京东集团研报：最大自营电商平台，壁垒扎实，稳步推进
（报告制作：浙商证券）
1.京东：具有强供应链壁垒的新型实体企业
定位为“供应链型科技与服务公司”。2021年，京东营收近万亿元，为中国最大的自营电商平台，自营物流及采购能力构筑了强大的供应链壁垒，尽管行业竞争愈发激烈，经济面临下行压力，但仍实现高于行业的稳健增速。在长期消费升级的大背景下，凭借快、好的服务，我们预计京东的用户及ARPU仍有提升空间，进而带动GMV、收入及利润稳步增长。
1.1. 发展简史：从自营电商到供应链公司
1998年-2006年京东创业初期，积累了客户，形成了正品心态。从线下创业开始，正品、低价格、优服务的企业理念就贯穿了京东的发展。2004年，受非典影响，刘强东关闭了所有线下柜台，正式转型做线上电商。2007年-2013年，京东确立了战略方向，业务快速发展。2007年受客户意见启发，京东决定自建物流体系，确立了“全品类拓展”的战略方向，随后6年在优化物流服务和丰富品类方面不断深耕：2008年，京东完成3C全线产品建设； 2010年，京东推出“211限时达”极速配送及上门取货服务，并于年底开通POP平台；2011年，京东上线包裹追踪系统，并于同年正式进军B2C网上医药、奢侈品领域，并逐步完善全品类布局。
2014年至2019年，京东生态日趋成熟，在冲击中砥砺前行。2014年，京东集团在美国纳斯达克上市，此后，京东相继与腾讯、沃尔玛、谷歌等公司达成战略合作，并入股达达集团，扩大集团实力和影响力。2018年，京东发展遇到一定困境，天猫“二选一”服装对京东发展造成冲击，用户增长放缓。随后，京东对组织架构进行积木式改造，拆分前中后端，激发组织活力，逐渐走出困境。2020年，各项业务开始分拆上市，公司更新战略定位，强化供应链服务能力。 2020年6月，京东集团在港交所二次上市，京东集团更新战略定位，从“领先的科技驱动型电商公司”转型为“领先的供应链型科技与服务公司”。此后，京东健康、京东物流相继分拆上市，推进治理体系现代化。
徐雷升任京东集团CEO。2022年4月，京东集团宣布，京东集团总裁徐雷出任京东集团CEO。在担任京东商城高级副总裁期间，徐雷打造了京东“618”大促，成功抢走了被阿里巴巴“双11”占领的用户心智。重建京东会员体系，以JD+取代以往的铁杆、铜牌会员体系，对标亚马逊prime会员，增加核心优质中产用户的粘性，成为京东后续发展的重要潜力。徐雷自2018年7月出任京东零售集团CEO以来，梳理了京东的发展思路，为京东确立了“以信任为基础，以客户为中心创造价值”的经营理念；主导京东零售组织架构调整，完成京东商城前中后台组织架构划分，带领京东零售连续三年实现增长。 业绩和口碑的持续提升，让徐雷成为京东新的“一号人物”。
京东已完成各业务板块负责人换届，目前京东零售、物流、健康、科技四大业务板块分别由辛立军、余睿、金恩林、李亚云担任CEO。京东零售CEO辛立军曾任京东商城生活服务事业群总裁、京东健康CEO，拥有丰富的线上线下全渠道融合及平台业务经验，符合京东零售未来的发展趋势。京东物流CEO余睿曾任一号店CEO，拥有商流运营经验。京东健康CEO金恩林曾任京东大药房总经理，负责线上医药及医疗业务的内部孵化与发展、全渠道医药供应链建设，在医疗及TMT领域拥有丰富经验。 京东科技CEO李亚云曾任京东集团首席合规官，长期从事合规法务工作。在金融科技监管持续收紧、京东科技上市进程受阻的背景下，李亚云出任京东科技CEO，将有助于京东科技建立有效的合规内控机制，防范政策风险对公司业务造成影响。
1.2、业务板块：以供应链能力为驱动，全面推进各项实体业务
1.2.1. 京东零售：京东业务的基石
京东零售是京东集团目前的营收和利润核心，占京东集团总营收的90%以上。京东零售由自营业务、平台电商业务和全渠道业务组成，目前主要以京东商城为中心。据京东财报显示，2021年，京东零售营业收入8663.03亿元，同比增长24.83%，其中自营业务是京东零售最主要的收入来源，占比94.15%。
1.2.2. 京东物流：仓储配送一体化的综合物流领导者
京东物流在仓储配送领域处于领先地位。京东自建物流始于2007年，物流板块于2017年开始对外提供服务，2021年对外收入占比超过50%。京东物流提供仓储配送、快递、大件服务，其中仓储配送是核心。2019年至2021年，京东物流营收分别为418.37亿元、556.2亿元、710.54亿元，毛利率分别为6.9%/8.6%/5.5%。京东物流拥有得天独厚的京东商流资源，数十亿京东自营订单的稳定增长带来了显著的规模经济，并在快消品、家电等优势品类获得了强大的需求预测、消费者洞察能力和行业认可。
1.2.3. 京东健康：数字化驱动的健康管理公司
京东健康专注于医药健康产品供应链，致力于构建完整全面的“互联网+医疗健康”产业生态。京东健康起步于2014年，2017年12月开始线上问诊，2019年成立京东健康子事业部。京东健康财报显示，2019年至2021年，京东健康营收分别为108.42亿/193.83亿/306.82亿元，毛利率分别为25.9%/25.4%/23.5%。京东健康用户增长迅速，2021年京东健康年活跃用户数达1.23亿，同比增长37.31%，日均问诊量超19万次。 京东健康背靠京东全国物流基础设施，供应链网络领先于行业其他公司，成功打造了京东大药房、药晶菜、京东健康互联网医院、京东家庭医生、智慧医院等核心产品和子品牌。
1.2.4. 京东科技：一家去金融化的科技公司
京东科技定位为京东对外提供技术服务的核心业务工具。2020年，京东数科上市受阻。2021年，京东整合京东数科与京东智联云，成立京东科技子集团。招股书显示，2017年至2019年，京东数科营业收入分别为90.7亿/136.16亿/182.03亿元，年均复合增长率为41.67%。 京东数字科技主营业务分为面向金融机构的数字化解决方案（信贷、信用卡、保险及资管）、面向商户及企业的数字化解决方案（信用消费服务“京东白条”、收单及会员管理、账单平台）、面向政府及其他客户的数字化解决方案（智慧城市操作系统、城市治理现代化平台），占比分别为41.48%/52.37%/5.57%。
上市受挫后，京东响应监管要求调整去金融化业务，大力发展京东云。目前，京东云云业务致力于打造“最懂行业的云”，将客户数字化需求与行业优势相结合，推动行业数字化升级。艾瑞数据显示，目前京东云行业云服务能力排名第一。同时，京东云进军政务云，助力三四线城市产业振兴、乡村振兴，2021年被IDC评为中国政务云云安全“典型提供商”。未来，京东科技将依托京东数字、京东云两大技术业务板块优势，进一步围绕数字供应链构建云服务能力，助力行业数字化转型。
2、核心竞争力：物流+自营采购+供应链外联服务，构筑强大供应链壁垒
2.1.强化“供应链公司”定位，建立强自营壁垒
稳定高效的供应链能力是京东发展的根本支撑和驱动引擎。随着规模和资本支出的不断积累，2020年，京东集团正式将定位升级为“基于供应链的科技与服务公司”。作为供应链公司，自营物流能力、自营采购能力、供应链对外服务能力共同构成了京东的业务壁垒。京东深耕采购、仓储、物流等环节，为消费者提供从品质到时效的多重保障，创造更好的购物体验。同时，供应链能力让京东业务韧性十足，成功应对疫情、新兴竞争对手等挑战。京东十余年的供应链能力积累，以及数字化技术的不断自我进化、更新迭代，让其他综合电商难以在短时间内复制京东的模式。
供应链壁垒深厚，直播电商受到的冲击明显低于同行。随着线上流量红利见顶，直播电商平台利用流量优势，通过流量撮合和分发机制，促进消费者的内容消费。数据显示，抖音、快手、淘宝直播三大主流直播平台中，仅2021年9月单月直播销售额就超过120亿元。直播电商在电商市场的份额不断扩大，传统电商平台受到冲击。阿里巴巴GMV市场份额从2019年的64.6%迅速下降到2021年的53.8%，营收增速从2020年的40.72%大幅下降到18.93%。相比之下，京东2021年的总营收增速和GMV市场份额基本维持此前水平，主要因为供应链能力为京东的业绩提供了稳定性。
2.1.1. 一体化仓配物流模式助力京东实现快速、稳定的履约效率
自营仓配物流模式让京东比平台型电商“更快”。仓配模式通过需求预测，提前将商品放置到距离消费者更近的仓库，减少搬运次数，从而提高配送速度。京东自2010年起就提出“211”战略（即上午11点前下单当天送达，晚上11点前下单次日下午3点前送达）。2019年8月，进一步推出“24小时送达千县乡”，扩大“快”的范围。目前，京东已在全国90%县区实现所有自营商品当日/次日送达，遥遥领先于其他电商平台。
京东的物流壁垒不仅体现在速度上，更体现在稳定性上。物流配送的稳定性往往体现在极端事件发生时。在极端时期，消费者对物流时效的要求较低，更需要“物流到家”。在京东的仓配模式下，由于商品已经提前放在最靠近终端需求的仓库，因此受极端事件影响的履约链条有限。在疫情较为严重的2020年和2022年，京东是少数实现正常履约并在用户中取得良好口碑的公司之一。
京东在全国范围内布局物流基础设施，形成一体化供应链，大量的资金和时间投入塑造了京东的物流壁垒。除了仓储网络，京东还形成了综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链物流网络、跨境物流网络等五大高度协同的网络。京东物流通过多年的整合优化，成功实现了与商流的协同，并能根据商品特性，为不同行业提供针对性的物流解决方案。其他综合电商自营模式则需要依赖外部物流体系，如猫翔自营商品由顺丰、丹鸟配送，外部物流的独立性让阿里无法从根源上把握，带来履约的不确定性和低效性。阿里猫翔只能通过收购成熟物流或自建自营物流来缩小与京东的差距，但这成本高昂、耗时长，需要不断调整和磨合。 预计短期内难以实现。
2.1.2 人工智能与数字化技术共同塑造京东自营采购能力
京东与制造商的长期合作增强了其采购能力，也只有京东才能通过部署大量采购人员来保证自营商品的高品质。京东凭借多年的采购经验，可以不断提高从制造商采购商品的比例，甚至成为其授权经销商；另一方面，京东可以获得更优惠的采购条件，获得稀缺商品。2015年至2021年，京东自营供应商数量持续快速增长，年均复合增长率为26.85%。截至2021年12月31日，京东拥有超过4万家自营合作供应商。为提升用户的正品体验，京东在采购过程中不断部署相应的采购人员，确保京东自营商品的质量。 据京东财报显示，2021年，京东采购人员数量达2.64万，占员工总数的6.84%。京东严格的内部管理制度使其能够保证采购过程的公正性和高效性，但对于其他综合性电商而言，由于缺乏自营经验和机构管理能力，部署大量采购人员的效率可能明显低于京东。
京东通过数字化技术赋能自身，库存管理的高周转效率形成了领先壁垒。京东将预测算法、库存模型和大数据应用到库存管理系统中，减少跨区域履约，提高周转效率，从而降本增效。京东拥有精准的需求预测能力，能够根据运营经验和运营优化算法预测消费者的偏好，规定商家入仓的SKU种类和数量，从而降低商品滞销、积压的风险。入仓后，京东利用数字化能力，让商品可见、库存可见、订单可见，进一步实现库存与订单的有效协同。财报数据显示，2018年至2021年，京东的库存周转天数持续优化，2021年更是降低至30.3天，明显优于其他零售企业。
2.1.3.供应链绩效成熟，物流和采购向外部服务开放
物流板块对外开放，外部收入成为京东物流服务收入的重要增长点。京东物流供应链从2017年开始对外提供服务，2021年外部收入占比超过50%。京东利用一体化物流能力，为主要客户提供端到端的供应链服务。这些服务从基础到高级，包括：帮助客户升级智能仓储、承接客户仓储运输服务、为客户设计供应链优化方案等。
虽然供应链业务定制化程度较高、利润率较低、依赖销售人员获客，但对大客户的服务具有一定粘性，随着时间的推移，服务的广度可以逐渐加深。以京东物流服务的全球快消品领导者安利为例，2018年，京东物流接手了安利全国范围内所有成品仓储物流业务，2019年进一步加强合作，为安利开发了定制化的销售预测及智能补货分配系统，全面接手安利的供应链配送计划工作。截至2020年中，成品物流成本节省10%以上，现货率提升至99.5%及以上，产销高效协同降低库存周转天数40%以上，配送计划运营效率提升1倍。
采购能力对外开放，B2B业务并重商业盈利与企业责任，吸引中小企业客户。京东通过规模低价拿货，布局各行业物资采购企业业务，推出京东企业购（升级版），通过B2B会员业务，扩大商品流通渠道，加速库存周转。面向中小企业，京东企业购聚焦企业采购链条八大触点，在选品/议价/签约直至报销、采购决策等服务流程实现高效化，从源头为企业会员节省采购成本；企业购为企业用户提供智能供需匹配服务，量化需求预测实现产品管理协同，从而优化采购成本。据京东企业购微信小程序显示，京东企业会员年均综合成本降幅可超过45%。
疫情期间，京东企业业务为中小企业复工复产提供有力支持，如针对中小企业复工困难、物资价格高企等问题，推出“亿元补贴计划”，保障物资供应充足、综合采购成本不增加。据京东企业服务官方微信显示，截至2022年10月，京东已服务中小企业超过800万家。
2.2. 平台业务作为补充，丰富京东商品品类和商家数量
京东电商平台业务近年来发展迅速，收入增幅超过自营业务。第三方商家在京东网上商城平台上销售商品，京东向其收取相应的商家平台佣金、营销服务费、物流服务费。近年来，平台服务收入成为京东收入增长的重要驱动力。2016年至2021年，京东服务收入年均复合增长率为46.21%，明显快于京东商品收入27.94%的增幅。
目前POP（Open Plan，京东第三方零售平台）下的商家入驻模式有三种，主要涉及仓储、配送物流、税务发票和贴标等方面的区别。SOP（Sale On POP）店：类似天猫模式，自由度更高，目前是第三方商家入驻京东的主要方式。卖家在京东上销售商品。卖家每天打包消费者订单，自行配送或快递配送购物订单。卖家向消费者开具发票（卖家可以在众多快递服务中选择京东速递做货到付款业务，享受专业的配送服务体验）。
FBP（On POP）店：卖家在京东销售商品，京东提供仓储管理所售商品，京东完成购物订单发货、收款及开票等工作。模式类似京东自营业务，但付款期限更灵活，商家拥有定价权。SOP仓储店：在SOP基础上，通过入仓实现京东贴标（如“京东配送”），提高商品在站内搜索权重、发货速度和服务水平，从而提高商品竞争力和转化率。SOP入仓灵活性高。
平台模式下合作商家数量及行业多样性丰富了京东的SKU，对京东GMV及全品类贡献显著。自营模式下，为保证商家及商品质量，京东筛选门槛较高，导致签约商家数量远不及天猫、拼多多等友商。加之仓配模式的高需求预测属性，意味着京东自营业务只能聚焦时效性要求较高的快消品和服务要求较高的标配家电、家具类商品，难以满足消费者一站式购物需求。于是，京东推出平台模式，补充商品丰富度，2019年，京东平台模式第三方商家数量超过27万家。 虽然与阿里巴巴、拼多多的数量还有差距，但却是京东自营供应商数量的11.25倍。
京东为POP商家开放品类运营模式，注重品类拓展和商品丰富度。2022年1月，京东逐步开放品类运营模式，支持商家店铺多品类运营。京东长期采用店铺运营模式，但存在店铺无法跨一级品类运营、店铺非主力品类开发难度大等问题。店铺运营模式下，商家只能通过开设多家店铺来运营不同的一级品类，运营成本较高。品类运营模式下，商家可以向平台申请开通所有非主力品类，从而避免开设重复店铺的成本。同时，品类运营模式使商家可以参与其他品类的活动，获得多元化的平台资源，将极大激励POP商家丰富自身产品，推动京东全品类化进程。
京东平台业务变现率保持高位，变现能力强。2019-2021年，京东平台及广告服务收入分别为426.8亿元、534.73亿元、721.18亿元。京东3P业务GMV占总GMV约45%。预计京东平台业务佣金及广告变现率分别为4.54%/4.66%/4.91%。京东广告变现率持续提升，主要得益于京东对第三方商家的持续渗透以及用户心智的加强。
2.3、即买即住布局全渠道，低线城市业务收缩
2.3.1. 即时零售：电商拉高客单价，但履约端缺乏竞争力
即时零售业务成为京东全渠道战略的战略利器。在全渠道用户心智竞争的趋势下，2021年，京东整合集团即时零售业务能力，拥有达达+“小时达购”两大即时零售渠道，对应“线上下单、门店配送、小时级甚至分钟级配送”的零售模式，发展近场零售，替代部分主站同城配送业务。
京东的GMV由平均订单价值驱动。2018年至2021年，京东的GMV复合增长率为80%，其中平均订单价值复合增长率为39%，订单量复合增长率为30%，主要由平均订单价值驱动。2021年，京东的平均订单价值为192元，明显高于其他即时零售平台，主要因为电器类目GMV占比较高。我们认为即时零售的增长主要依靠量（尤其是重复购买和高频购买带来的量增长）。价格驱动的GMV增长与即时零售的价值主张不一致，购买频率的缺乏反映在京东较高的销售费用率上。
品类：电器品类补货，超市品类资源丰富。早期京东到家专注于超市品类，是超市领域最大的即时零售平台。京东在保持超市领先优势的同时，依托京东主站的品类优势，全品类发力，稳步拓展3C、美妆、服饰等品类。据京东财报显示，2021年京东3C手机店将超过1.2万家。但我们认为，消费者对商品速度的敏感度和消费频率决定了即时零售品类的需求强度。3C家电对速度敏感，购买频率低，在传统电商渗透率高，因此我们认为未来不会成为即时零售平台的主力品类。京东电器品类的小时采购主要为线上业务需求的补货。
2.3.2 新业务板块低线市场表现不佳，京西业务优化
JD的新业务为“增长”进行了“投资”。 2021年十亿人民币，损失率从2020年的26.83％增加到2021年的40.67％。
新业务的渗透使新用户的增长再次成为增长，并在2021年调整并缩小了新的业务业务集团扩大了的总数，高成本率带来了巨大的损失，以渗透低层城市，的新业务部门建立和租用了新的仓库，并建立了更多的分销站，从而大幅度增加了新的企业的成本，以促进新的业务并促进了的流行。 在第1季度，调整了其新业务，强调输入比率，并关闭并转移了不利于短期商业发展的业务（例如 ，我们认为的自我操作模型都没有较低的款项，例如和，而不是较低的模型。
3.增长驱动因素：需求方的侧重于库存开采，供应方关注有利类别
3.1。
3.1.1。
用户量表：与2018年至2021年相比，的年度活跃购买者分别是3.62亿/4.72亿/5.7亿美元。 ，和的AC分别为20.72％/11.71％/10.19％。
用户个人资料：在城市级别上，在中等和高的核心用户的高层用户中，早期的核心用户是中产阶级的用户，主要是具有强大购买力的第一和第二级城市，而则将其定位为良好的效率，并符合高级城市的效果。 SKU和自行运营的物流，产品的多样性和价格在沉没市场上缺乏竞争力，大多数是男性。同时，男性消费者是3C类别的主要受众。 因此，与其他电子商务公司不同，中男性用户的比例大于女性用户的比例。
3.1.2用户渗透率和ARPU仍然有很大改进的空间
（）用户的观点：用户的渗透率很强，抓住高端的女性用户的势头良好。在所有大型电子商务平台中，用户渗透的可能性最大。
近年来，下沉的市场已成为的新活跃用户，但根据的策略，这种增长不长。只有大约1080万。
根据数据，在2022年4月，和 APP的沉没市场中的积极渗透率分别达到68.1％和52.5％，其他全面的电子商务应用程序的主动渗透率（包括）在内与和相比，的价格不足（“保存”）和产品丰富度（“更多”），而沉没的用户不足以使的优势及时（“ Fast”）不足，因此不足以使的速度降低了的临时业务，因此，的临时营业不足。将来用户将不足。
女性用户的在线购物消费和商业价值已大大增加，我们认为，随着互联网的持续发展和渗透的新阶段，这将成为用户增长的重要来源。综合电子商务行业的女性使用者的增加在2022年1月达到6970万，中等和高消费意图的女性用户比例增加了2.6％。
通过的流行商人的持续增加和扩展到所有类别的努力，女性消费者继续向增强其用户的心态。 零售业超过了前三个季度的总和，根据统计数据，占据了女性用户的思想。
在2022年6月，JD App 11.0启动了产品的显示格式和推荐机制，并添加了简短的视频内容，以帮助流行商人揭露JD应用程序的内容趋势。 JD的女性用户是JD超市发布的“ 2022 趋势报告”，显示JD超市产品作为即时消费的主要类别，在2000年之后出生的女性使用者的同比增长，并且在95年后的 Group同比增长率也超过了6倍。
（2）ARPU的观点：增长速度降低了，未来需要加深对的ARPU价值的增长。 .com发现，它应该更加关注新用户的质量，并希望在新阶段的战略重点是优化运营效率，并从2019年至2021年的年度增长率降低了5％。 作为电子商务的领导者，阿里巴巴的电子商务ARPU的价值在2021年达到了9,240元的稳定，远远超过的5,787 Yuan，尽管的平均订单价值大大远高于在的范围内的快速范围。进一步利用现有用户以推动ARPU增长。
电气类别保持了跨类别的购买。 21q3同比增长23％，食品和饮料，新鲜食品以及孕妇和儿童产品的消费频率增加了大型超市类别的平均用户。 通过的内部生态来整合的各种业务线，一方面是“内部权利的持续扩展”和“连续开放外部生态”，它一方面，它基于的各种业务线的消费和服务权利，基于的内部生态，并在其他手中介绍了户外活动，以介绍外部品牌和多样化的范围。截至2022年7月， Plus成员的数量超过3000万，平均年消费超过了非成员的8倍。
3.2供应观点：专注于电气产品和每日必需品
3.2.1类别结构：电气产品是基本类别，每日必需品类别
的收入绩效在长期以来一直是稳定的，从2017年到2021年，每日必需品中具有独特的优势1，每日必需品的比例增加到40％。
带上电气类别和的自行服务是高度适应的，这是的绝对优势。
近年来，每日百货商店类别逐渐成为的有利类别。 的动力。
我们预测，对零售业务的关注将“缩短”，以“快速，良好”的形式发挥作用，并首先提高自己的SKU的缺点。
3.2.2类别开发：3C家用电器类别在领导者中稳步排名，每日百货商店类别在高竞争中增长
（1）家用电器3C：随着市场恢复的增加而增加，并继续保持行业领先地位
预计家用电器3C行业将继续增加，继续上升到在线上。
的家用电器续签了股票，家庭电器已经发布了对市场营销资源的需求，例如“ 的新产品日”刺激用户更新其意识，创建爆炸物排水器电器柱的主要品牌，并促进房屋设备的更新增长。
以的集成营销操作和渠道提升为例，小米空调标准在JD的第一天就售罄，总销售额超过1000万，有助于将小米空气调节销售销量降低了1500％的启动，并将其启动为“ jing the jing dose”。乡镇市场，以促进乡镇电器消费的迭代。
3C行业的整体表现为负，JD C2M模型抓住了3C类别的增长机会。
在2013年，首先从PC类别中介绍了的探索，平台上的40％的游戏是基于反向定制的。
我们预计，3C类别的在线速度，市场的发展以及新消费方案的增长将在2022年上半年促进JD的快速增长。
（2）每日百货商店：快速移动消费品，政策股息期
1.快速的消费者类别：类别开发是快速且平衡的，美容和美的美食是5％。
粮食和饮料类别的在线速度增加了，的高性能效率加速了一年的布局，食品和饮料类别的市场规模为////////0百万元，在线渗透率分别为4.61％/5.19％/5.94％。
与第三个物流的TMALL超市相比，食品和饮料类别对商品的速度高度敏感。 。
and have , and 's has in rapid . It 568.6 yuan, and the rate to to 38.6%. Data show that in 2020, the rates of phone, and were 76.7%, 56.2%, and 38.3%, . has in the of in the past.
为了提高美容护理类别的竞争力，进行了动机的投资，以增加美容商人的数量和产品SKU，引入独家的奢侈品合作来创造用户的思想，并促进女性类别的丰富。
4.利润预测
商品采购和运输成本是2020年至2021年的主要成本，运营成本超过了运营收入的增长率，这主要是由于流行病所产生的额外成本。
从2011年到2020年，的毛利率逐年增加，其盈利能力是由于的优化和平台业务的比例而增加。等待，的服务收入将在未来大幅度增加，可以积极促进完整的类别，并增加自我运营产品中高毛利率的产品的比例；
成本率是扣除的，由于流行病的影响，成本的增加和效率大约增加。
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