21世纪经济报道记者高江虹
免税巨头的漫长冬日还未结束。
8月26日，中国中免公布2025年半年度报告，上半年营收为281.51亿元，较去年同期减少9.96%；归属于上市公司股东的净利为26亿元，同比降低20.81%，并且比2021年同期最高点减少超过51%。
受市场购买力减弱及行业发展阶段性制约，该大型免税企业的业务表现尚未出现改善迹象。报告发布之时，中国中免的毛利润率是32.77%，相较去年降低了0.77个百分点，净利润率则为10.32%，比去年同期减少了1.34个百分点。
不过，深圳广州市区的免税店已经陆续开张，海南的市场份额却不受影响地增长了将近一个百分点，这家世界级的免税集团正凭借多样化的经营策略试图打开新的局面。
多个主要指标持续负增长
依据海南省统计局发布的信息，今年前六个月海南省港口与机场的旅客总运量达3519.52万人次，环比减少1.4%，其中离开本地的旅客数量为1831.03万人次，环比降低1.6%。海南三亚和海口机场的相关数据表明，2025年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量达到1181.38万人次，比去年同期增长了8.49%；而海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1390.72万人次，较上一阶段减少了4.05%。
当前形势下，2025 年上半年海南离岛免税市场进展受阻。海口海关相关资料表明，2025 年1-6 月，离岛免税消费总额达人民币 167.6 亿元，较去年同期减少 9.2%，减少幅度有所减缓；免税购物参与者数量为248.2 万人次，较去年同期下降 26.2%；平均每人免税购物支出约为人民币 6754.0 元，较去年同期增加 23.0%。
中国中免在2025年上半年的经营状况，揭示了免税领域普遍存在的困境。公司同期实现的营业额与税后利润均出现下滑，其中毛利总额为89.9亿元，与去年相比降低了12.23个百分点。利润下降幅度显著高于销售额萎缩程度，表明企业承受着较为严峻的盈利困境。
深入分析财务状况可知，中国中免在第二季度实现的单季净利润，较去年同期降低了32.21个百分点，反映出其经营层面的挑战有所增强。同时，公司本季度经营活动所获得的净现金流量，也较去年同期下滑了39.5个百分点。对于这一现象，中免方面给出的解释是，主要由于销售收入的下降，直接导致了现金流入的减少。
引人关注的是，自2024年第一季度起，中国中免好几个关键的财务数据已经连续六个季度呈现下降趋势，诸如营业收入、毛利以及净利润都持续显示负增长态势，特别是净利润的下滑程度更为显著。
尽管整体收益有所降低，但中国中免在主要市场展现了显著的抗跌能力。2025年上半年，该公司在海南离岛免税市场的占比较去年同期增加了将近一个百分点，继续保持在海南市场的领先优势。目前，该公司在海南经营着三亚国际免税城、海口国际免税城等六家店铺，2024年在海南离岛免税市场的份额已经高达百分之八十二。
再有，媒体发现，中国中免在上半年内处理了多处共12家合资企业，包括中免集团牡丹江机场免税品公司、合肥机场中免免税品公司、萝北中免免税品公司、平潭中免免税品公司、厦门中免免税品公司等。
回顾过去七年发展情况，中国中免经营状况起伏不定。2018到2021年期间，公司处于快速扩张阶段，盈利额从31亿元增长至96.5亿元。2022年由于疫情持续冲击，收益锐减一半，盈利数据跌至50.4亿元。2023年经济逐步回暖，但表现未达预期，盈利回升至67.1亿元。2024年再度面临压力，盈利显著萎缩，大幅减少36.5%，最终收于42.6亿元。
多元布局应对挑战
承受经营挑战，中国中免正借多种业务组合谋求新进展。本月下旬，市内免税店扩张工作获得实际突破，深圳网点于23日先行试办，广州网点于26日全面启用。
广州市内免税店是多家企业共同筹备设立的，它创造性地融合了销售免税商品与应税商品，同时涵盖进口商品与国产商品，并且打通了实体店铺与网络平台，还新开辟了离境退税服务，目的是构建一个融合免税消费与旅游文化的全新消费场景。
市内免税店将进入快速发展的入境旅游领域。近年来,外国游客入境旅游出现明显转变,即从某国转向另一国。中国不断完善的购物环境,正吸引外国游客增加消费。
国家移民管理局发布的数据表明，2025年上半年，全国移民管理机构总共检验了进出境人员3.33亿人次，与去年同期相比增长了15.8%，达到了2019年同期的97%水平；内地居民有1.59亿人次通过检查，港澳台居民有1.36亿人次，二者分别比去年同期增加了15.9%和12.2%，分别恢复到了2019年同期的86%和118%的数值；外国人的检查次数为3,805.3万人次，与去年同期相比上升了30.2%，恢复到了2019年同期的80%。通过这次统计，持免签证件进入我国的外国人共计1364百万人次，与去年同期相比，数量增加了53.9个百分点。
值得关注的是，亚洲太平洋地区的旅游市场展现出与中国人相似的消费热情，该地区实现了12%的显著增长，并且已经回升到疫情前92%的程度，东北亚次区域表现尤为突出，在2025年第一季度增长了23%，达到了2019年同期水平的91%，世界旅游组织预测，2025年全球国际游客数量将增加3%到5%。
因此，开拓国际市场也构成了中国中免的另一个核心战略部署。根据公司公布的信息，已经顺利取得香港国际机场MCM快闪店、澳门M8市内免税店以及澳门国际机场香化标段的经营许可，并且首次涉足越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店均成功投入运营。
此外，该企业也会逐步拓展“国潮”在国际市场的影响力，并且分别与同仁堂、华熙生物、巨子生物等众多国内品牌达成合作意向，共同建立战略伙伴关系。
公司正倾力拓展海南离岛免税业务，着力抓住市内店铺和边境口岸店铺的增长契机，不断开辟国际市场。根据披露，企业已赢得广州白云国际机场T3航站楼出境免税店等多项口岸免税店经营权的竞标。
但是中免所面临的困境依然突出。最近，海外高端品牌集团的半年业绩不尽如人意，表明优质消费领域低迷态势将持续。因此，中国中免这家免税行业领军企业何时能够渡过当前困境，还有待时间证明。
东吴证券分析称，中免集团在旅游零售领域占据领先位置，其实力非常强劲，不易被撼动。海南自贸港的封关政策将于2025年12月18日正式实施，这项政策非常有利，能够推动免税店在市内快速开设。这些举措预计将促使销售实现持续增长，并且增长幅度会比较大。有研究机构预计，到2025年，中免集团的净利润大概能达到51.55亿元，这个数字处于一个比较合理的区间。如果按照25到30倍的市盈率来计算，那么对应的市场价值应该是在1288亿到1546亿元之间。然而，由于当前免税商品购买力有所减弱，部分组织已经调低了企业未来收益的预估。
8月27日，中国中免在A股市场下挫3.81%，最终收盘于每股68.69元，整体市值缩减至1421亿元。