老铺黄金（6181.HK）：古金创始人定位高端成长可期

老铺黄金（6181.HK）：古金创始人定位高端成长可期

老铺黄金是一家加工、销售黄金饰品的连锁企业。以“老铺黄金”为品牌，宣扬古金概念。公司在全国14个城市拥有33家门店。 2023年全年和2024年上半年，公司营收分别为人民币32.8亿元和人民币35.2亿元，同比分别增长145%和148%。净利润分别为4.16亿元和5.87亿元，同比分别增长342%和348%。 198%，非常强劲的增长趋势。首次报道给予目标价235港元和“买入”评级。我们相信老铺黄金已经创造了独特的竞争优势。国内高端黄金珠宝领域具有良好的发展潜力。目前量还较小，但未来发展可期。我们预计 24/25/26 年净利润分别为 1.12/1.45/17.8 亿元，对应每股收益 7.1/9.3/11.3 港元。

报告摘要

产品定位高端。老铺黄金成立于2009年，是国内首个推广“古金”概念的品牌。古代黄金的特点是采用复杂的工艺，用纯金制作出具有复杂图案的金饰品。公司不断推出高品质产品，使老铺黄金品牌成为高净值消费者广泛认可和推崇的品牌。据《2023胡润精品——中国高净值人群品牌趋势报告》显示，老铺金牌是中国高净值人群最喜爱的十大珠宝品牌中仅有的两个中国珠宝品牌之一。我们相信老铺黄金有潜力被制成奢侈品。如果能够转型为奢侈品牌，无论是市场空间还是提价空间都有很大的想象空间。

走高端定价策略路线。公司万元以上产品销售额约占整体营收的90%，而其他同类品牌中，亿元以上产品占比不超过20%。老铺黄金在定价策略上明确了高端市场定位。店面布局以高端商场为主。与同行通过特许经营大规模扩张并致力于进入低线市场不同，该公司在开店节奏和选址上一直相对克制，仅通过自营模式扩张门店。公司目前拥有33家门店，大部分位于中国一线及新一线城市的豪华区域，如SKP、万象城等进入门槛较高的购物中心。公司已入驻全国十大高端商场中的八家，覆盖率位居国内黄金珠宝品牌之首。发展空间巨大。老铺黄金目前门店数量较少，仅有33家。相比之下，国内其他同行拥有3000多家门店。即使领先奢侈品牌在中国的门店数量在30至70家之间，仍有扩张空间。此外，海外如日本、韩国、新加坡等亚洲地区也有发展机会。

金价持续上涨支撑黄金需求。今年黄金价格快速上涨。以赛格黄金9999为例，目前已达到623元/克，较年初上涨28.9%。黄金近十年年化收益率为5.68%，目前处于较快增长阶段。长期来看，作为抗通胀资产，金价上涨的趋势不会改变。这也是支持黄金消费的逻辑。同时，中国自身的婚嫁送礼习俗带来了持续的黄金消费需求。此外，我们认为公司的高端定位使其业绩受金价短期波动影响较小。

行业健康发展，古金市场快速发展。中国珠宝市场规模从2018年的5800亿元人民币稳步增长至2023年的8200亿元人民币，年复合增长率为7.2%，其中黄金制品占比最大，2023年达到63.2%。古代黄金市场规模不断增长2018年至2023年，复合年增长率为64.6%，达到1573亿元。古代金饰品市场相对集中于龙头企业，前五名品牌合计市场份额为46.1%。排名依次为周大福、老凤祥、中国黄金、豫园控股、梦金源。老铺黄金位居行业第七位，占据2.0%的市场份额，但却是唯一专注于古金的珠宝品牌。

初步报道给予目标价235港元和“买入”评级。我们相信老铺黄金已经创造了独特的竞争优势。国内高端黄金珠宝领域具有良好的发展潜力。目前量还较小，但未来发展可期。我们预计 24/25/26 年净利润分别为 1.12/14.5/17.8 亿元，对应每股收益 7.1/9.3/11.3 港元。

风险提示：金价波动，行业竞争加剧，消费需求不及预期，股东持股限制解除。

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