三年内股价跌幅超过80%。牛市能拯救CDF吗？ |氪金·文旅
作者｜陈思珠
编辑｜王涵予
“如果不是很受欢迎的品牌，一天不接待顾客是常有的事。”今年刚刚从海口免税城辞职的王帆说。
从建筑体量来看，这座商场目前被称为“全球最大的免税商业综合体”。中免此前宣布投资128.6亿元建设。截至今年6月底，累计投资73.99亿元。
自海口免税城开业以来，王帆一直担任销售专员。他告诉记者，2022年10月刚开业时，免税城的客流还不错，但今年以来，情况并不乐观。
同样在海口免税城工作的郑莉也有同样的感觉。 “从三月份到现在（今年），情况不太好，”她说。
据海南日报报道，2024年中秋假期，海口离岛海关监管免税销售额2.06亿元，购物人次3.47万人次，日均销售额6900万元，单价5943元。日均销量和单价较2023年中秋假期前三天分别下降51.6%和14.1%。
同时，中免财报显示，2024年上半年，公司含海口免税城的总营收为312.65亿元，同比下降12.81%；归属于上市公司股东的净利润32.83亿元，同比下降15.07%。
反映在二级市场上，截至发稿，中免A股最新股价为71.36元/股。截至今年9月25日，其股价已跌至50元/股左右区间。与2021年初387.40元/股的高点相比，三年半多的时间里，中免股价已经下跌了80%以上。
离岛免税“金字招牌”不再起作用
今年上半年，海南仍然吸引了大量游客。海南省统计局数据显示，2024年1月至6月海南省港口、机场旅客吞吐量3568.45万人次，同比增长9.1%，其中出境旅客1861.17万人次，同比增长9.1%。同比增长10.7%。
然而，海南离岛的免税表现与蓬勃发展的旅游热度并不匹配。据海口海关统计，2024年1月至6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%。
作为中免三亚城免税店的业务主力军，上半年营收119.86亿元，同比下降29%；利润6.43亿元，比上年同期的20.23亿元下降68%。 2022年开业的海口免税城公司将亏损约4.31亿元。
曾经工作在一线的王凡也直观地感受到了市场的冷漠。他告诉我们，今年即便是旺季，也没有带来太大明显的销售增长，淡季就会陷入无人前来的尴尬境地。 “和大家一样，一个月的22个工作日里，只有5、6天发出订单是很正常的，”他说。
长期来看，海南离岛免税压力将在2023年开始显现。经健智库统计的销售数据显示，2022年，离岛免税单客采购量约为11.7在海南。但到2023年，免税购买商品数量将下降至7.6件，到2024年上半年，单个顾客购买的商品数量将仅为5.9件左右。
这意味着海南岛免税消费者的购买意愿有所下降，而且这种下降有一定的趋势。
经健智库创始人周明奇认为，从宏观层面看，中免面临的压力与当前的消费趋势有关。
从经建智库的统计数据来看，2024年上半年，虽然免税购物金额和实际购物人数双双下降，但消费者人数的降幅远小于免税购物金额的降幅。消费，反映了人均消费的下降趋势。
图片 风景 智库
从企业角度来看，中免优势地位的逐渐削弱是业绩不佳的主要原因。 “疫情期间，中免几乎垄断了国内奢侈品的销售。”周明奇认为，“但目前，进出境正在逐步恢复，消费者有了更多的选择。与其他海外市场相比，中免有价格优势。”优势并不突出，自然就导致了客户群的流失。”
客户群体的分流不仅仅体现在国际市场上。国内机场和城市免税店的恢复，也加剧了“离岛免税”金字招牌的衰落。纵观中免历年财报，不难发现，其海南地区营收占比从2021年的69%下降到2022年的63%，再到2023年的58%。
与此同时，上海业务收入占比逐年上升，从2021年的18%扩大到目前的26%。
“免税草”的落潮
中免在免税领域的领先地位是不可否认的。由“中国国际旅行社”更名而来，成立于1984年，在40年的发展历程中，已成为免税行业的一张名片。
2008年，中免在上交所上市，2022年在香港成功上市，开启“A+H”时代。
从其披露的招股书中可以获悉，早在2021年，中免国内免税市场份额就高达86%，门店数量远超其他免税公司。同时，它是国内唯一覆盖所有免税销售渠道的零售运营商，可同时经营机场店、城市店和离岛免税店。此外，中免也是10家具有免税资质的旅游零售商中唯一一家持有三张牌照的。
2019年至2021年，在政策支持和自身光环的影响下，中免营收和净利润大幅飙升。其股价也从60元/股左右上涨至近400元/股。一时间取得了巨大成功，牢牢确立了“免税一哥”的地位。
周明启告诉记者，中免之所以能够在这段时间一飞冲天，不仅有政策原因，还有其在奢侈品市场的免税地位。 “当地位不再了，中免自然会因此而衰弱。”
从2022年开始，中免崛起暂停，营收和利润双双下滑：2022年营收544.33亿元，同比下降19.6%；净利润50.3亿元，同比下降47.9%。
2023年半年报，虽然营收增长，但净利润仍同比下降1.83%；三季度，虽然营收和净利润实现双增长，但出现了“股价创三年新低”的情况，挑战仍在持续，市场信心大不如前。
2024年一季度，中免继续下滑，营收同比下降9.45%，净利润增速放缓，仅增长0.25%。到年中，业绩出现“双下滑”。
中国的“免税”声誉似乎一去不复返了？
除了主导地位的削弱之外，周明启认为，中国目前的衰落原因还在于发展战略的失误。
回顾2020年，海口国际免税城项目正式开工建设，并将于2022年10月正式开业。不过，在周明启看来，这次战略投资并不成功。
“当客流几乎恒定甚至下降时，如果扩大业务规模，边际效应就会下降。”周明启解释道。
同时，地理位置的偏僻也为海口国际免税城人流稀少埋下了伏笔。 “首先，海口并不是一个很热门的旅游目的地。”周明启说道。 “此外，海口国际免税城的位置并不在市中心，虽然有码头，但选择乘坐游轮前往海南的人流无法支撑庞大的免税城所需的客流”。
事实上，在2019年至2021年的火爆时期，中国免运错失了海外扩张的重要机遇。期间，出入境旅游人数大幅下降，境外免税市场低迷。
据央视财经报道，2020年韩国国际游客数量同比暴跌80%，韩国免税店出现统计11年来首次亏损。 2021年2月，韩国两大免税店乐天和新罗撤出仁川国际机场。
同样，中免在此期间也选择将重点放在海南，但也错失了开拓海外市场的机会。当出入境旅游逐步恢复时，中免海外项目仍空缺，难以“介入”。
如今，在强势地位不再强势、价格优势不再突出、目标群体发生分流的情况下，中免自然陷入了困境：难以吸引入境人群，而出境人群也有了更多选择。
“作为海南国际旅游的领头羊，中免应该面向国际市场，而不能只关注国内消费者。”周明启说道。
出路在哪里？
在海南免税市场面临压力的同时，随着进出境旅客流量的恢复，口岸免税市场增长明显。
中免半年报显示，中免旗下北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税店收入同比增长超200%，其中免税店收入同比增长超200%。上海机场（含浦东机场、虹桥机场）免费门店增长近1倍，净利润实现大幅增长。
与此同时，2024年上半年，阳光上海净利润为3.1亿元，较去年同期的838.8万元同比增长约36%，几乎恢复到2024年的盈利水平。 2019.
机场业务的复苏也为中免业绩下滑打了一针强心剂。
此外，为进一步减轻成本压力、持续提升盈利能力，去年12月底，中免宣布与北京、上海机场签署补充租赁协议。
据《第一财经日报》报道，根据新协议，首都机场T2、T3航站楼和上海虹桥、浦东机场对中国免税城的佣金比例将分别由47.5%、43.5%和42.5%调整到不同的类别。该值在 18% 到 36% 之间。根据实际情况，股权比例大约在20%至25%之间，明显低于原来的比例。
“固定成本的降低也带动了中免机场业务的利润增加。”周明起表示，从长远来看，此次合作也将对中免的盈利能力产生积极影响。
除机场业务外，在政策支持下，市区免税店正逐渐成为免税业务的新风口。
8月27日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局下发《关于完善本市免税店政策的通知》，明确：自2024年10月1日起，根据《本市免税店政策》《门店管理暂行办法》规范本市免税店管理，促进全市免税店健康有序发展。提到，该市免税店的销售对象是60天内即将乘坐航空运输或国际邮轮出境的旅客（包括但不限于中国旅客）。
次日，免税概念股开盘大幅上涨，中百集团、友阿股份涨停，多只个股高开。同日，中免股价也出现反弹。
对此，东吴证券表示，虽然2023-2024年在居民消费意愿低迷以及海外奢侈品消费分流的背景下，免税行业面临压力，但长期来看仍将跟随消费增长。中国居民奢侈品消费。重要渠道。海南离岛免税市场稳定后，如果进出境免税政策进一步放开，预计整体免税市场将企稳并恢复增长。
不过，市内免税店的“火爆”生意对于中免来说并不容易。尽管其曾在财报会议上表示，将考虑在北京和上海拓展免税店。不过，与中免拥有全国12个城市免税牌照相比，中免的6个城市免税经营牌照还不够“够用”。
“中免的城市免税店规模太小，市场非常有限。”周明启坦言，这意味着它在本市免税领域并不具备优势。
“中免未来的发展仍然在于勇于面对国际市场竞争，积极开拓和布局国际市场。”
关于国际布局进程，中免9月14日在互动平台表示，已在柬埔寨金边、西哈努克、吴哥开设城市免税店和机场店。 7月，获得斯里兰卡科伦坡港口城新城市免税牌照，预计将于近期开业。
如今海南的离岛免税光环已经“丢失”，如何抓住新的政策红利、布局海外市场，将成为其未来业绩能否提升的重要指标。
（应受访者要求，文中王凡、郑力均为化名）