数机场的租赁规则是实际的国际乘客流量低于临界价值。 ，实际销售委员会和担保销售委员会之间的较高者。 签署《租金补充协议》有效地减轻了对免税业务的租赁压力，增加了中国免税的利润，并证明了其作为无职责公司的强大谈判权。
2.计划后流动结构恢复的计划，并期待免税景观的发展
在跨区域流动性和入门级政策的自由化之后，旅行链加速了其维修，无值班行业的需求方面无疑会看到显着改善。 流行病之后，我们应该更加关注：1）渠道和类别结构变化带来的利润率的提高； 2）在流行病的三年中，旅游消费习惯的变化所带来的增长点，行业竞争模式以及各方的优势的起伏和流动； 3）免税政策的自由化和海南自由贸易港口的建设带来的市场空间。
2.1. 频道：结构调整下中国的免税市场
渠道结构的第一个值得注意的变化是调整免税和近海岛屿免税结构。 在新的皇冠疫情爆发后，出站旅行受到限制，我国家的免税和离岸岛屿免税市场的规模比率被倒置。 将来，随着出站旅行逐渐恢复，中国免税市场的渠道结构将进行进一步的调整。 根据Frost＆的预测，从2023年到2026年，中国的港口/偏远岛屿免税销售复合年增长率将分别达到36.1％/32.8％，远离岛屿的免税销售额将占中国免税免税的70％以上销售量。 我们预测：一方面，随着跨境乘客流的反弹，预计免税销售和比例将恢复； 另一方面，在短期内，出站旅游业的恢复不会引起海南乘客流量的重大转移，而海南的客运流量将高于流行病之前。 还有修复的空间。 在短期内，无岛税的销售将继续恢复。 在中期，预计无岛义务的销售将保持高增长率，因为海南的乘客流量增加以及不公开的免税销售的渗透率增加，并且将仍然是免税销售的主要渠道在中国。 关于未来在外围岛屿中免税销售的期望，一方面，它来自于恢复流行病预防政策后海南乘客流量的恢复。 从数据的角度来看，海南的客运流程尚未恢复到流动前水平。 在短期内，仍然有恢复的空间。 在2022年，由于国内，流行病阻碍了海南乘客流量的恢复过程。 全年收到的游客数量为6004万，已恢复到2019年的72.24％。恢复空间仍有近30％。 从海南旅游业目标的角度来看，它将在2023年获得7200万游客。随着同比增长20％的增长，该目标尚未超过2019年的8311万乘客水平，预计将成功实现。
另一方面，正如我们先前分析的那样，海南（）外围岛屿免税的增加是由于渗透率和单价上涨所致。 在本节中，我们将专注于分析穿透率的趋势。 我们认为，市场对恢复出站旅游业后游客从海南转移的担忧本质上应转变为对海南外面岛屿免税渗透率变化的担忧。 基于先前的分析，爆发后的渗透率的提高是由于海南的客运流程结构的变化以及海南免税的吸引力提高了。 前者受入门级政策的影响，后者是由于海南免税的内源性竞争优势所致，后者的晋升效果更为大。 因此，随着出站政策的放松，海南乘客流量结构变化的驱动因素消失了，并且发挥更大作用的内源性因素不受出站政策的影响。 因此，在恢复出站旅游业后，海南群岛没有明显的下降压力。 ，只要全球市场中免税商人的竞争力继续增加，预计渗透率的提高将继续。 因此，在短期内，我们可以注意出站旅行和购买代理的转移的影响，但我们不必太担心。 从长远来看，我们需要专注于海南税收释放的竞争能力是否在价格差异，类别，经验等方面是否可以继续渗透和拦截游客。
在短期内，我们认为，出站旅游业在流行病之后恢复需要花费一些时间，很难建立大量的乘客流动到海南。 从全球跨境乘客流量数据来看，随着世界各地的地区正在放松或取消旅行限制，跨境乘客流量已在不同程度上恢复。 根据UNWTO数据的数据，截至2022年9月，除了亚太地区以外的大多数其他地区都经历了入站游客，它已在2019年恢复到同一时期的70％至80％。考虑到大多数地区的跨境政策的自由化时间，出站旅游业至少需要一到两年的时间才能恢复流动前水平。 以美国为例，自2021年11月美国移民政策逐渐放松以来，入站和出站乘客流量已经开始反弹。 根据美国国家旅游管理局（美国国家旅游管理局）的数据，截至2022年11月，美国出站旅游流量已恢复到2019年的90％，入站游客流量恢复到2019年水平的75％。 跨境旅游的恢复受多种因素的影响，例如流行病的复发，政策调整，恢复飞行能力以及消费者旅行信心的恢复。 出站旅游的完全恢复仍需一些时间。 我们预测，出站旅游业很难在短期内将客运流动到海南。
就购买代理商而言，与在选择旅行目的地时受到更多主观因素影响的消费者不同，采购代理商选择主要基于利润和风险考虑因素的采购渠道。 目前，韩国免费送货代理商的利润率仍然相对较大，因此我们相信，在出站旅行简历后，购买代理商的流向海外的速度将比旅行者快。 建议密切关注韩国和日本等国家的入境和关税政策的调整。 另一方面，一些专业的采购代理可能会在短期内移居韩国，一些岛屿居民可能会继续从事购买活动。 从长远来看，在流行病之后的三年中，免税税已成为购买代理商的重要购买渠道之一。 将来，随着价格差异的变化和免税商人竞争格局的发展，仍然有望在购买代理机构市场中保持一定份额。 。
从长远来看，在外围岛屿中，仍然有无职责义务的渗透率仍然可以提高。 关键取决于免税是否可以继续拦截游客和购买代理商。 为了促进比较，在本节中，我们根据在外围岛屿与游客的免税购物比例计算出外围岛屿的免税渗透率。 自2020年7月，在海南收到的游客中实施了新的离岸岛屿新的免税政策以来，离岸岛屿的免税渗透率可达到10％。 在海南游客中，在海上岛屿上无值班购物的渗透率相对较高。 在2021年5月，在隔夜游客的离岸岛屿上的免税购物率达到14.86％。 在2021年下半年，受新一轮流行病的影响，渗透率被阻塞并显示出挥发性的向下趋势。 在短期内，随着流行病预防政策的优化，诸如恢复省内旅行和家庭旅行的因素以及旅行时间的延长，预计过夜游客的数量将反弹，并且渗透率预计将再次进入向上的通道。 从长远来看，海南群岛和韩国济州岛的免税购物渗透率之间仍然存在差距。 在流行病之前，2019年济州岛上最高值班的购物渗透率接近40％。 与具有较早的发展历史的韩国免税岛屿相比，海南群岛的免税购物渗透率达到了近40％的高峰。 免税渗透率仍然有很大改善的空间，这将受到诸如免税政策和海南免税商人实力之类的因素的影响。 我们将在下一部分中进行分析。
渠道结构的第二个值得注意的变化是调整离线免税，离线税和在线税的三个结构。 离线免税业务的比例正在逐渐恢复，预计这将推动该行业的毛利率上升。 以中国免税的表现为例，从2019 - 2019年开始，中国免税产品收入份额从2.40％波动至40.34％； 从2019年到2021年，中国免税的毛利率从50.00％下降到37.82％。 。 自2020年以来，应税产品的收入份额大幅增加主要是由于流行病后通过在线渠道销售的销售额增加。 为了回应新的冠状病毒流行对公司业务的影响，《中国免税》于2020年2月推出了在线销售。销售平台最初成立了在线回购，在线预订和跨境电子商务模型，以扩展低成本在线零售业。 尽管在线应税产品并不像免税产品那样吸引人，但在离线旅行受到限制后，它们的便利性得到了充分反映。 因此，在流行病之后，在线业务已经快速渗透。 但是，应税产品的毛利率相对较低。 因此，在征税产品比例增加以及该行业的总价格折扣的背景下，中国免税的毛利率下降。 我们预测，随着流行病之后的旅行恢复，无线义务业务（即中国税收的传统优势和高利润业务）将逐渐收回其收入份额。
预计在线税收收集将成为免税运营商提高渗透率并提高意识的重要手段。 一方面，在线应税业务将成为提高公司在后流行时代抵抗风险能力的重要补充。 另一方面，在流行病之后促进在线应税业务增加了国内消费者对免税购物渠道和中国免税商人的认识。 品牌意识。 尽管在线业务是应税商品的销售，但价格对消费者的吸引力不如免税商品。 但是，它更方便的购物表有利于品牌营销，不仅吸引了新客户成为免税商人。 ，不断扩大的市场覆盖范围还将为海南游客的潜在消费者提供品牌产出，还将有助于提高离线商店的到达率。 同时，成员的渗透率提高也将有助于提高回购率。 离线税收渠道有望引入更多顶级奢侈品牌。 由于高端奢侈品品牌遇到诸如每个客户的高单价和保持品牌形象的趋势等问题，因此他们更喜欢离线税收销售。 尽管征税产品的毛利率不如免税产品那样高，但引入相关品牌有助于维持上游品牌资源并吸引免税市场的流量。 所有方面都可以发挥作用。 以中国的税收为例，其Sanya Bay 2号免费商店计划介绍LV和HERMès等顶级奢侈品品牌，目的是在亚太地区建立一个高端免税购物中心，预计将进一步扩大公司的客户群和单价空间。
2.2. 模式：中国免税与韩国免税之间的竞争下半年
如上所述，从长远来看，海南群岛免税的增长取决于海南无税本身的吸引力增强所驱动的渗透率的增加。 具体而言，渗透率的增加来自两个方面。 首先，将有更多的免税商店。 在该国拦截的，在免税商店中购物的游客获得了所谓的“消费归还”。 第二个是要更广泛地渗透到已经进入海南并提高旅游率和购买转换率的游客。 如上所述，韩国目前是我国免税消费的最大流出目的地。 因此，我们通过审查中国和韩国在全球免税市场中的竞争地位的演变来探索中国和韩国之间竞争的后半部分。
韩国已成为亚太地区最大的免税市场，其中绝大多数由海外消费者贡献。 自21世纪初以来，亚太地区的消费水平的升级以及中国，日本和韩国等主要国家的免税市场的发展受益 - 免费销售逐渐增加。 在2020年，这一比例达到了71％，使其成为世界上最大的。 免税市场。 其中，韩国是较早实施免税政策并大力发展免税行业的亚太地区的国家之一。 其全球免税销售比例从2009年的8％增加到2020年的29％。目前，它是亚太地区最大的免税市场。 韩国的免税产业主要基于城市商店。 它最初是用来吸引当地人返回家园进行消费的。 后来，随着韩国旅游业的发展和扩张，价格优势变得显而易见。 韩国已成为整个亚太地区的免税购物目的地。 此外，多年来，韩国一直对购物感兴趣。 当地居民可以带入该国的免税商品受到限制。 因此，当地居民在城市和港口的免税商店中消费的比例较低。 当地居民大多在离岸岛上食用免税商品，但市场规模远小于其他两个渠道。 根据KDFA数据，韩国免税市场的外国贡献从2009年的约50％增加到2020年的90％以上，其中大部分来自中国。 根据韩国海关局的数据，中国游客在2013年不免税韩国税款。这首先超过了韩国人，成为免税商店的首次主要消费。 2019年，韩国免税商店的中国人民消费量表为1,124亿元人民币，对韩国免税的贡献已达到70％以上。 依赖性更高。
从个人购买到企业购买，韩国的免税经销商增加了利润，韩国已成为中国免税消费中最大的流失。 2017年之后，韩国的中国游客人数受到“悲伤事件”的影响。 ％，购买动机对自己的消费不满意，也不受个人消费能力的影响。 它的单一购物金额很高。 因此，购买购买的加强促使韩国免税外国消费者的单位价格上涨。 根据KDFA数据的数据，2017年左右的外国人在2017年。韩国免税消费者的单位价格几乎上涨了两次。 早期购买主要是游客，分散的客户，赚取福利和退税。 一些购买购买通过与旅行社合作获得了额外的佣金。 在2019年初，引入了中国电子商务法，跨境采购采购的监督更加严格。 个人购买逐渐被公司购买而取代，显示出很大的趋势。 由于后者更加集中，并且购买量更大，回扣的回报率更高，因此回报点高达30％-40％，从而使利润能够给最终的消费者并增强价格优势。 小型采购比例的下降以及大型购买比例的增加也进一步强调了韩国免税的价格优势。 因此，从朝鲜税零售商中受益于大规模促进国内购买（包括回扣和折扣），韩国免税市场的价格优势显然具有优势，而对韩国的无税消费流则具有明显的优势。 根据世界免税行业协会的能力，2019年，中国居民的免税商品的整体规模超过1800亿元人民币，韩国的免税购买超过1000亿元人民币，是2倍免税市场规模（约500亿元人民币）。 免税产品总消费的一半流向韩国。
流行病的发展继续增加了中国客户对中国客户的依赖。 在流行病发生在2020 - 2022年之后的三年中，从2019年开始在流行病之前，韩国的乘客流量下降了7％至80％，但在2022年，外国人在韩国的免税销售额在2019年恢复了70％。主要是由于在流行病流行之后，韩国政策自由化释放了，韩国政府进一步将机场选秀权的限制释放出来。 消费者只能通过护照，空中票和海外地址直接将货物发送到海外。 这项措施大大提高了在线购买渠道的便利性，并通过在线批发购买的形式促使韩国自由销售销售进入中国。 一些购买购买还选择了香港在中国的路线返回大陆。 韩国对中国游客的免税依赖对中国游客的依赖程度很高，在流行病之后，入境游客显着下降，购买购买的比例也增加了。 因此，免税经销商选择通过赚钱和开发在线渠道来保留客户的来源。 根据KDFA数据，外国人对韩国免税的贡献的贡献已从流行病之前的80％上升到流行病后的90％以上。 韩国的免税销售取决于中国消费者，尤其是购买。
韩国免税的利润率取决于海外购买的不断挤压，这也导致了豪华品牌在韩国的布局策略的转变。 在流行病之后，韩国高度依赖采购模式的挑战。 由于汉·里曼（Han Riman）以返回购买的方式牺牲了无职责经销商的利润，因此在流行时期，海外客运流量下降的比例增加了。 利润率进一步降低了，因此韩国税务交易商的许多负责人通过关闭商店降低了运营成本。 据媒体报道，2021年2月在机场商店，仁川国际T1终端的Lotte和Silla到期。 不再续签合同。 就2022年6月的城市商店而言，Lotte Duty Buty Shop宣布将关闭首尔区的Coex商店，并根据KDFA的数据，韩国的免税商店数量从2019年流行前的57个减少到48。 就奢侈品牌的布局而言，购买税款商店的情况不仅会影响消费者的购物体验，而且不符合奢侈品牌的调整和形象。 这与品牌的运营策略背道而驰。 该业务的市场战略，因此在流行病之后，多个豪华品牌逐渐从韩国免税市场撤回。 据媒体报道，LV自2021年以来逐渐从韩国城市的免税商店撤回，预计它将在20223年3月之前完成内阁的撤离。还计划缩小职责的布局 - 韩国的自由市场和劳力士在2021年也从韩国的七个城市撤出。
但是疫情消费消费通过韩国流向流向，但是但是代购大量免税商免税商的实力实力实力也也也因此因此因此因此受到，而受到受到受到也也也也也也也也也也也也也也也因此因此因此实力实力实力实力实力实力实力品种，规模，购物经验和其他方面的竞争力。 期待未来，随着中国的出站旅游政策的发布，具有巨大潜力的中国消费者将再次成为中国 - 南方韩国义务的目标 - 免于竞争。 流行病经历了这两年的三年中，两党的实力。 从角度来看，预计中国免税经销商将继续依靠无税政策的股息来实现对现有消费者的拦截以及在价格，品牌，规模和经验方面的潜在客户基础的渗透。 流行病之后，免税经销商的优惠价格折扣增加了，中国和韩国价格之间的差额进一步降低了。 如前所述，为了应付客运流量的压力，海南税不及时增加了价格折扣，以吸引消费者并提高流行病后的渗透率。 根据我们的市场价格，从2020年下半年的流行病状况的改善开始，海南的偏远岛屿已经开始了分阶段的价格战。 从2020年的1120假期的三个折扣中，2020年底和2021年的春季节已达到30％至80％的折扣。 在2021年夏天，价格已达到20％的折扣，只有20％的折扣。 一些爆炸产品和在线产品的一些折扣已达到50-6.5％。 2021 2021年年底，Price War放慢速度，稳定在30％到三块。 在这种降低的进攻下，海南与韩国之间的无税率差异进一步降低了。 尽管短期价格战是不可持续的，但它通过缩小价格差而吸引了一些乘客流量，这也表明，免税的所有者有能力从成本方面参与价格战。 因此，从长远来看，预计免税供应商有望提高其议价能力，以上游，降低购买成本，然后开放价格降低空间并降低竞争力。 2021年，海南（）偏远的岛商店的销售额达到94.7亿美元，一年增长了89％。 2022年，海南（）偏远的岛屿免税销售目标为158亿美元，比2021年增长66.2％。
考虑到海南和韩国在香水类别中免税之间的竞争，以及免税市场中芬芳化学物质的销售是最高的。 SKU的价格为中国和韩国。 在100个SKU中，中国有48％的产品较低。 在70种芬芳的化学物质中，有46％的巨大化学品的价格较低。 从中国和韩国免税商店的价格的角度来看，我们选择的SKU的一半已经在中国。 低10％-30％，但考虑到韩国免税经销商也将在此基础上给出30％-40％的回报点，而与韩国购买渠道相比，大多数SKU的价格优势不是中国免税商店的价格优势明显的。 将来，随着流行病预防政策的自由化，维修脱机职责的乘客流量进行了修复，韩国税务供应商将不排除对维修利润率的回报率进行调整。 对于购买代理商，海南渠道并非无与伦比，它们可能仍然是某些购买公司的重要采购渠道之一。 同时，海南的机票和物流成本低于韩国。 对于某些小规模的购买公司，海南渠道可能会或更具成本效益，因此我们认为的群岛有望满足某些购买需求。
在流行病之后，香火类别的领先地位进一步上升，并且在规模的优势下引入和传播了头香料品牌。 根据数据，在流行病之后，它是由海南（）外围岛屿的发展促进的（化妆品和护肤产品是无税销售的主要类别）。 该类别增加了全球芳香疗法类别的比例。 时尚，配饰和饮料是第二，占11％，8％的烟草产品，手表，珠宝和书法以及绘画，糖果和食品，电子产品，礼物以及其他4％的比例约为4％-7％。 与日本和韩国相比，我国家的免税起步迟到了。 中国人的消费水平的差异是叠加的，中国人的免税产品的消费相对较高。 预计免税供应商的规模优势将进一步扩大，从而增强了芬芳品牌的谈判能力，增强价格优势，并吸引更多的奢侈品牌进入中国市场，丰富了海南税市场的SKU，即并提高渗透率。
Head 品牌基本上已经取得了覆盖范围，将来SKU进一步丰富了。 在价格优势的基础上，奢侈品牌和SKU的丰富性是免税零售商的另一个核心竞争力。 由于奢侈品牌的稀缺性以及与免税提供商的严格合作标准，高级品牌拥有丰富的储备金，并且预计全面的免税运营商的类别覆盖范围有望在激烈的竞争中脱颖而出。 我们选择25种代表性的奢侈品牌时尚，配饰，行李，珠宝和其他类别，以及Le Tian，Silla，New World和China的统计报道。 与Han Dalu相比，Han Dalu之间没有显着差距。 就数量而言，乐天，西里亚，新世界和中国可以分别覆盖18/18/16/17品牌，而朝鲜免税的奢侈品牌数量相同。 就类别而言，奢侈品牌的无中等覆盖范围涵盖了流行类别，例如时尚配饰，面包和珠宝等，以及类别布局基本上得到了改善。
将来，我们将注意中国市场的国际奢侈品牌布局。 据媒体报道，在2022年海南消费者博览会上，卢威克森，理查德和凯阳等国际豪华巨头来到Qiong 。 在博览会期间，Lu 定居在，的旅游零售供应链中心，宣布将在建立中国旅游零售总部。 In March 2023, the high -level of Group, which , Van Cleef & Strip, Earl Watch, Jiang , and other came to to on the duty -free and free trade port . , many are about the of Free Trade Port and show a the . We that with the of the of Free Trade Port, it will the to . It is to the of the duty -free SKU, and then the core of duty -free , and the of from the to store and rate.
The of the and the best is about the of 's duty -free. In terms of scale, by the Q1 of 2023, 's duty -free shops have to 12, which has the four major of , Sanya, , and . Many new are in the and stage. In 2023, the trial of the was . China 's Port is . 在准备之中。 The above new are to the store rate of . In terms of , the first is the of . With the of (such as China -free, CDF , etc.) and live e - , the price -free price is more , the of are and price 是有限的。 space to . 第二是质量。 The multi -level for is to the of the goods. The 's good and bad can lead to coins to expel good coins and ' trust in . The who have and have , the of the goods from is , which is to the rate. The third is the . In the of many new in , the of forms such as , , and has been . the rate of .
2.3. : of and
Under the trend of , has high and the of duty -free . to HSBC's , in 2022, China for about 25%of the high -end goods . In 2023, China's high -end goods is to by 14%year -on -year, which is much than the high -end goods of 7.5%. From 2016-2021, the sales of goods in China from RMB 117 to 471 yuan, with a rate of 32.12%. With the of the of the , the sales of the in China are to reach 630 yuan in 2022. With the in for the in China, China's in the high -end goods is to to . The tax -free as an sales for goods is to high for a long time.
Duty -free have some , and - their for duty -free space. The main of goods is high , high and high ; and tax -free is born in the scene of or of entry or . Only with or of can tax -free tax . , duty -free also has the of high -end and high . The high - are the main with tax -free . At the same time . And my 's is the from -type to olive type. In the , the of will to , and the tax -free is to be in a high range for a long time. goods for about 95%of duty -free shops, of which over 50%of them come from . to the Bain , in 2021, duty -free shop sales were 60 yuan, an of about 85%. goods for about 95%of the sales of duty -free shops, for about 5%of the total sales of in China. 。 to 's , the post -90s and of have the main force of , and they are more to buy goods duty -free shops. , tax -free is one of the main for sales in the . In 2021, in 's tax -free sales, and for about 50%of the total sales, first of the major , and the -side - group , price , and the of -side . are still the of 's duty -free after the .
The light brand has a in the of the duty -free . At , the goods in the duty -free are light , and the low - and top for low. The main are: high unit price, brand tone, and group are not . For the brand of top , It is not the to a new with low , so the is not the core of its entry into the . The brand image and are more . Due to the of the model, of duty -free are often to . The main the reach of the and the of brand , which will the brand image. , it is more about the entry of the duty -free in the high - . There are still . The light brand is in the of the duty -free . It is more to a multi -set price in . In the , it is to the of duty -free .
The of the gross of the has the of tax - after the . First, the scale of China's head -free duty -free after the is , in the and of the . It is to the when up the goods. The gap is , flow and space; the is the of the sales . As the is , the of tax on is , and the of tax -free has . Due to the in taxes and fees, tax -free ratio ratio The gross with tax is more than a dozen . At the same time, the , by and the of more , will , Will the of gross . the of China 's as an , China' s gross the is about 40%-50%. After the , the above- have been by about 30%in the past two years. We that there will be a 10PCT space in the . The will on and tax -free ' . There are also space space, the space has , and the of gross is more more in the price of in to .
2.4.
After the 's , 's "zero " is to be fully out, Free Trade Port to the world's place. In 2020, the of the Party of China and the State the " Plan for the of Free Trade Port " and that the of the in a by the end of 2025. ), the -tier (cargo and exits from to the of in the , and levy taxes and fees to ). After the , 's of - goods will be , and the tax will also be . It is to and the of high -level free trade ports. For , the tax means that the B2B does not need to pay the tax, which is a major for and .
At , the focus of is after the , the duty -free and brand party will adopt the same tax . At , there are two on the tax -free after the in the : 1) The tax -free the of , with tax and tax -free (Japan model); , the brand can a - store or store (Hong Kong Model China) at the price close to duty -free shops. the of to be , from the , in the short term, will not fully adopt the Hong Kong model of China. In April 2022, Shen , of , said at the Boao Forum for Asia 2022 that the of Free Trade Port is from Hong Kong and , China, and is still a area of 。 , we that and the Hong Kong model of China will not be , and the is to set up a . The value of duty -free in the short term is still to exist. Sex, then , as an , will be a free trade zone and duty -free . The price will be more on , brand , and . The of are more .
3. The tax -free in the city is on the road, and it is to start a new of the
3.1. The and quo of the tax in China
The duty -free in the city is , and the of are . At , there are three types of duty -free shops in the city: 1) to China Duty Free Shop in the city: who have entry and exit 180 days, there are 5,000 yuan duty -free , which can be on the spot. 2) Duty -free shops in the city: There is no limit on the quota for from the , but it needs to be in the area. 3) Duty -free shops. In the of " ", since 2020, the of the and local have in the to the duty -free in the city and the of duty -free shops in the city. , Thus and the of , new pole after its .
The tax -free in the city are more than the port of ports: 1) space and . The is by the area, and the that can be are , and do not too much . The in the city can with and . The are also more , a more for . 2) There are time for . When buy at the , they are to the time limit of the take off, and the time is , while the city's can go at any time the . 3) The cost is lower. The duty -free shop a high rent ( the hub with a large flow, and the has ). With high rent, some were in 2017). Duty -free shops in the city have in the site . The costs such as rent are low.
At , duty -free pay close to the of the and lay out in . After the is , the sales of tax -free in the city will be . 1) From the of , with duty -free in the city three with China -free, China , and (have been by the Group). ; 2) From the of store , as of the end of 2021, China 6 duty -free shops in , , , , , and , and with key such as , , , duty -free shops in . As of the end of 2021, owned 12 duty -free shops in the city, in , , and other . In , a duty -free in June 2020. It has an duty -free, port tax -free, and in the field of duty -free in the city. The tax -free in the city is .
3.2. From the duty -free from the city, the next city of tax in China
The tax -free in South Korea, there is still much room for in my 's . The duty -free in South Korea has , the main share in the tax in South Korea. In 2019, the total tax sales of South Korea 's in 2019 for 85%of the sales. , to KDFA data, in 2023, duty -free shops in the city for 79%of the total tax -free sales of South Korea. The tax -free in South Korea is also open to and , and has the tax limit of . At , the tax in my is still in the early of . and from Hong Kong, Macao and are out of the . Only 1%of the 's total tax -free sales. We that with the of in the , tax -free in the city is to , way to 's .
The in the tax -free in South Korea will relax the tax -free in the city. 1) In terms of : In 1979, the first city store in South Korea took the lead in the first place in Seoul. The duty -free in South Korea has . In 2013, in the of and the , the of duty -free in the city began to . The of duty -free shops in the city has from 10 2012 to 26 in 2019. 2) In terms of limit: have to the tax . 's duty -free is , and the tax -free from South have from $ 500 in 1979 to $ 3,000 in 2006, and then to 5,000 US in 2019. force for .
3.3. Tax space in and City
will be again, and the tax -free in the city is to be . From the of the of entry in 2022, to the of in of the same year, and the entry and exit have been . On the eve of the in 2023, the of and the " on the of the of to the Team of the Team". From 6, 2023, the pilot the and to to the to the . group and "air + hotel" . From now on, the is , and can carry out for , and . to the " on the of China 2019", the of 55.24%of the group tour among my in 2018 is still the main form of . It means that the will usher in . from the in the per level of Korea and the in the of , the of the of the , and the of the that are out of the form the main of tax -free in South Korea, full play to the role of . The tax in my has been to the entry of and the of . Since 2020, the has many times to the tax -free in the city. It is to come out of duty -free in the city.
If the is , the duty -free in and is to the 10 . We that the tax for the in 2023, and the duty-free quota the stage of the has 15,000 to 25,000 yuan. , duty-free store unit price and other data, from the two of the rate and unit price, the size of the duty-free in and in the next 2-3 years, and .
the duty-free duty-free unit price and lower rate in the city's duty-free , we the stage of the . In 2024, the unit price of duty-free in the city was 2000-4000 yuan, and the rate was 5%-7%. The flow was until 2019 At the level, the size of the tax-free in is to reach 42-11.8 yuan, and the duty-free size in is to reach 55-15.4 yuan ; from 2025-2026, the entry and exit flow in 2019 ( the mid-term 5 per year, 5 The rate of flow %will not the duty -free space in the city). The of duty -free shops in the has the of duty -free shops in the . The tax -free is to . 3500-6000 yuan, the rate to 8%-12%, the size of the duty-free in is to reach 118-30.2 yuan each year, and the duty-free size in is to reach 15.4-39.6 yuan per year. that there is a of time for the of duty -free in the city and the of the of duty -free shops, and the of duty -free is not as as . It is that the rate of in the city will be . The area is large and there are many types of . The unit price is a lot of room for . , we that the tax-free rate in the city will fall at 8%-10%, and the unit unit price is to to 3500-5000 yuan. The size of the tax-free in the city is to reach 27.2-48.5 yuan/year.
4、投资分析
4.1. China is free: on the duty -free of the
from the new of , the of 's tax -free has . Since 2020, China 's -free share has in the world' s first place, and its scale have to . We are about the of China 's : 1) Duty of , ① As one of 's most and hubs, the of flow is large. The city's of from Hong Kong was 51.4%. Duty Free City is in Port Wharf. The (about 3.9 ), and (about 3.5 ), Beach Park (about 2.2 ), etc. , the of the store on the first day 44,000, and the sales 60 yuan. We are about Duty Free City as a "tax -free+ " 's . It is to grow with the of Port in the . ② At the end of 2012, the with to build duty -free in Sanya. It is to use it to the of , brand , and the first and with Sanya Duty Free City to the tax -free , drive Sanya to drive Sanya duty -free 增加。 2) In terms of tax in the city, the the tax in the city. As of the end of 2021, China has 6 duty -free shops in in and , and the tax in many such as and . The store is . In March 2023, the an that it was to 49%of the of the CIMC. In the CIMC has a duty -free in the city in the city, there are duty -free shops in 12 , , , and . union is to the size of the store in the city; 3) tax -free, with the of the tour, pay to the of China 's China of Store in 2023.
4.2. : 's old
The 's duty -free shop ( Yue Dance Town) at the end of this year. This is the first tax -free item since the a duty -free plate in June 2020. The total area of the is 102,500 , and it is to open in three . At , the first phase of the has 9 major such as , , and home , 400 . On 18, 2023, it was for with 20,000 flow on the first day. We that the is to . The is as : 1) , as a high -end area for 's , has the and has . In 2021, City 3.52 . to the " Five-Year Plan" plan of City, it is that 8 will be by 2025, and the CAGR will be 23% in 4 years in 4 years from 2021-2025 to 23%. ; 2) Yuewu Town was the first . It has a and a flow, a good for the 's tax -free . 3) with the large of duty -free such as Sanya and , the of City has down. The is to rely on multi - and brand to take the lead in card to build a .
, the State 's " 's new round of to open pilot to build a to the zone work plan" " first test and the duty -free shop布局”。 We that As a , the has rich brand , deep store and . In the , with the , the may the of tax -free in the city and build a curve with duty -free .
4.3.百联股份：有望受益上海市内免税牌照
百联股份是上海商业零售龙头，渠道网络、资产规模、销售收入等指标位居国内零售企业前列。公司以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，目前几乎涵盖零售业各种业态。2020 年8 月，上海市政府递交百联股份和绿地控股的免税品经营资质申请，我们认为公司