千亿优质赛道持续拓展，中宠股份：宠物食品领导者乘风破浪。
1 公司简介
1.1 国内宠物零食行业龙头企业，产品布局多元化
公司成立于1998年，总部位于山东烟台。 最初是一家海外宠物食品OEM加工公司。 自2012年开始发展自主品牌，目前自主品牌的研发和生产已成为公司业务的重要增长曲线。
公司产品销售以宠物零食为主，已形成宠物零食、干粮、湿粮、玩具等全产业链，产品布局多元化，出口产品1000多个品种，200多个品种的内销产品。 拥有“Wanpy”、“ZEAL”、“快乐100”、“”、“King Kitty”等自主品牌，产品销往日本、美国、加拿大、德国等全球60个国家、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯和韩国。 多个国家和地区。
为了完善品牌矩阵，公司于2018年收购了新西兰NPTC（The Pet Treat.），并将旗下品牌“ZEAL”定位为核心高端品牌。 考虑到NPTC只生产零食产品，为了充分利用新西兰当地的资源优势，完善“ZEAL”品牌的产品种类，公司收购了新西兰最大的宠物罐头PFNZ（）70%的股权OEM工厂，2021年4月，客户包括国内热门高端品牌紫微鼎丰、k9； 同年8月，收购杭州领先50%股权，实现杭州领先由非控股向控股转型。
公司股权结构稳定、清晰，郝忠礼、肖爱玲为公司实际控制人。
烟台中兴生物科技有限公司、烟台和正投资中心（有限合伙）和日本伊藤株式会社分别持有公司24.86%、17.1%和10.71%的股份。 公司实际控制人、董事长郝忠利先生持有烟台中兴100%的股份。 郝忠礼及其妻子肖爱玲合计持有烟台和正74.29%的股份。 目前，公司在国内拥有15家控股子公司，7家海外子公司（美国2家、加拿大1家、新西兰2家、欧洲1家、柬埔寨1家）。 拥有20家工厂，共同开发宠物用品。 业务范围包括研发、生产、销售和贸易。
1.2收入快速增长，主食业务持续发展
公司营收保持快速增长，但盈利能力大幅下降。 2016年至2021年，公司营收从7.9亿元增至28.8亿元，复合年增长率为29.5%； 归属于股东的净利润从6700万元增至1.16亿元，复合年增长率为11.6%。 2022年上半年，公司实现营收15.9亿元，同比+26.4%。
但由于原材料价格上涨、人民币汇率升值以及公司新西兰湿粮生产基地设备升级停工等因素影响，公司通过产品价格调整转嫁成本压力的方式还有一定时限滞后，导致盈利能力受到挤压。 上半年，公司销售毛利率19.0%，同比-2.4PCT； 销售净利率为4.6%，同比-0.95%； 归属于母公司净利润6800万元，同比+12.6%。
宠物零食营收占比超过70%，主食、罐头产品成为新的业务增长曲线。
2021年，公司宠物零食业务实现收入19.8亿元，同比+15.7%； 宠物罐头产品实现收入4.8亿元，同比+52.7%； 宠物干粮实现收入3.1亿元，同比+115.5%。 宠物零食、宠物罐头、宠物干粮分别占总收入的68.7%、16.5%、10.6%，同比分别为-8.0PCT、+2.6PCT、+4.3PCT。
三大主营业务盈利能力均出现一定程度下滑，其中干粮毛利率下滑最为明显。 加之玉米、大豆等原材料价格大幅上涨，公司干粮产能利用率接近饱和，因此部分成品食品需要外购销售，进一步拉低了公司的整体毛利率水平。宠物干粮。
公司国内业务占比稳步提升。
公司主营业务收入主要来自海外市场的OEM加工业务。 2016年至2021年，海外业务收入从6.82亿元增长至21.91亿元，复合年增长率为26.3%； 公司国内业务收入从1.09亿元增至6.91亿元，复合年增长率为44.8%，国内业务收入增速为44.8%。 远高于海外业务。
公司近年来大力推进自有品牌的研发和销售。 2021年，国内业务收入占比达到24.0%，五年增长10.2厘。
2 行业：宠物食品带动国内外增长
2.1我国宠物消费快速增长，千亿优质赛道持续拓展。
我国养宠物人口规模持续增长，猫经济的崛起成为宠物市场增长的新引擎。
近年来，随着中国经济的发展、人均收入的增长、人口老龄化、消费升级的变化，中国宠物行业进入了蓬勃发展时期。 2020年至2021年，由于新型冠状病毒疫情带来的宅家效应，很多人从饲养宠物中获得了心理安慰，国内宠物饲养群体进一步扩大。
《2021年中国宠物行业白皮书》数据显示，2021年我国饲养狗、猫的总人数达到6844万只，同比+8.7%。 其中，养狗人数为3619万人，同比+4.0%； 养猫人数3225万人，同比增长19.4%。 养猫的人数正在迅速增长。
从狗和猫的数量来看，2021年我国城镇家庭饲养宠物狗的数量为5429万只，而宠物猫的数量则达到5806万只。 宠物猫的数量首次超过狗，成为饲养频率最高的宠物。 养猫相对养狗来说更费时间、更省事，而且大城市有限的生存空间也限制了一些人养大中型狗的意愿。 猫有望成为行业消费增长最重要的推动力。
我国宠物食品市场增速远高于世界平均水平。
宠物食品贯穿宠物的整个生命周期，是宠物的刚性需求。 从形态和功能上可分为宠物主食、零食和营养品。 无论海外还是国内，宠物食品市场都占据宠物行业的一半以上。 目前，海外宠物食品市场已趋成熟，但仍能保持稳定增长趋势。
根据《2021宠物行业白皮书》，2022年全球宠物食品零售规模将达到1236亿美元，2012年至2022年复合年增长率约为4.4%。反观中国，随着人们喂养商业食品意识的增强增长，宠物食品的市场需求进一步释放。
2012年至2021年，我国宠物食品市场零售规模从57.3亿元增长至481.9亿元，预计2022年将进一步增长至541.8亿元。2021年除疫情影响外，年增长率2012年以来市场规模大多保持在14%以上，复合年增长率为25.2%，远高于世界平均水平。
宠物主粮是宠物食品市场中竞争最激烈的细分领域。
宠物主粮在整个宠物食品消费结构中占比最高，其中狗主粮占比高达80%，猫主粮占比60%。
从企业角度来看，由于主食生产自动化程度最高，且具有高复购、高粘性的特点，品类盈利能力更强。 一方面，宠物主人经常使用它。 在当前宠物食品生产鱼龙混杂的环境下，更换品牌的未知风险决定了高昂的更换成本； 另一方面，高品牌依恋度让宠物主食拥有更大的单品品牌机会。
从主粮消费结构来看，由于我国消费人群的分层以及新生代消费意识与发达国家的趋同，我国宠物主粮呈现出跨越式发展的“双线”发展态势。界限：一方面，部分消费者继续追求高端产品，另一方面，市场主流仍是中档产品。
随着宠物主人科学喂养理念意识的增强，现阶段宠物食品不再局限于简单的饱腹感。 多元化、精细化、拟人化正在成为宠物食品消费的新趋势。
《中国宠物白皮书》数据显示，2021年我国宠物主人购买主粮的决策因素中，排名前三位的是营养配比、成分构成和适口性。
从营养配比来看，蛋白质在犬猫的饮食中需求量较高，也是宠物主人关注的核心成分。 这种科学喂养趋势还体现在宠物食品的功能化上。 越来越多的主食开始含有保健元素，比如狗主粮中牛磺酸的护眼功能、小猫的营养补充元素等。
从食材上看，致敏性低、含肉量高的无粮鲜肉主食广受消费者喜爱。 此外，个性化定制也是宠物主人的新消费偏好。 例如，猫粮分为成猫粮和幼猫粮，狗粮分为小型犬粮、中大型犬粮/泰迪、金毛定制粮等。
2.2行业竞争格局碎片化，国内“厮杀”进口加剧
从全球宠物食品行业的竞争格局来看，玛氏和雀巢普瑞纳早期都通过大规模并购不断成长。 目前在全球宠物食品行业排名第一，产品线覆盖高、中、低端各个方面。 正是由于龙头企业的多品牌并购策略，海外宠物食品企业的市场集中度明显高于品牌集中度。 2021年，全球宠物食品CR10高达57%，但品牌CR10为23%。
海外来料加工业务竞争加剧，本土自主品牌向内发展已是大势所趋。
我国宠物产业起步较晚，21世纪初才处于初级发展阶段。 本土企业缺乏打造品牌所需的资金和时间。 OEM 可以在最大程度地减少成本投资的同时获得利润。
目前，我国宠物食品海外加工业务大部分属于OEM模式。 OEM企业的发展仅限于成为“加工作坊”，不掌控产品研发、设计和销售渠道，导致利润率较低。 一旦订单不足，他们将面临生存危机，同时也会承受自建工厂、设备折旧等风险。
此外，随着中国过去二十年的快速发展，低劳动力成本的红利期已经一去不复返了。 OEM/ODM模式对劳动力资源需求量大，同类厂家产品同质化程度高。 随着全球经济一体化的推进，泰国、越南等新兴经济体逐渐加入国际市场竞争。 由于劳动力成本低廉，未来可能会对中国宠物食品在国际市场产生一定的影响。
因此，随着国内市场需求的迅速扩大，越来越多的国内厂商以自主品牌加入国内市场的竞争。 近年来，领先品牌玛氏和雀巢的市场份额不断被国内品牌夺走。
2021年，国内宠物食品企业CR10仅为24%，品牌CR10低至18.6%，呈现出“国产对抗进口”的激烈势头。
目前，以本土企业为首的国产品牌已实现集体超越，基本占领了国内中档宠物食品主食市场。 但产品的相对同质化也使得中端产品的竞争更加激烈； 其中中高端市场份额利润率最高。 依然掌握在进口品牌手中，国产品牌在这部分几乎没有份额。
客观地说，进口品牌依赖于商业宠物食品发展已久的成熟市场。 他们在配方和供应链生产方面具有明显的先发优势，并且拥有较高的消费者信任度。 原材料控制。 在北美、加拿大等主要来源国，宠物食品企业已经实现了高质量的自律。 但对于国内大多数国产品牌来说，品牌商更注重能够直接产生经济效益的营销推广。
原材料的质量由铸造厂把控，产品的质量也取决于铸造厂。
其次，成熟宠物食品品牌的新产品需要一定的研发周期和饲养实验，观察适口性、排便情况、皮毛和身体健康状况，以验证宠物食品的使用效果。 但部分国产品牌没有自主研发配方。 大多数都是根据代工厂提供的配方模板进行微调，只测试适口性和适口性。
然而，进口宠物食品翻车事件的频发证明，并非所有进口宠物食品都足够好。
部分进口、国产膨化干食品明知膨化设备不能添加高比例鲜肉，涉嫌现场虚假申报高比例鲜肉原料，进一步加深信任危机； 高磷、高盐、高脂肪的不健康配方奶粉，以及多种大豆成分混杂在成分表中并排序，掩盖了植物蛋白的总含量。 贴有虚假中文标签且与进口登记证不符的产品。 根据欧美和中国官方对新鲜原料的不同定义而产生的错误翻译。
事实证明，虽然宠物食品在市场占有率上已经超越国产宠物食品，但在质量、配方、标准等方面的行业话语权仍输给进口品牌。 国内宠物食品市场需要一个领导者来消除国内品牌与消费者之间的认知偏差。
3 海外业务：深度绑定优质客户，打造全球供应链
供应链方面，2014年以来，公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等地建厂、收购工厂，实现了全球供应链布局和本地化生产销售，有效分散了国际政治经济因素。 给企业带来的风险提高了公司的抗风险能力和盈利能力。
在生产方面，公司建立了“产品追溯系统”和“缺陷产品召回系统”，可从成品追溯到原材料批次，实现产业链全过程监控，从根本上保证产品质量。质量和安全。
公司工厂采用行业先进的生产设备，严格按照国家出口食品标准和HACCP食品安全体系进行管理，实现全产业链全程监控，从根本上保证产品质量安全。 我们本着“同线、同标准、同品质”的全球原则，为国内外消费者提供健康、高品质的宠物食品。
从销售渠道来看，目前宠物食品消费主要集中在美国、欧洲、日本等发达国家和地区，这些地区的市场被国际知名宠物食品公司垄断。
经过多年的发展，凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，公司在海外积累了一批优质品牌客户，并形成了长期良好的合作关系。 通过与这些优质客户的合作，公司在美国等地设厂，通过措施，公司建立了稳定的销售渠道，形成了全球销售网络。
4国内业务：全品类、多品牌布局，聚焦主食市场
4.1 多品牌发展路径清晰，产品矩阵日趋完善。
4.1.1淘气Wanpy：立足“新鲜”，主食业务快速发展
淘气作为公司的中端核心品牌，在宠物零食方面已经在消费者中建立了良好的口碑。 近年来，公司重新确立了“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主食”的发展路线，宠物主食业务收入保持较快增长速度。 2016年至2021年，公司零食收入复合年增长率为25.0%，而宠物食品主食收入复合年增长率达到82.8%。
公司以“新鲜”为品牌主张，将“淘气全食生鲜厨房”打造成品牌核心资产，推出鲜肉、无粮产品矩阵。 原料直接取自当地人类食品级鲜肉，采用0-4℃冷冻冷藏车运输，两小时到达工厂。 经过布勒双螺杆膨化技术后，鲜肉在4小时内变成食品。
公司先后推出冻干双鲜粮、鲜肉无粮粮、鲜肉无粮冻干粮。 其中，2022年鲜肉无谷物配方升级，鲜肉含量由19%提升至55%，粗蛋白含量由33%提升至40%以上，并额外添加嗜酸乳杆菌并添加枯草芽孢杆菌。 ，可以防止宠物拉稀，增强干粮的消化率。
顺应湿粮成为主食的趋势，打破进口罐头品牌垄断。
与狗相比，猫对口渴的敏感度相对较低，不会像狗一样主动喝水，而且容易出现尿路问题。 罐头食品的水分含量高达75%以上，而干食品的水分含量一般为5%-10%。 因此，喂养罐头食品就成了宠物主人为宠物补充水分的首选。 但罐头零食的营养价值较低，而且添加了各种不必要的添加剂和引诱剂，会导致宠物挑食。 罐头主食的配方清单与干粮类似，营养比例均衡，可以代替干粮作为日常主食。
多年来，这块主食湿粮市场一直被国外高端品牌占据。
直到2020年，公司推出了创新、差异化的主食级罐头——淘气鲜盒。 产品采用无谷物、低过敏配方，符合AAFCO宠物食品营养标准。 2021年至2022年，公司陆续推出以“高蛋白、中脂肪、低碳水化合物、0谷物、0添加”为主的生鲜主食罐。 是目前国内为数不多的采用鲜肉作为高性价比产品的主食罐头之一。 ，在“鲜”系列产品中新增主打产品； 还有两款高档零食罐头：有猫界“黑珍珠”之称的调皮黑金罐和补水、滋补、养胃的白金罐。 自此，顽皮实现了湿粮从零食到主食、从低端到高端的全面覆盖，充分满足个性化、多元化的市场需求。
4.1.2 ZEAL：定位高端市场，发挥新西兰原产地优势
它以宠物奶打开了市场声誉，并开创了狗和猫的特殊配方奶粉。
公司自2018年完成对NPTC的收购以来，积极在国内市场推广ZEAL。 凭借差异化的产品定位和优质的产品品质，率先让ZEAL宠物奶成为热门单品。 本产品采用低温乳糖水解工艺，分解牛奶中的乳糖，可以防止猫、狗饮用后出现乳糖不耐症。
该产品推出时，主要针对狗和猫。 由于猫咪每日食量较少，380ml大包装对于单猫家庭来说往往造成浪费。 因此，公司针对狗和猫的奶制品包装进行了差异化设计，专门针对猫的奶是255ml小包装，可在2-3天内饮用完； 它还含有新西兰特有的霍基鳕鱼油，补充Omega-3，有助于保持猫的皮肤健康、毛发浓密有光泽，减少脱发。
依托罐头主食进军高端宠物食品赛道。 该公司并未停留在牛奶细分市场。 2021年4月收购新西兰最大宠物罐头代工厂PFNZ后，Zeal于2021年10月推出重磅产品——“0号罐”。 主打“新西兰原产”、“与ZIWI Peak同厂生产”，正式进军高端湿食品赛道。 而且从价格和营养成分来看，ZEAL比ZIWI具有更高的性价比。
未来，依托新西兰原料产地优势和智能湿食品工厂的先进设备，ZEAL的产品线有望进一步丰富，成为全品类的高端品牌。
4.1.3引领：定位中高端市场，完成线上全渠道发展
杭州领鼎成立于2018年，主营业务为“领鼎”品牌宠物食品的运营。
杭州领航自成立以来，打造了一支完整、经验丰富的运营团队。 借助其团队在电商领域的渠道资源优势，“领先”品牌与天猫、淘宝、京东等平台建立了良好且长期的合作。 关系。 2021年8月，正式成为公司控股子公司。 ，进一步完善公司在宠物主食领域的布局。
基于中高端宠物食品领先品牌的定位，为保证自身的品牌个性，公司不仅赋能供应链、资本、行业资源，还为原有贸易团队提供足够的成长空间。 因此，依托杭州区位优势带来的品牌端人才供给优势，立鼎选择继续在杭州运营发展。
线上渠道布局方面，领先品牌已从品牌成立初期的天猫单渠道营销和销售渗透，转向线上线下全渠道发展。 目前主导渠道以自营渠道为主，核心注重品牌价格体系控制、服务质量的统一性和稳定性等。
线下渠道布局方面，作为品牌三大核心渠道之一，线下渠道目前覆盖超过15个省份，拥有33家代理商。
2022年，公司将推出线下渠道专属产品，并成立线下代理商、门店服务团队，重点赋能线下渠道发展。
4.2 差异化精准营销策略，线上线下全渠道布局
4.2.1差异化精准营销，提升核心品牌知名度
在品牌建设层面，近年来，公司持续加大对、ZEAL的市场投入，提升品牌形象和影响力。
具体来说，2021年，淘气已正式宣布由明星洋子洋子担任品牌产品体验官，并邀请“造句机”傅首尔、“语录小王子”冉高明担任品牌安全官，出演“淘气”展示”并分享自己的经验。 和顽皮故事，强化顽皮宠物食品安全、可靠、新鲜的产品形象； 还与知名剧团加拿大剧团合作，打造宠物行业首档喜剧节目，进一步拉近与年轻消费者的距离。
并通过一系列新媒体平台营销推广、专家评审、短视频种植等形式，不断塑造品牌形象，取得良好效果。
ZEAL臻致方面，2021年0号罐上市之际，公司正式宣布侯明昊为ZEAL湿粮全球代言人，同时开展全方位的线上线下营销活动。
线上交流方面，与新世享合作开展“零妥协养宠”主题活动及话题征集； 线下活动方面，ZEAL 0号专列去年底在上海正式上线，日均客流量达90万人次； 联名FX Balléry Hermès合作设计师推出宠物用三件套CP餐具套装，成为国内首个与奢侈品牌设计师合作的宠物品牌，一度引起宠物界热烈追捧。
赋能宠物行业优秀品牌，为公司储备和培育新的战略发展项目。
为了更好地整合行业资源，促进上下游交流合作，孵化优质产业项目，公司依托产业基金宿迁中冲汇盈资产管理合伙企业（有限合伙）和樟树中信金鼎投资管理中心（有限合伙）伙伴关系）近年来。 合伙企业）、共青城金瑞股权投资合伙企业（有限合伙）及公司直投项目打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多种业态于一体的“中国宠物生态圈”。
重点赋能宠物行业优秀品牌，涵盖拍拍、皮蛋、高野家、豆豉、小客、泡咖星等新兴行业明星。 通过资本运作和产业合作，实现内部加速、外部扩张。
4.2.2 线下全渠道布局
经过多年的不断拓展和优化，公司目前国内销售渠道布局完整、比例均衡。 现阶段公司国内销售网络覆盖线上线下渠道。 线上渠道主要是平台型电子商务。
2018年以来，公司陆续通过少数股权投资或设立合资公司等方式与国内部分线上渠道团队建立合作关系，提升线上运营能力。 投资了威海好宠、领先宠物、华源德贝等专注线上渠道的销售公司。 事实上，由于这些公司在投资之前基本都是贸易公司，因此公司的收购更多的是团队的整合。 看重的是团队在电商尤其是宠物电商方面的经验，而不是目标公司本身。 公司的股权激励和合作共享模式能够更好地平衡团队需求和公司的投入产出比。
此外，公司还与阿里巴巴、京东签署了战略合作备忘录。 近年来，公司结合平台整体运营节奏和重点，依托各自资源和渠道优势，实施多领域、全方位的深度合作。 公司自主品牌遍布天猫、京东、淘宝、拼多多、抖音、快手等各大电商平台及垂直电商平台。
2022年“618”期间，顽皮狗零食和猫零食分别位居天猫平台狗猫零食排行榜第二位，ZEAL狗零食位居天猫平台进口狗零食排行榜第二位； 在平台上， Dog零食在的宠物食品排名中排名第二，宠物小吃产品在的宠物小吃排名中排名第三。 顽皮的猫干食品销售同比增长111％，狗干食品的同比增长124％。
离线渠道主要是专业频道（宠物商店和宠物医院），涵盖了超市频道和其他渠道。
该公司长期以来一直深入参与专业渠道和超市频道。 当前的销售区域涵盖了主要的国内宠物消费市场。 它继续与领先的国内宠物医疗公司 Group促进战略合作，其产品也进入了沃尔玛和RT-Mart。 ，Liqun，China ，，Metro，和其他大型连锁超市。
在2022年上半年，该公司对国内离线渠道的组织结构进行了战略调整，集成和建立了一个专注于专业渠道的“特殊渠道部门”。 离线渠道一直是公司的优势渠道，也是该公司将来进一步发展的重要渠道。
4.3筹集资金以继续扩大生产能力并突破干食品生产的瓶颈
2020年，该公司通过私人安置来筹集了6.5亿元人民币，以建立干谷物生产能力项目； 今年8月，该公司批准了该公司公开发布可转换公司债券的申请，每年的产出60,000吨高质量的宠物干食品项目的年产量将不超过7.7亿元人民币，这是每年的产出40,000吨新的PET湿食项目，每年的产量为2,000吨冻干宠物食品项目，一个平坦的仓库智能的三维转型项目以及额外的营运资金。
截至2021年底，该公司的干粮食生产能力为10,800吨，湿粮的生产能力为26,000吨，容量利用率分别为96.8％和82.6％。 干粮不同于湿食，几乎完全依赖于自动化和机械化的生产。 由于生产能力不足，该公司在2021年从外部购买的干粮的销售比例将增加，这降低了宠物干粮的总体利润率。 随着2020年非公开发行股票的“ 60,000吨宠物干粮项目的完成和生产”，并实施了今年的筹款项目，该公司的宠物干粮生产能力和产出将迅速增加。
预计到2027年，当每个项目的生产能力完全发布时，该公司的年度干粮食生产能力将达到131,000吨，湿食年生产能力将达到98,000吨。 此外，这个2022个可转换键饲养的干粮项目的成品是双强谷物，无谷物谷物和新鲜的肉类谷物。 这些产品在市场上被定位为高端产品，并可以获得更好的利润率，以增强公司的整体干粮食生产。 盈利能力。
5利润预测和估值
5.1利润预测假设和业务拆分
该公司的产品主要是零售，湿食，干食品等，其收入可以按地区划分为国内企业和外国企业。
1）宠物小吃
作为一家领先的国内零食出口公司，该公司具有明显的优势，对海外高质量的客户具有深远的约束力，并建立了全球供应链。
在2022年，对外国宠物小吃的需求很大，行业出口将保持高增长率。 零食出口预计将稳定增长。 考虑到公司的出口业务受到汇率波动的很大影响，因此我们根据前几年的汇率波动对公司的出口业务收入增长做出了假设。 ，据估计，从2022年到2024年，该公司的零食业务将获得2.354、2.832和339.8亿元人民币的收入，复合年增长率为20.2％。
该公司的宠物零食产品主要基于海外业务，盈利能力受到汇率和原材料的极大影响。 随着生产能力的扩展，规模效应变得明显，并且公司逐渐向下传输原材料成本，预计毛利率将逐渐增加。
2）湿食
2021年，该公司将以罐头罐头食品的成本进入高端湿食道，并继续扩大其产品线。 将来，随着新西兰20,000吨生产能力的逐步发布，以及对国内高端宠物食品品牌热情和顽皮的市场认可，该公司的海外业务将逐渐发行。 我们公司的湿食业和产出不断改善，维持着相同的增长率约为25％。 预计从2022年到2024年，该公司的湿食业业务将获得594、743和9.29亿元的收入，复合年增长率为25％。
随着该公司新建的海外生产能力达到满容量，国内高端品牌的业务规模不断扩大，该公司湿食品业务的毛利率预计将迅速增加。
3）干粮
该公司的干粮业务收入在过去两年中迅速增长，新的干粮生产能力将于2022年4月运营30,000吨。随着生产能力的逐渐发行，预计产量将保持快速增长未来三年。 同样，我们假设干食品业务和产出保持相同的增长率，预计该公司的干粮业务将获得490、785和12.55亿元的收入，从2022年到2024年，复合年增长率为60.0％。 随着该公司的新粮食生产能力逐渐运行，自行生产产品的比例增加，我们预计干粮业务的毛利率将稳定和恢复。
4）宠物用品，保健产品等
该公司继续丰富其产品矩阵，以完全满足消费者的各种需求。 将来，随着国内宠物市场的快速发展以及公司自己品牌影响的增长，预计将保持高收入增长率。 同时，随着公司的整体业务规模的扩大，其承受风险的能力增加，预计业务的毛利率作为收入的一部分可能会保持稳定。
总之，预计该公司的总体收入将分别达到2022年至2024年分别达到3.590、4.543和580.5亿元人民币，复合年增长率为27.2％。 随着国内流行病的逐渐缓解，再加上海外市场需求的稳定增长，预计绩效仍有释放空间。 在费用方面，考虑到该公司正在国内市场逐渐开发自己的品牌，这需要大量的营销费用和销售人员投资，因此我们希望该公司的整体期间费用逐渐增加。 但是，随着收入量表的迅速扩大，预计该利率将保持在11％左右。
5.2估值分析
该公司目前的主要利润来自海外市场。 海外业务具有相对成熟的生产系统，并继续扩大新客户。 国内业务正在准备建立自己的品牌，并且仍处于建筑投资的早期阶段。
在国内宠物市场发展的背景下，作为国内宠物行业的领导者，该公司具有强大的增长潜力。 未来三年的复合净利润增长率将为46.4％，显着高于可比公司的平均增长率23.4％。 从估值的角度来看，该公司在2023年的钉子为0.56，略低于可比公司的平均水平为0.81。
该公司有望从2022年到2024年分别归因于158、242和3.38亿元的母公司的净利润，分别对应于0.54、0.82和1.15 yuan的EPS。 考虑到该公司是国内宠物食品领域的领先公司，其海外业务与高质量的客户息息相关，并且相对成熟。 它的国内业务正在逐渐建立自己的品牌。 随着国内宠物市场的快速增长，该公司有望充分利益。
风险提示
1）独立品牌的扩大幅度少于预期：海外市场目前稳定，该公司的未来发展取决于独立品牌在国内市场的市场份额所产生的收入。 国内市场的宠物食品行业目前竞争激烈，行业集中度较低。 如果该公司在研究，开发，生产和渠道方面无法满足国内消费者的需求，那么该公司是独立的，那么独立品牌的开发将无法如预期的那样，国内市场收入将受到很大的影响。
3）汇率波动风险：目前，公司在海外出口和外国销售帐户，占公司营业收入的很大比例，而和解货币主要是美元和其他一些外币； 随着公司业务规模的扩大，汇率波动造成的汇率损失将对公司及其运营产生负面影响。 性能将产生一定的影响。
2）原材料价格波动的风险：公司宠物食品的原材料主要是鸡肉，淀粉和其他农产品。 如果原材料的价格显着波动，并且不能及时将其传输到公司的最终产品，则可能会对公司的运营性能产生影响。
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