黄金珠宝行业研究：金价周期上涨，类黄金消费品地位显着提升（附下载）
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（报告制作：中国银河证券）
1、珠宝首饰行业市场规模巨大，黄金制品占据市场主导地位。
（一）珠宝首饰品类较多，其中黄金制品占主要份额
从市场份额来看，我国珠宝首饰细分市场以黄金制品为主，占比57%。 2018年以来，黄金产品占比持续保持高位，近两年已逼近60%。 在消费没有大幅波动的情况下，黄金产品的高市场份额主要是靠金价上涨来维持的。 目前，整个行业的市场规模和国际金价预计将继续增长。 黄金制品的市场规模也将增加，并将继续保持珠宝行业第一大品类的地位。
（二）珠宝首饰行业整体保持高速增长扩张，黄金制品销售进入调整期。
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从整个行业的市场规模来看，珠宝首饰行业自2016年以来再次进入高增长期，同比增速超过20%。 2017年至2022年复合增长率达到4.57%，远超同期世界水平（2.27%）。 据欧睿国际预测，2023年和2024年我国珠宝市场增速将放缓，但仍将保持5%以上的高增速。 我国珠宝行业在疫情期间保持稳定增长，未来增长潜力并未明显减弱。 未来有望延续目前的行业景气。
从细分市场来看，黄金珠宝行业的发展历史可分为四个阶段。 第一阶段为萌芽阶段（1993年以前）。 现阶段，行业消费处于低位。 除1991年海湾战争等外部因素对金价的影响外，整体行业增速也较低。 同时，我国现阶段对黄金及其制品的交易控制严格，政策限制力度有所加大。 受此影响，现阶段中国大陆市场现有的企业数量也较少，仅有5家，其中2家是港资/外资品牌企业。 第二阶段是发展初期（1994-2002年）。 本阶段延续了上阶段的低基数、低增速。 个别年份的波动也受到外部因素的影响。 但明显的差异体现在政策层面。 1993年以来，行业相关政策开始放松。 这一变化同时刺激了本土黄金珠宝品牌的诞生和国外品牌进入中国内地市场，企业数量从5家增加到13家。
第三阶段为成熟阶段（2003-2013年）。 这一阶段，国内黄金珠宝市场规模和增速都发生了显着变化。 在高增长率的推动下，黄金珠宝市场增长迅速，复合年增长率高达13.96%。 政策影响进一步减弱，黄金市场开放程度显着提高，主要表现在金融交易、衍生品交易、与国际市场接轨等方面的发展。 受此影响，本土珠宝企业不断诞生，从13家增长到21家。
第四阶段是调整期（2014年至今）。 这一阶段，黄金珠宝市场增速较前期高位有所回落，规模保持在较高水平波动，企业数量保持不变。 但现阶段，行业集中度开始提升。 2016年以来，行业CR10增速从19.4%快速增长至35.8%，品牌分层趋势明显。 目前，我国黄金珠宝市场仍处于调整期。 2020年，受突如其来的新冠疫情影响，黄金首饰消费受到极大抑制。 除当年受到严重影响外，随后几年的黄金首饰消费基本恢复到正常波动区间。 随着国际金价进入新一轮上涨周期，居民保值需求增加，我们预计国内黄金首饰消费不会因价格上涨而受到抑制，反而会随着黄金的持续走强而增加。
2、全球黄金珠宝行业：供应规模增加稳定性提高，需求规模与金价密切相关
（一）全球概况：黄金珠宝行业规模大，需求结构差异化。
1、总量视角：全球黄金珠宝市场巨大，金价在上涨周期已接近前期高点。
全球黄金珠宝行业规模巨大。 2022年全球黄金首饰消费需求为1925.31亿美元，同比小幅下降0.34%，2010-2022年复合年增长率为3.43%。 2013年，金价暴跌刺激需求，该行业规模达到顶峰。 随后，由于需求下降以及金价持续低迷，规模仍维持低位波动。 近年来，金价再度上涨，行业规模不断扩大。 目前已经接近2013年的高位。剔除价格波动因素，2022年全球黄金首饰消费需求为3,326.7吨。除去2013年金价大幅下跌和COVID-19疫情爆发的特殊影响2020年其他年份消费需求在3300吨左右波动。
2、结构性看：黄金需求结构发生明显变化，部分需求类别有增有减。
黄金首饰需求是黄金市场发展的主要驱动力，但其主导地位正在减弱：20世纪90年代初，黄金需求主要由消费者驱动。 1992年至2002年十年间，净加工需求（即金饰和工艺用金的需求）占黄金需求的绝大多数，其中金饰需求占大部分。 但近10年每年黄金需求中，净加工需求占比有所下降，降至44%，与金条、金币等投资需求占比基本持平。 我们认为，黄金市场需求的变化充分反映了黄金行业的发展、宏观经济背景和金价的变化。 黄金首饰和技术对黄金的需求现已成为投资和央行需求的重要平衡因素。 黄金作为消费品和投资资产，展现出独特的双重特性，为其有效分散风险作用提供了重要支撑。
在黄金需求的分化中，投资需求与央行需求总体呈现相反的走势：2010年以来，全球黄金零售市场投资需求与全球央行需求之和基本呈现相反走势。 央行购买的黄金大部分是金条和金币的形式，与消费市场的投资产品有一定程度的重叠。 基于此，我们认为央行的需求将在一定程度上抑制市场投资需求。
3、价格视角：价格与销量密切相关，黄金首饰呈现双重属性
从价格角度看，黄金首饰量价相关性较高，基本呈现反向走势。 受金价影响，黄金首饰销售也受外部因素影响较大。 1980年金价首次大幅上涨时，黄金首饰销量也大幅下滑，同比下降39.24%。 在2008年至2012年的上升期中，黄金首饰销售也经历了长期的低迷； 直到2013年国际金价大幅下跌，销售才迅速做出反应，恢复到涨价前的水平。 近年来，受疫情影响，黄金再次开启上涨周期，这也引发了黄金首饰销量的下滑。 2020年同比降幅达到20.89%。 考虑到黄金三大牛市与战争、金融危机、疫情等外部负面因素密切相关，我们认为，当战争等负面因素持续影响全球经济时，黄金价格将因其价值而上涨- 保留属性。 此时，黄金首饰销量也会因价格上涨而下降，体现出其兼具消费和投资属性。
（2）全球产业链：上游供应日益多元化，中国、印度成为下游主要消费国。
1、上游视角：矿产产量分布均匀，整体市场竞争充分。
全球黄金供应持续扩大，与需求增长保持同步。 金矿年产量从1992年的2270吨增加到2022年底的3612吨，仅略低于同期需求增长率。 与此同时，放眼各大洲，金矿的地理分布区域也在不断扩大。 非洲矿产份额大幅下降，而亚洲则相反，扩大成为全球三大金矿产区。 黄金生产不仅比以往更加多样化，而且在各个地区的分布也很均匀。 全球供应多元化已成为黄金市场的优势之一，削弱了部分地区因地缘政治或自然条件而大规模减产的影响，有助于金价维持低波动性。 从国家层面来看，2021年中国是全球最大的黄金生产国，产量约占全球总量的9%。 但在中国产量持续下降和全球产量稳步增长的推动下，中国产量份额快速下降。
从竞争角度看，金矿龙头企业产量和占比相对稳定，但尚未形成寡头垄断市场。 从产量来看，2021年全球前十大黄金矿商包括：Gold、Eagle、Gold、Gold、Gold。 不过，上述十大巨头2021年仅占全球黄金产量的不到25%，且与往年相比，虽有下降但略有下降。 全球四大钻石矿商占毛坯钻石产量的近65%。 与全球钻石开采相比，金矿开采商的市场份额明显较低。 而且，中国矿业集团没有一家进入前十名，但有四家企业进入前25名。总体而言，龙头金矿企业的开采量相对稳定，其领先地位不太可能受到动摇。 但其市场份额较低，市场整体呈现充分竞争的局面。
2、下游视角：全球需求增长温和，中国、印度主导下游需求。
近年来，全球黄金需求相对稳定，只有在国际金价大幅波动时才会出现较大的均值偏差。 2013-2021年期间总需求的三年滚动方差在2014-2015年和2021-2022年达到较高水平。 这些特殊年份都在金价大幅上涨的影响范围之内。 其他年份总需求的三年滚动方差保持在2%以下。 细分领域来看，2020年之前黄金首饰、金条、金币的需求将基本保持相同的增长方向，但受COVID-19疫情和疫情爆发的双重影响，金价涨幅存在较大差异。俄罗斯-乌克兰战争。 这主要是由于投资性黄金需求与长期金价走势呈正相关，而黄金首饰需求（消费属性）与短期金价波动呈负相关所致。 同时，由于积压需求释放等原因，在外部影响消退后，黄金首饰需求的消费性反应更加强烈。 因此，近三年黄金首饰需求的滚动方差远高于投资需求。 基于此数据，我们认为未来全球黄金珠宝零售市场表现将在疫情影响逐渐消退后回归稳定，并以相对稳定的增速适度增长。
目前全球黄金珠宝零售的主要市场是中国和印度。 2022年，它们分别占全球黄金首饰销量的24%/23%，销量为789.2/774吨，合计占据全球市场份额的47%。 与2010年相比下降了4个百分点，主要是由于2010年至2016年印度需求持续下降，中国市场保持稳定上升趋势，弥补了印度的下降，使得两者合计未经历较大波动。
鉴于中国和印度占全球黄金首饰销量的近一半，除了央行需求之外，我们还重点关注两国近期的黄金首饰零售市场，以证明未来全球黄金销售市场将保持稳定发展。 印度的黄金改革起步较早。 20世纪90年代初至中期，为了防止黄金走私现象恶化，印度废除了《黄金管制法》，并授权7家银行为官方认证的黄金进口商； 到2006年，政府把开放黄金进口作为首要任务。 印度的政策利好因素推动了市场早日开始繁荣，黄金需求量从1992年的340吨增长到2022年底的774吨。金银交易所。 规范的市场管理将有助于印度提高国内黄金产品质量，有利于维持黄金消费规模和全球贸易中心地位。 尽管中国在20世纪90年代也放松了市场限制，但市场并没有迅速做出反应。 直到2002年上海黄金交易所成立和2004年黄金市场自由化高峰期，中国黄金消费才进入快速上升周期，黄金首饰、金条、金币的需求急剧增加。
细分领域来看，近两年，两国黄金首饰均受到COVID-19疫情的负面影响，销量均出现下滑。 从恢复程度来看，印度市场恢复较快，已基本恢复至疫情前水平； 而2022年中国市场则受国内疫情影响，反复影响，销售恢复不及预期。 从长期来看，印度黄金首饰销量在过去10年中经历了小幅下滑，2013年金价大幅下跌期间也没有出现明显增长； 尽管中国黄金首饰市场波动较大，但销量仍持续缓慢上升。 两国变化趋势的差异也在一定程度上影响着疫情后市场的复苏程度。
从投资需求来看，两国呈现出巨大的趋势差异。 自2013年金价大幅下跌以来，印度的黄金投资需求短期内尚未恢复。 推测主要原因是2014年上半年其国内黄金溢价仍处于较高水平； 然而，长期投资需求继续萎缩，直到2021年有所修复。 但中国摆脱当年的物价影响后，后续投资需求依然保持上升趋势。 相反的趋势表明两国消费对黄金投资的看法存在明显差异。
黄金与印度的历史、文化和宗教有着密切的联系。 黄金首饰在节日庆典和婚礼场景中扮演着重要的角色。 世界黄金协会公布，印度私人黄金持有量约为2.4万吨，超过中国和美国的官方储备。 综合的。 私人黄金持有主要以珠宝首饰的形式存在，抑制了黄金投资需求。 在印度黄金首饰销售增长近乎停滞、中国市场疫情后仍处于弱势复苏的背景下，我们认为，在中国和中国经济温和增长的带动下，未来全球黄金首饰零售额将维持目前稳定增长的趋势。印度。 而且，中国还有积压消费需求释放等增长点，未来仍将是全球黄金珠宝消费市场的主要增长动力。
3、中国黄金珠宝行业：行业逐渐成熟，结构逐步向发达市场靠拢。
中国黄金首饰产业链的上游参与者是提供制造黄金首饰所需原材料的供应渠道。 中游主体是黄金珠宝加工企业和黄金珠宝品牌公司，下游涉及销售渠道和消费者。
（1）供给端：上游原材料进口持续上升，中游产业逐渐成熟。
1、总量角度：短期内国内生产规模相对刚性，成品首饰缺口明显扩大。
近年来，随着国内矿山生产规模逐渐缩小，我国黄金供应对进口的依赖度持续增加。 2021年国内矿山生产黄金120万盎司，净进口黄金369万盎司； 国内供应量占黄金总供应量的25.79%，净进口供应量占74.21%。 2016年以来，我国国内黄金产量开始呈现下降趋势。 虽然总供应量保持小幅增长，但这一缺口已被黄金净进口弥补。 截至2022年，我国国内矿金产量持续下降。 一方面是由于环保政策趋严和矿山资源枯竭的影响。 但近年来，在国家和地方政府的政策支持下，黄金矿业加强了矿产资源整合和规模化开发利用。 这也导致了生产的调整。 进口黄金方面，进口黄金（主要是未锻造黄金）及黄金制品主要通过保税贸易和一般贸易方式进入中国市场。 未锻轧黄金主要来源于国内金矿企业在国外矿山开采的矿石。 2016年以来，进口原材料产量与国内原材料产量相比保持较高增速。 仅2020年因新冠疫情影响，增速逊色于国内原材料产量。 2022年，进口原料产量已占总产量的25%以上，成为我国矿产金的重要来源之一。
进口原材料大部分运往我国加工企业集中地区进行加工。 目前，珠宝首饰加工业逐渐成熟，行业已形成集群发展格局。 截至2021年，我国已有34个中国珠宝玉石首饰特色产业基地，按基地主要业务类型可分为六类。 主要黄金首饰加工特色产业基地位于广东省珠江三角洲地区。 全省经营企业2000多家，从业人员5万多人，形成了完整的产业链。
短期来看，根据年报披露，国内大部分黄金企业对2023年黄金产量做出保守预估。其中，紫金矿业预计2023年矿产金产量72吨，同比增长率为28.57%。 尽管紫金矿业作为我国金矿龙头企业给出了较高的产量预期，但山东黄金、赤峰黄金等其他龙头企业的预期产量依然低迷。 据此，我们预测2023年国内矿金供应仍将保持相对刚性，结合短期内金价上涨带来的需求增加，可能会出现短期供应短缺的情况。
从2002年上海黄金交易所成立到2013年，我国黄金供应量大幅增加，复合年增长率为18.47%。 尽管2008年金融危机的影响导致国际金价大幅上涨，但当年国内黄金供应量仍保持了10%以上的同比增速。 2014年至2015年，我国黄金供应总量出现大规模萎缩。 萎缩的主要原因是2013年以后黄金首饰消费进入调整期，前期国内黄金供给远低于需求，出现供大于求的局面，导致行业出现供大于求的局面。 。 随着快速增长，国内黄金供应量将逐步向实际消费需求靠拢。 受大规模萎缩影响，2019年供应量较2013年仍呈现明显下降。疫情发生以来，我国黄金供应量保持稳定，表现出良好的抗风险能力。 我们认为，当前国内黄金珠宝行业总体上已经度过了前期供需错配的快速发展期，处于供需平衡的合理发展期。 虽然我国黄金首饰的供需关系短期内可能会受到金价等因素的干扰而变得失衡，但从长远来看，供给将与黄金首饰需求的增长更加紧密地匹配。我的国家。 从珠宝成品供给来看，我国黄金珠宝贸易逆差大幅扩大，进口占比和增速均较高。 海关总署数据显示，2022年我国珠宝首饰行业进出口总额1338亿美元，同比增长25.3%。 其中，出口总额301亿美元，同比增长2.7%； 进口总额1037亿美元，同比增长33.9%。 但在2021年我国珠宝首饰行业进出口由负转正高增长的基础上，2022年仍将保持进出口双双强劲的势头，表明我国珠宝首饰行业的优势和地位我国珠宝首饰行业在国际供应链上还比较稳固。
2、结构看：品牌定位层次清晰，竞争格局“三大支柱”
品牌公司主要分为三类：一是国际知名品牌，如&Co、宝格丽；二是国际知名品牌，如&Co、宝格丽等。 二是香港品牌，如周大福、周生生、六福珠宝等； 第三，中国本土品牌，如老凤祥、老庙黄金、名牌珠宝等，这些品牌企业大多采取全产业链战略。 品牌效应带来的保真属性深受消费者信赖，进一步扩大其行业影响力，影响中游珠宝加工企业、下游销售渠道和消费者的议价能力。 全部都比较高。
目前，我国珠宝品牌企业已形成外资、港资、中资三足鼎立的竞争格局，品牌定位清晰。 根据品牌自身的定位区分，外资品牌精准定位于高端珠宝市场，主要针对一二线城市人均可支配收入较高的消费者，而港资、中资品牌则定位于高端珠宝市场。品牌定位于竞争较为激烈的中高端市场。 具体来看，中资品牌渠道布局重点布局三四线城市，率先抢占下线城市。 港资品牌也在三四线城市积极布局渠道。 从整个行业来看，预计未来港资、中资品牌在高端珠宝市场的竞争力将落后于外资品牌，三四线城市将成为未来港资、中资企业的主战场。
不过，在细分黄金首饰市场时，查看公司官网在售产品可以发现，国外品牌黄金首饰产品更多是K金首饰或镶嵌首饰，强调产品设计和时尚，具有一定的价值。 - 保留黄金本身的特性。 被忽视，原因可能是品牌发源地欧美的消费群体更注重黄金首饰的消费属性。 在消费者考虑黄金首饰投资与消费双重属性的中国市场，纯金首饰产品的缺乏将为港资、中资企业进入高端市场打开道路。 就K金首饰而言，对比产品定价可以发现，国外高端钻饰品牌的定价较高，这使得其市场定位较为有限。 卡地亚（）、宝格丽（）、蒂芙尼（）等国外品牌历史悠久，知名度较高。 他们的产品定价和定位偏向高净值客户。 但由于目前我国社会高净值收入群体的比例与发达国家相比仍较低，导致这些国外高端品牌在我国钻饰中的份额相对较低市场。 从经营方式和店铺分布来看，为了保证服务和产品质量，正确宣传自己的品牌形象，国外珠宝品牌在全球设立的店铺大多是自营模式，加盟店很少，为了更高效地触达符合自身品牌定位的高净值客户，外资品牌的自营店大多开设在人均可支配收入较高的一二线城市。
港资、中资珠宝品牌在产品定价和定位上侧重于中等收入群体，产品差异化程度较低，导致两者竞争激烈。 他们需要依靠大力开拓渠道，树立更好的品牌形象。 在市场上站稳脚跟。 由于黄金本身质地较软，纯金首饰在产品设计上差异较小，导致消费者对各大中资或港资纯金首饰品牌的产品设计不太敏感。 在原材料成本和终端产品差异较小的背景下，线下渠道的建立和品牌推广就显得尤为重要。 目前，我国仍处于消费升级阶段，三四线城市居民升级意愿强烈。 波士顿咨询集团《中国消费者调查报告》显示，2016年至2021年五年间，中国个人消费增长的46%将由三线及以下城市拉动。 贡献。 但短期来看，三四线城市居民消费能力与一二线城市居民消费能力仍存在一定差距。 因此，三四线城市对于与外资品牌相比价格相对实惠的中资、港资珠宝品牌来说无疑是一片新天地。 在向低线城市渗透的过程中，拥有优越渠道布局和营销能力的中资品牌优势更加明显。 不过，港资品牌在意识到低线城市的消费潜力后，也在积极开拓三四线城市市场。 大力扩店抢地，不断提高自有品牌在低线城市市场的市场份额。
（2）需求端：多渠道发展推动下沉市场建设，消费终端结构逐步变化
1、总体来看：需求位居全球第一，剔除价格影响后增速仍领先全球。
2012年以来，我国稳居全球最大黄金消费市场。 我国黄金消费从2010年的254.22亿美元增长到2022年的456.55亿美元，复合增长率为5.00%，领先全球同期复合增长率3.43%。 从需求的角度来看，自2010年以来，黄金消费需求已从645.74吨增加到788.87吨，复合年增长率为1.68％，略低于需求，但仍高于世界水平（0.17％）（0.17％）同一时期。 这表明，尽管我国消费者需求的增长受黄金价格上涨的影响，但从定量的角度来看，增长动力就足够了。
2.销售渠道方面：多种销售模型被部署在不同的市场水平，渠道资源进一步集中在领先的品牌上。
珠宝品牌企业的销售模式进一步多样化。 从销售模式的角度来看，与其他类别类似，国内珠宝公司也有三种连锁销售模式：自我操作，分销和特许经营。 这三个模型在渠道扩展，品牌建立和盈利能力方面具有自己的特征。 在当前的中国市场，根据公司的品牌建设策略以及目标市场和消费者群体，采用了所有三种销售模式。 但是，进入中国市场的国际高端珠宝品牌（例如，等等）都是通过100％自行操作模型出售的。
根据频道的特征，香港资助和中国资助的品牌利用了特许经营渠道积极抓住沉没市场的市场份额。 行业领先的公司通常是前瞻性的，并且在渠道建设中代表。 根据行业领导者乔·泰福克（Chow Tai Fook）的年度报告，该公司多年来提高了第三层和城市以下的开业速度。 在2022财政年度，第三级和城市以下的零售点的比例为47.9％。 ％，与2018财年相比，增加了13.5个百分点。低层城市的建设也逐渐生效，零售额的比例在第三级城市，低于低于13.8个百分点。
行业集中度增加了，渠道资源集中在领先的品牌上。 从现有的离线商店数量来看，该行业领先公司的总商店总数占70％以上，并且现有渠道具有明显的优势。 就商店开业速度而言，业内领先的公司也比其他上市公司要快得多，并且在流行病期间表现出更强的承受压力的能力，商店的数量保持正增长。 总体而言，由于较大的基础和更高增长率的双重驱动器的驱动，领先品牌的渠道资源优势变得越来越明显，商店数量的比例稳步增长，现在接近80％。 除此之外，消费者心理因素，例如品牌信任。 销售量也具有更大的增长弹性，行业集中度将在未来继续增加。
除了传统的离线业务模型以及电子商务平台的发展和成熟度外，许多珠宝品牌公司还开发了在线销售渠道。 目前，Chow Tai Fook，Luk Fook珠宝等许多品牌在多个电子商务平台上都有旗舰店。 在线销售渠道的开发和普及可以进一步促进消费者的购买。 在观察Tmall 和的珠宝销售数据时，我们可以发现，在“十一美元”购物节期间大型平台补贴的帮助下，珠宝产品也达到了当月的GMV。 与离线销售相比，在线销售渠道可以密切遵循购物节的消费奖金，例如“ 618”和“双重十一”。 品牌可以保持自己的品牌音调，同时以一定程度的折扣出售产品，改善潜在的消费者。
3.消费者终端：商品属性和投资属性被突出显示，购买珠宝的目的也发生了变化。
黄金需求可以分为消费者的需求，技术需求和中央银行等官方机构的需求。 其中，技术需求可以细分为电子产品行业需求和医疗行业需求。 电子产品行业的黄金主要用于制造精确的电子芯片，例如电击。 自2000年以来，尽管其使用比例随着我国电子产品市场的不断扩展而增加，但其小型和高成本的黄金原材料的成本确定其比例将保持较低水平，并且其对总体增长的贡献黄金需求将受到限制。 医用黄金主要用于牙科镶嵌物。 随着牙科植入物技术的逐渐成熟和普及，在相关领域的使用基本上保持稳定，并且经历了略有下降。
黄金消费需求一直是黄金需求的主要方面，占近70％的占70％。 它可以分为珠宝需求和投资需求。 首先，我们从不同的角度将黄金珠宝消费市场划分，并总结其发展状况和趋势。 第一季度将黄金珠宝消费者市场除以季度，是传统的黄金消费季节，而第二季度的表现相对令人沮丧。 从季度消费比例的角度来看，除了时间点（例如2013年黄金价格崩溃）和2020年的新皇冠流行的时间点，无论金价上涨周期或下降周期如何四分之一主要在全年排名第一。 其次是第四季度，第二季度与其他三个季度的差距很大，并且比例总是很低。 从自2010年以来的平均股票水平来看，第一季度的平均份额为26.88％，其次是第四季度（25.87％），第三季度（24.87％）和第二季度（22.38％）。
如果黄金珠宝消费市场按年龄分开，那么20-50岁的人们目前是主要消费者。 从商店消费者的比例来看，30-50岁的人们是最重要的消费者，占39.81％； 其次是20-30岁的消费者组，占28.51％。 从年龄结构的角度来看，Z一代已经进入了主要消费者的年龄组，而其他Z一代（0-20岁）的比例也达到了10.51％，而59％的18-24岁消费者从未达到购买。 黄金首饰，但有意购买黄金首饰。 我们预测，千禧一代（生于1980年至2000年之间）和Z一代（生于2000年之后）将来将成为黄金首饰的主要消费者。 从短期购买力的角度来看，Z一代的大部分时间仍处于没有稳定收入的阶段。 尽管随着年龄的增长，他们的购买力将在一定程度上提高，但对30-50岁及以上的人的期望仍然更高。 ，20-30岁的人们具有增加购买力的相对较大的可能性。 因此，在短期内，流水后的恢复和黄金珠宝消费的增长仍然取决于当前的主要消费者群体。
如果除了黄金珠宝消费的目的，自装和婚礼是黄金珠宝消费者的主要目的，约占总数的60％。 与整体消费者相比，全面的年龄段和黄金珠宝采购目的是中国Z一代对婚姻和自我愉悦的购买需求。 主要原因是Z一代消费者已经开始进入可结婚的年龄，并具有由他们的家庭结构形成的自我意识。 唤醒。 与整个中国消费者相比，在婚姻和表现爱情上花钱的中国消费者的比例大大高于美国消费者。 表现出爱和一些礼物的奉献也是表达爱/感觉的目的的消费需求。 比较分析表明，中国的黄金和珠宝市场仍主要是由于此阶段的婚礼需求所驱动的。
在中短期内，随着Z发电消费者群体开始成为黄金首饰的主要消费者群体，我国家的黄金珠宝行业仍然有一定的消费余地，可以满足婚礼需求。 但是从长远来看，根据我国家的婚姻注册对数和近年来原油婚姻率数据的基础，两者都处于稳步下降的范围，进一步接近自改革和开放以来的最低水平。 截至2021年，我国家的婚姻登记夫妇的数量总计76.43亿，同比下降了6.14％，过去五年中的复合年增长率为-6.38％； 原油婚姻率为5.40‰（每千）5.40），比去年同期降低了0.4‰。 过去五年的复合年增长率为-6.85％。
如果黄金珠宝消费市场按城市水平划分，截至2016年，我国第三和第四层城市中黄金珠宝的渗透率等于第一和第二层城市的渗透率，而渗透率则等于黄金珠宝的其他类别都高于其他类别的珠宝。 截至2016年，我国家一线城市中黄金首饰的渗透率为71％，基本上与第三和第四层城市中的70％的渗透率相同。 从数据来看，我国所有城市的黄金首饰的渗透率已经处于高水平。 据推测，主要原因是中国资助的和香港资助的珠宝品牌零售商继续加强下沉市场的建设，并在第三和第四层城市建立渠道，推动了第三级黄金珠宝的渗透率和第四层城市更接近一流和二线城市。
基于城市一级和购买黄金首饰的目的，一级和新的一级城市购买黄金首饰的需求与其他城市的需求有差异化的趋势，而非第一城市的差异差异 - 城市较小。 通过比较，可以发现，一级和新的一级城市的黄金珠宝购买需求中泛婚需求的比例远低于其他一级城市。 在婚姻率下降和国内市场逐渐成熟的一般趋势下，就美国等发达国家的成熟市场而言，我们预测我国家的黄金珠宝在泛婚市场中的份额将逐渐缩小将来。 随着年轻消费者逐渐成为主要消费者群体，自我消费将进一步扩大，泛婚需求的份额将转移到自我消费中。 综上所述，流行病引起的婚礼需求的积压可能会推动我国家的黄金和珠宝市场在短期内更快地恢复。 但是，从长远来看，随着结婚率下降，市场逐渐成熟，婚礼市场将对黄金珠宝市场产生负面影响。 驾驶效果将逐渐减弱。
如果黄金珠宝消费市场基于黄金珠宝的生产过程进行分配，则消费者逐渐认可了由古代黄金珠宝（例如古老的黄金珠宝）制造的黄金珠宝，并且黄金珠宝的设计意识增强了，从而提高了消费者的需求。 目前，我国家的黄金加工技术可以主要分为一般黄金，3D/5D黄金，5G黄金和古代黄金。 与传统的纯黄金首饰相比，用新技术制成的黄金首饰具有更强的设计或文化属性感。 在关注他们的消费和产品设计和美丽的年轻消费者中，新技术产品具有明显的优势，并已成为一种新趋势。 消费景点可提高消费者需求。 在过去的五年中，一般黄金首饰的市场份额一直受到压缩，并且较早出现的3D/5D黄金的市场份额逐渐稳定。 目前的5G黄金更符合年轻消费者的需求，而新出现的古代黄金市场份额迅速增加。
领先的品牌还加快了新的古代黄金产品的推出，产品结构的优化促使该行业实现了高增长。 古老的法国黄金系列产品首先是由周达富夫（Zhou Dafu）推出的，具有抓地力，外观古董和能够整合更多文化元素的优势。 因此，它受到消费者的广泛欢迎。 自2021年以来，首席品牌已经推出了古代法律资助的产品，而新类别的持续发展进一步促进了古代法律渗透率的提高。 考虑到古代法律黄金产品密度相关，重量大，单位价值，单位价值显着高于一般货物黄金； 较早的3D/5D黄金5G黄金也具有强大的高级容量，因为其设计意义和依赖定价方法。 因此一个。
除珠宝外，黄金消费品还具有具有强大投资属性的产品，例如金条和金币。 它们与消费者投资需求相对应，并显示出强大的质量和价格互补性属性。 此外，一些消费者还具有购买黄金珠宝的投资目的，因此我们不仅需要注意黄金珠宝的消费，而且还需要投资产品的性能。 具体而言，在长期上升的黄金价格范围内，消费者对黄金的长期回报感到乐观，因此需求没有增加，然后投资需求的数量也增加了。 在黄金价格急剧下降的那一年，需求的增加抵消了价格急剧下降的负面影响，并且需求仍然取得了正增长。 在黄金价格的下降范围内，需求缓慢提高，对冲价格下降的不利因素。 从历史的角度来看，总投资需求只会因黄金价格及其带来的需求而下降，而跌倒后却下跌了，其余的一年中取得了积极的增长。 自流行以来，专注于投资需求的绩效。 从定量观点的角度来看，在流行病之前的低基地（2019年）的情况下，由于流行病的需求，投资需求并未继续下降。 黄金价格通常在这样的外部负面事件中表现良好。 该法律支持投资需求的稳定增加，并且当流行病影响稍弱的一年中，这一法律大幅度增加。 目前，总投资需求已恢复到2018年的水平，随着流行病的撤退和黄金价格上涨，预计它将继续上升。
第四，国内市场充满了增量空间，预计黄金价格的价格上涨周期将带来数量和价格的上涨和价格
（1）全球视角：黄金价格上涨的趋势显而易见，行业的繁荣继续增加
1.循环属性：提高利率释放压力，多个因素提高
市场通常预计美联储将提高利率，并减轻黄金上升价格的压力。 就重新陈述的历史而言，黄金价格的大牛市通常从利率上升的最高点开始，在利率上涨结束后，其高价将继续保持一段时间。 2006年5月，2006年6月和2019年1月之后，黄金的价格开始了新的牛市。 进入利率降低周期后，黄金的价格并没有迅速下降，并且仍然保持高水平。 通常预计目前的市场将在2023年下半年在美联储的利率上转移利率。尽管这一轮黄金价格的上涨比增长率的最高点提前上涨，但历史经验的兴起的上升将继续引起利息速率削减周期。 因此，我们认为这一轮黄金市场不会在短期内结束，预计黄金的价格将继续上涨。
地缘政治风险不会减少，VIX指数频繁，并且黄金在其不稳定的情况下继续以其出色的风险庇护所增强。 从VIX指数的历史状况来看，当VIX指数看起来更频繁时，即全球风险突然增强，然后通常伴随着黄金价格的上升范围。 这是因为投资者希望通过黄金投资来保护自己的动荡影响，而地缘政治因素是影响VIX指数的重要因素。 因此，地缘政治冲突的爆发也将支持黄金。 观察地缘政治风险指数可以发现，该指标自2022年以来就达到了高位，超过了2003年的伊拉克战争水平； 在同一时期，VIX指数连续多个月几乎很高。 2022年黄金的韧性应主要是由于地缘政治风险溢价。 期待未来，尽管地缘政治风险指数已经下降，但它仍处于高水平，并且会波动。 在风险更大的情况下，我们认为投资者将继续赞成黄金投资和其他黄金珠宝。 同时，黄金的价格也将保持向上的趋势，而且数量和价格将上涨以实现该行业的繁荣。
预计美国经济衰退将被推迟，但仍将推迟，过去下降周期的黄金表现也更好。 在过去的七个下降是由美国经济研究机构定义的，黄金获得了五项积极回报。 根据全球PMI数据和彭博社的预测，尽管制造业和服务行业的PMI波动，但总体下降趋势显而易见。 专家预测，全球经济衰退可能性从2022年4月的16.31％上升到10月的46.14％。 明年，GDP的共识预测仅为2.1％。 在全球金融危机和新的官方流行病的影响下，它将成为40年来全球经济的最低增长率，并符合国际货币基金组织全球衰退的组织（增长到2.5％）。 定义。
在高通货膨胀期间，信用货币贬值，但由于其固有属性，黄金在此期间经常表现更好。 根据世界黄金协会的数据，在通货膨胀率高于3％的那一年，黄金的价格平均上涨了14％。 在美国CPI年平均年度增长率高于5％的那一年，金价的平均回报率接近23％。 因此，通货膨胀与黄金价格之间通常存在正相关。
2.商品属性：上游成本上升趋势是显着的。
从总产出的角度来看，黄金矿石产量的增长率显着下降，在外部负面影响下可能会发生负增长，并且供应呈现出相对刚性的速度。 全球金矿在2022年贡献了3611吨供应。自2013年的最高点以来，全球黄金矿石产量的增长率一直在下降。 从2010年至2016年，CAGR为3.65％，2017 - 2022年的复合年增长率仅为0.22％。 我们认为，矿物黄金是全球黄金供应的主要来源。 当前的黄金矿石产量已进入较低的增长率期，这导致黄金供应量的增长率同时放缓，然后供应显示了一定的刚性。 随着供应量的增长率下降，全球供应和需求增长率可能不再匹配，形成了短暂的供应新市场状况，并促进了黄金价格的持续上涨。 从矿山的生产和运营的角度来看，自2020年第一季度以来，世界上游金矿的总成本已经开始上升。 主要原因是基本上是在地面金矿的开采。 地下金矿的采矿成本增加了，矿石质量下降引起的矿物质处理量也增加了。 此外，全球能源价格继续受到地缘政治的高度影响，这也导致采矿成本增加。 从长远来看，能源价格可能会下降，但矿石是无法言喻的资源。 地下验证储量减少以及地下采矿带来的高成本将继续影响上游企业。 将来，仍然期望 AISC保持僵化，其未来的核心力量将长期存在，然后在成本终结中实现黄金价格的作用。
从新矿山开发的角度来看，该单位的初始资本成本自2020年的低位降低以来就重新增加了。从截至2020年12月的矿山开发项目的角度来看， 2023年的采矿开发项目部门及其随后的采矿开发项目逐年增长，这些项目存在于南美，北美，非洲和其他大陆。 初始投资的双重上升以及后来的运营和维护成本直接影响上游企业成本的成本收回和盈利能力，因此它将有助于保持相对较高的黄金价格。
从消费市场的角度来看，作为世界上最大的黄金消费市场，中国逐渐消除了流行病的问题，预计可选的消费品（例如黄金首饰）将在2023年进行维修。 2020年导致2021年的社会消费增长速度显示出前高度和低趋势。 平均速度逐渐越来越接近两年的早期间隔。 接近基金会，有阶段的负增长。 但是，在今年年底，由于短期的负面影响，其长期提升效率已反映在春节的消费中。 婚礼需求是第二大市场，推动了黄金珠宝的消费量，并进行了交流，以帮助印度维持贸易中心的地位。 2023年，印度的婚礼吉祥的日子是67天，比22年增加了12天。 由于传统文化的影响，印度民间婚礼非常重视黄金珠宝。 预计2023年婚礼的增加将形成更多的黄金珠宝消费峰，以增强印度黄金珠宝市场。 在投资方面，印度近年来建立了一种针对黄金或珠宝的强制性标签系统和印度国际黄金和银交易所，该系统进一步调节了国内贵金属市场，并增强了国内贵金属的纯度和质量。
在其他市场，2022年，中东，欧洲，东盟和澳大利亚市场对黄金首饰的需求增长了一年。 尽管某些地区是由2021年流行病的严重影响引起的低表现造成的，但总的来说，对黄金装饰品的需求已经恢复到流行病之前的水平，预计它将保持稳定的增长未来。 尽管美国市场在2022年有所下降，但仍高于流行病之前的水平。 除中国以外的亚洲市场，全球消费方的主要衰退落在亚洲市场上。 在流行病之前，日本和韩国都没有回到水平，而且他们的增长仍然承受着巨大的压力。 从全球消费市场的消费量（尤其是黄金首饰的消费）来看，最大的消费市场将在中国和印度具有明显的消费增长点； 世界上大多数世界上大多数其他地区都在流行病之前恢复了水平，并将保持适度的增长。 尽管东亚东亚在某些地区存在衰退的风险，但它们的消费却相对较小。 我们认为，将来，在中国和印度的稳定复苏以及大多数市场的稳定增长下，全球黄金消费市场将形成温和的增长趋势。 需求方的稳定增长将使黄金价格持续上涨具有一定的驱动力。
3.投资属性：中央银行的需求仍然很强劲，黄金储备的价值很突出
在2022年第四季度，全球中央银行购买了417吨黄金，单季度购买量接近450吨2021年。基于2022年全年，全球中央银行的购买金额达到了1,136吨，达到了1,136吨自1950年以来的最高水平。作为世界上最大的资产分配部门，中央银行对黄金的大量购买将增强市场投资者对黄金的信心，并有助于进一步提高黄金的价格。
由于可以发现黄金和实际利率的实际利率显示出明显的负相关关系，因此美国10年提示的估计值。 普遍认为，当前的市场将与美联储的利率息息相关，而未来将下降。 根据历史经验，黄金的价格将显示实际利率下降周期的上升趋势。
（2）国内视角：黄金珠宝行业的增长空间很广，宏观的增长层面足够
1.中国的人均珠宝消费量很低，多个宏观因素促进了销售的增长
黄金珠宝作为奢侈品消费的类别之一，其销量与我国宏观经济指标的不断增长不可分割。 同时，在我国黄金珠宝行业的快速发展（2003-2013）中，名义GDP增长率也很高。
但是，与发达地区相比，我国的人均珠宝消费量很低，在流行病的情况下，流行病一直保持正增长，并且在中间和长期内有足够的改善空间。 从国内增长的角度来看，2013 - 2020年我国家的人均黄金珠宝消费略有波动，总体趋势尚未显示出重大变化。 但是，自2020年以来，人均消费量已经开始上升。 尽管它在2022年受到该流行病的严重影响，但并没有改变这种情况。 我们认为，原因主要是新的皇冠流行时期和地缘政治因素的不确定性的影响，因此家庭避免情绪上升，并通过购买相对保存的黄金首饰产品来避免风险。 但是，在2022年，中国的人均珠宝消费仅为76.9美元，韩国和美国分别为92.1美元和215.7美元。 与发达地区相比，中国的人均珠宝消费仍然有很好的改进空间。 作为可选的消费产品，消费量受到人均可支配收入的极大影响。 中国，特别是大陆市场的人均消费量，拥有巨大的增长空间，居民的人均可支配收入稳步上升。 黄金珠宝市场的销售能力有望吸引戴维斯双击。
作为可选的消费产品，黄金首饰产品在“黑天鹅”事件中显示出大量波动，对宏观经济产生了更大的影响。 观察2003年的“ SARS”流行，以及2008年金融危机期间的黄金和银色珠宝和社会消费的增长率，可以发现两者在“黑天鹅”事件下显示出相同的方向黄金和银珠宝很大。 在事件发生后的复苏中，黄金和白银珠宝的恢复也很大。 该法律还于2021年初在新的皇冠流行病中揭示。 目前，新的皇冠流行对我国家的影响正在逐渐消失。 根据历史定律，我们认为，将来，黄金和银珠宝将带来相当大的消费恢复，从而导致社会消费的增长率。
2.供应和良好的因素来推动繁荣，需求终结的负面因素构成了很小的影响
一个时间的价格变化：一个价格的价格出现在1990年代，最初旨在抑制不透明黄金时期的销售。 但是，进入21世纪，一些大陆珠宝品牌将在价格混合的价格销售和定价的价格混合销售时引起高度客户的投诉，与此同时，它们也受到终端竞争的影响。 价格黄金返回到克价格。 在此阶段，一个点价格的价格主要保留在3d/5d Gold，5G黄金等的新过程产品上，普通商品和古代法律的一般价格通常返回到价格上。 的价格相对透明，增强了消费者的消费信心，并客观地刺激了销售； 但是，相对透明的定价方法也会影响品牌高级空间，中小型品牌的特许商店的影响更加严重。 品牌抓取。 回报率回报的趋势可能有助于该行业的注意力进一步上升。 专利的数量保持了高增长率，研发，创新，创新和收入增加：根据中国宝藏协会的数据，2022年，与三种类型的有效专利总数我国珠宝行业的设计，发明和实用新型超过10,000，达到11,202 2021年，一年一年就增加了20％。 外观设计专利9,996，一年一年增长了19％； 发明和公用事业模型专利1,206年，一年一年增长了27％。 增加外观设计专利的数量意味着黄金珠宝的设计更加多样化。 Under the trend of to , is to the of . and new are more in the . The in the of may the line of , , and long -term to to brand image and cost and .
back at the cycle of two of gold (2012, 2020), it can be found that the sales of the Gold and will not be when the gold price rises. It the of some sales .
China 's gold has been in a range for a long time. At this stage, there is still a gap the gold and the gold price in 2012. with the sales in 2012, we that the in gold will have a on the gold 零售市场。
(3) size : size may to 598.9 yuan
that the gold will to be by the rise in gold and have on sales in the same of , we that the gold will usher in the rise in and price. In terms of sales, we the of age. The per rate is based on the of the World Gold 's on at ages. It is at the . At the same time, the of the of ages in the is . In terms of price, due to in a of time, the of in the is based on the gold price as the price, and the value of 2200 US /ounce. In , we are that the size of the gold in my is about 598.9 yuan, and can reach 479.6 yuan, which is 50-88%of the size in 2022.
5. The of the gold in the
(1) The in the gain of the gold index is . The index the upper stage but is still at a lower level.
At the of 2022, the Index rose 8.53%, and won the SSI index (-11.78%), and the Stock Index (-27.03%). The trend of the gold index is the same as the gold price trend. The price trend is one of the of the gold index's rise and fall. At the of 2022, the rise in gold drove the Index to rise, and ran a gain when the two major stock osted. In mid -2022, the in the price of gold, in the of the as a whole, the Gold Index also with the . The and gold price trend can be into to drive the gold index to rise, so it shows a - range. , it be noted that at the when the is down, the gold index may have an . At , the price of gold to , so the is still under the , and the is worth to.
, the of the gold is more in line with the trend of PE and PS, the speed is not as good as the index in the long run. Since mid -March 2022, due to the of many the and the long -term large -scale in , the gold has been down, which has PE below 20 and 一路走来。 At , the PE value has the of the , but it is still lower than the long -term level, and the PE space is . As for the PS level, it has also been by the new crown in the early stage of the early of the early since mid -April 2022. The rise of gold at the of the year has PS , but the of gold has again. The PS level is lower than that The long -term level is still in the range of .
(2) and risk : Most of the gold have to the value, and the anti -risk and anti - is
At , the value of in the gold for 0.98%of the value of the , which is close to the level but there is still a gap with the level of of a 。 Start . The is than the of the full time . , when this round of , the value is only to the early 2022 value. Under the of gold , it is to break the early level.
The of the of in the gold the of the of all A in the same as the gold price trend, but it a lag. The rise of the rise 2014 was due to the of the low price of the gold price and the . The price in this round of gold was by its lag. In 2022, 20 by the a total of 620.734 yuan in , for 0.87%of the . The net shows a speed. In 2013, the of gold has with the price of gold in 2013. Since 2015, it will be . Since 2019, it will rise under the gold price, and it is that the is on the high -hairy link the and of the . In 2022, a total of 36.031 yuan in net was , for 0.64%of the .
At , the ratio of the gold for 0.54%of the value of the , and the ratio of the rate to the is 0.91 times, of which the is lower than the level and level of the . and level. And look back at the price of the two of gold in 2012 and 2019, it is found that the of the gold in this round (from late 2022) to the gold has . Based on this, it is in a new round of bull that rise in gold, the of the gold track is still low, and there are in in the .
Since the of the new crown in 2020, and funds have to rise in the of in the , and they have now the level and level. The of the shows that the 's have been paid to more funds, and the space is .
In , we the index 1/PE as the yield, which can be as an by the rate of 1/PE and 10 -year bonds. The risk in the is 2.53% , than the level (0.61%), the level (0.37%), the 's net in the is the year, but in 2022, the stock price was by the to a of in a short of time. The was not until the 's stock price in the in 2023 began to slip. And in , this often a high level the Bull . the risk is , we will still at a high level and may rise again. The Beta value the of the gold to the . After with the BETA value of all A, if the is than 1, it means that the risk is than the ; 反之亦然。 back at the rise of , it is found that the of gold in the high -level BETA value in the is less than 1, that the risk of in the gold at this stage is low. In terms of time, the is 0.91, that the gold has anti -risk and cycle . Since the half of 2022, the ratio of this ratio and gold price has . The ratio of the gold and the 's BETA value is 1.01, which is than the . The rise in gold , and the ratio will still be , and the risk is .
6. in the to the of the chain, and the two ends of the and will the and
(1) Co., Ltd.: The two -wheel drive lays the , and the long -term of gold
1. the of the chain and grasp the of
Full of and , , and costs to a . The of is that the is by . The key links of the 's chain, the chain of such as , , , brand. The in the of gold ; the and , in ; multi -brand to build a multi -level . The chain model the to carry out and of the , and that , and are at the level. And to its own and , to the of its can meet in all , , and form a with the of in the 。
2. The of its brand to cater to the needs of the
The has its since 2002. It has for 90%of its in 2012. It is an of the and of 's . It is also the core of the model of 's areas and the chain model. Its self - : old gold, Asian , DJULA; Agent brand:. The 's self - brand is the core. Under the clear of the main first- and -tier , the out the tide ; "Five Love" theme of "love , love , love , loves , and loves baby". At the same time, the old and Yayi the of the store, the 's basis, and cut into the light heads of the light head the of to .
3. and , the
The 's store is from as the core to the four -week . Among them, is - , and the are . a high rate every year, than that of - by 20%. In years, the 's rapid of has the 's and share. As the , we the to a fast store in the next few years. While the new , the old and the of the old and Asia are . After the of the old brand, the new store more , and the store is . A is made, and there are key in the wall and of the store. After the store, can feel the brand of Yichi. At the same time, the to the and of . The of the "Good Luck " APP has more than 2,000 . The old hands with Cobos to AI into the ", goods, " . We that under the trend of young to the of gold , and will help the to age and brand , and lay the for the of a new of .
(2) Zhou : Low -line have a and to turn to the of gold