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遂宁 赛轮轮胎：以产能扩张为核心，经营业绩节节攀升

1。公司的历史集中在容量扩张上，其运营性能正在稳步上升

1.1。该公司的产品主要是轮胎，其运营性能正在迅速增长

Sailun Tire是中国领先的轮胎公司之一。它主要关注轮胎替换业务，并积极促进轮胎支撑设施。它的产品涵盖了各种类型的产品，例如全钢轮胎，半钢轮胎和悬挂高速公路轮胎。该公司的出口销售帐户超过70％，并且在北美，德国，越南和其他地方设有一个完整的销售网络和物流中心。这些产品被出口到包括欧洲，美国，亚洲，非洲和其他国家在内的180多个国家和地区。该公司的总营业收入受益于轮胎生产能力的增加和增加，多年来表现出稳定的增长趋势，从2008年的187.5亿元人民币增长到2021年的179.98亿元人民币，复合增长率最高为19.00％。从特定业务的角度来看，轮胎产品占收入主要部分，多年来已超过70％。自2015年以来，该比例逐年增加，在2021年占89％。

股东可归因于股东的毛利润和净利润也显示出稳定的增长趋势，毛利润从2008年的1.64亿元人民币增加到2021年的33.96亿元人民币，复利增长率为26.25％；从特定业务的角度来看，轮胎产品占该公司毛利润的绝大多数，占2021年的94％。股东可归因于股东的净利润从2008年的2600万元增加到2020年的131.3亿元人民币，复合增长率为35.21％。

1.2。历史演变：多年来，能力扩张一直是公司的绝对主要线路

对于资本密集型，劳动密集型和技术密集型轮胎行业来说，只有变得更大才能变得更强大，而比赛的历史则集中在能力扩张上。自公司成立以来，它一直在不断扩大其生产能力并开放市场。相应地，随着生产能力的增加，公司的收入和利润量也迅速增长。该公司的历史可以分为三个主要阶段：公司的启动期（2002-2010）：资金不足是公司发展的主要矛盾，生产能力通过三个资本增长和股票扩张扩大。 2002年，建立了Sailun信息生产基础。该公司的第一个轮胎是次年离线的，每年的钢轮胎生产能力为600,000件。后来，该公司筹集了资本和股票以扩大生产能力。 2010年底，该公司的全钢轮胎生产能力达到220万件，半钢轮胎生产能力为690万件。

列表扩展期（2011- 2019年）：通过内生 +外源方法扩大生产能力，并更加关注自己的品牌建设。 2011年，上市成功列出了上海证券交易所。这份列表极大地减轻了公司的财务压力。 2012年，该公司提议收购Jinyu工业和Shenyang Heping，以迅速扩大其轮胎生产能力。此外，该公司还选择在越南建立一个新的基地，以避免国际贸易壁垒。 2013年，基地的第一个轮胎从线路上拆除。同时，该公司对自己的品牌建设更加重要，参加了许多次比赛，并成为欧洲鲍伦西亚俱乐部的全球官方合作伙伴。在2019年底，该公司的半钢轮胎生产能力达到4000万，整个钢轮胎生产能力达到了600万。

开始新的旅程（到2020年至今）：Yuan先生已成为公司的实际控制者和最大的股东。公司治理结构有所改善。由于Yuan先生为桥梁，许多公司共同授权了比赛的轮胎，而且能力的扩张再次加速了。接管了接力棒后，Yuan先生充分利用了Sailun Tire，Soft Holdings，Eve Rubber Research Institute和其他公司的协同作用，并推出了“橡胶链云”工业互联网平台，以促进该行业的工业信息化和智能制造过程。同时，Sailun再次通过获得Weifang Anchi轮胎和技术转型，建立新的柬埔寨基地，再次加速了其生产能力的扩展。通过开发液体黄金轮胎和扩大越野轮胎生产能力，增强品牌影响并增强公司自己的业绩等动作来促进高端产品。

1.2.1。公司的启动期：从头开始的轮胎产品，三个资本增加和股票扩张以寻求开发

在2003年底，该公司投入了600,000个容量的全钢轮胎，这远非满足强劲的市场需求。为了更好地发展公司，董事长Du Yudai联系了Sanrut轮胎。 2006年，Sanrut轮胎将其资本增加了3530万元人民币。收到资本增长后，该公司的完整钢轮胎生产能力再次扩大。 At the end of 2007, it reached 900,000 units, and the sales revenue of all steel tires reached 1.003 billion yuan, an increase of 87.67% year-on-year compared with 2006. However, the capacity of 900,000 full-steel tires produced at full capacity still cannot meet market demand, so the company plans to increase capital and expand shares to increase the production capacity of all-steel radial tires to 1.2 million.同时，该公司意识到核心管理和核心技术人员对公司发展的重要性。这项资本增加的目标包括公司的核心管理和核心技术人员。通过增加资本并将股份扩展到主要员工，它约束了核心员工的利益，并为公司的能力扩张而筹集了2.9亿元人民币。在2008年底，所有钢轮胎的生产能力均达到130万，所有钢轮胎的销售收入达到13.75亿元，2007年增长了37.05％。

考虑到市场对半钢径向轮胎的需求非常大，未来的市场前景良好，2007年6月，该公司制定了一套1000万套半钢径向轮胎的生产计划，总投资预算为10.74亿元。 2009年6月，该公司第三次通过增加资本和股份扩张筹集了3.52亿元人民币，有效地减轻了对半钢轮胎项目建设的财务压力。

1.2.2。列表扩展期：内源性 +外源生产能力迅速扩展，越南具有远处的布局

2010年，该公司的主要产品仍然是全钢轮胎。为了调整产品结构并减轻财务压力并加速了公司的开发，该公司于2011年在上海证券交易所上市，并计划筹集资金来建立研发中心和1000万个半钢制轮胎生产能力，以增强其自己的R＆D能力和半钢型轮胎生产能力。越南远视的布局有效地避免了美国的双抗障碍障碍，并且内源性 +外源性生产能力迅速扩大。尽管美国特殊保护案将于2012年结束，但为了获得足够的橡胶原材料资源并避免国际贸易壁垒，该公司通过了一项决议，于2011年在越南建立子公司，并于2012年正式建立了越南子公司，该公司迈出了国际化的重要一步。 2012年，该公司在中国积极进行收购，以1.7亿元人民币的价格收购了1.2亿元人民币的Shenyang Heasing，占Jinyu Industrial的49％； 2013年，该公司私下发行了股票，以收购Jinyu工业股票的51％，并开始建设越南项目的第一阶段。从2014年到2015年，该公司连续启动了越南项目的第二阶段，Jinyu工业项目的第二阶段以及越南的完整钢轮胎 +高速公路轮胎项目。

截至2017年底，该公司的半钢轮胎生产能力为4000万，钢轮胎生产能力为520万，并且高速公路轮胎生产能力为32,000吨。该公司的营业收入从2011年的63.9亿元人民币增加到2017年的138.0亿元人民币，该公司在全球轮胎公司中的排名也从2011年的40元到2017年增加到2017年的19元。在2020年底，该公司的半钢轮胎/全钢轮胎生产能力为4,150万/750万，与2017年相比，该产品仅增加了150万/170万。产能利用率从2017年的78.68％反弹至2020年的86.94％。

尽管该公司的资本增加和股份扩张能力已迅速扩大，但该公司的前实际控制者杜Yudai先生的直接股权比率很低，并且公司的治理结构风险始终存在。在2017年将股票私募置于股票之后，Xinhualian Holdings成为公司最大的股东，该公司的治理结构风险进一步加剧了。 Sailun Tire的前身是2002年建立的国内轮胎信息生产示范基础-Qingdao Sailun Radial轮胎信息生产示范。该基地由Haichuan Boyi投资了4000万元的现金，而青岛软控制公司（Soft Control Co.，Ltd。的前身）则以无形资产为“全钢技术软件”以2000万元的价格投资了20％的股份； Du Yudai董事长仅以无形资产“全钢技术软件”投资了10％的股票，价格为1000万元。

经过三份资本增加和股份扩张后，杜先生在2011年上市之前直接持有公司股份的11.84％。通过签署“股份委托管理协议”，其他股东权利除外，其他股东持有的发行人股份的处置和收入权限除了将一般DU的管理人员委托给股份，总计50.90.90％的股份，投票均为50.90％。 IPO上市后，实际控制者DU先生直接持有Sailun股份的8.77％，与他共同行动的人持有的总投票权为37.71％。

在上市于2014年到期之前的委托管理协议，并签署了一项新的委托管理协议。 Du Yudai持有的投票权的比例在2014年急剧下降到11.73％。2017年，该公司私下发行了股票，以建造“越南120万全钢 + 30,000吨非高速公路轮胎”项目。此次发行后，杜雅意的股份比率增加了9.54％，持有的总投票权达到16.68％；但是，Xinhualian Holdings在额外发行后成为该公司最大的股东，股东比率为14.21％，该公司的最大股东和实际控制者分开了。尽管DU总统持有的投票股比例逐渐增加到2019年的24.20％，但在接下来的几年中签署了委员会管理协议，但该公司最大的股东仍然是Xinhualian Holdings。

1.2.3。踏上新的旅程：Yuan先生接管，能力扩张进入了一个快速增长的时期

2018年9月，杜雅泰先生辞去董事长辞去辞职，Yuan Zhongxue先生当选为公司的新董事长，并正式接管了公司的事务。在2020年，经过许多措施，例如杜先生的股权转让以及委托管理和私人股份奢侈品修复这个行业好吗，实际的Sailun Tire的控制者从Du先生更改为Yuan先生。截至2021年底，Yuan先生直接和间接持有的Sailun股票比例达到20.26％，与联合行为者持有的投票股比例为23.40％。该公司最大的股东和实际控制者团聚。同时，由于交易纠纷，Sailun轮胎持有的Xinhualian Holdings的股票被动地减少。截至2021年底，其股权比率下降到10.44％，公司的治理结构倾向于稳定。

在Yuan先生的领导下，该公司的资本支出迅速增加，生产能力的扩大再次加速。近年来，该公司的资本支出已大大增加并积极扩大了自己的生产能力。 Sailun Tire是一家轮胎公司，最初是在柬埔寨部署的。目前，它有900万个半钢轮胎和165万个全钢轮胎正在建设中。预计半钢轮胎项目可以在2022年全面生产。Shenyang和Weifang基地的国内新项目已投入生产，而Qingdao Dongjiakou计划拥有3000万个径向轮胎的生产能力和150,000吨非高速公路轮胎的生产能力。将来，建筑将接一个地进行生产。

2。对并行公司管理的多种措施得到了显着提高，盈利能力得到了不断提高

自从Yuan先生于2018年担任董事长以来，他提出了新的企业文化和目标，并实施了两项股权激励计划来束缚核心员工的利益。同时，该公司非常重视品牌建设以及企业的数字和智能转型和升级，从而大大提高了其自身的运营效率并显着提高了其盈利能力。

2.1。纠正公司的文化，使轮胎良好并建立内部人才供应链

在Yuan先生的领导下，该公司重新建立了一个明确的发展方向和目标，并且在“制造良好轮胎”的使命中，它建立了一个面向人民的企业文化系统，建立了内部人才供应链，并增强了公司的整体凝聚力。

2.1.1。公司任务 - 使轮胎良好并成为世界上有影响力的轮胎公司

该公司的使命是“制造良好的轮胎”，该公司致力于为世界各地的轮胎用户提供更好的产品和服务，并通过先进的技术促进橡胶轮胎行业的高质量开发。使用稳定且可靠的原材料，引入高级工艺设备，采用高效且务实的管理方法，实施严格的质量控制标准，不断增强上游和下游合作，以及先驱和创新。该公司计划在2025年之前实现技术独立性，制造智能和品牌国际化，并以一线产品，一级营销和一级竞争力进入国际第一层品牌的行列，成为全球备受推崇，值得信赖和有影响力的轮胎公司。

2.1.2。公司责任 - 增强员工的幸福感，并建立内部人才供应链

该公司提出了人力资源管理概念和模型，其特征是“人类生命周期管理”。密切关注员工，不同年龄和职业发展阶段的“需求更高需求”的螺旋向上模式，通过适当的激励措施和约束机制，个人追求员工的个人追求与公司的追求，员工的个人利益，员工的个人利益以及公司的利益以及公司的兴趣以及在重要的年龄和关键的年龄和职业阶段：在重要的年龄和关键阶段，以及在儿童中，购买房地产，购买房屋，购买房屋，以建立房屋，购买房屋，以建立房地产，购买房屋，以建立房地产，购买房屋，以建立房地产，购买房屋，以建立房地产，以建立房地产，购买房屋，以建立房地产，以建立房地产，以建立房地产，并在上面购买房屋，并在购买房地产，购买房屋，以建立房屋，以建立房地产，并在上面购买房屋。老年人，退休并与不同级别的员工的身体，安全，社会，尊重和自我实现相结合，比赛中的人们将享有不同的激励措施。该公司将操作员意识和国际能力的建设作为主线。通过合理的人才培训和激励机制，它丰富了企业文化价值，建立国际组织能力，帮助企业品牌营销，并最终实现了在比赛中建立内部人才供应链的目标。

2.2。股权激励措施约束核心员工的利益和绩效指标超过完成

该公司启动了两个股票激励计划，并回购了超过2亿股股票，使核心员工的利益约束。 2018年，限制性股票激励计划购买了1.33亿股股票，占公司总股票资本的4.92％，涉及11名高级管理人员，286名中级经理和核心骨干员工。 2019年，限制股票激励计划购买了总计1.19亿股，占公司总股票资本的4.06％，涉及9名高级管理人员，33名中级经理和核心骨干雇员。两阶段股票激励计划完全涵盖了公司的骨干，并统一了公司利益的利益。

受限制的股票计划充分保护员工的利益并刺激员工的动力。公司设定的绩效限制已大大超过。以2018年的激励计划为例：从2018年到2020年，股东的净利润分别为6.68亿元，元人民币为11.95亿元和14.91亿元人民币，分别为102.53％，262.30％和352.11％的增长率，而销售的限制则超过了销售额。该公司的人均工资也逐年上升。 2021年的人均工资为118,900元，比2011年增加了52,600元，复利增长率为6.01％，在银行间上市公司中的水平相对较高。

2.3。该公司的品牌建设努力得到了加强，品牌价值得到了迅速提高。

近年来，赛车赛车队参加了赛车比赛，并多次赢得了冠军，增强了轮胎的品牌影响力：2017年，赛车越野队赢得了T2组T2组T2组制造商杯和T2组冠军； 2018年，赛车赛车队赢得了D1 Drift Single Walk并追逐年度冠军。 2019年，金头盔奖和制造商杯冠军赛在巡回巡回演出丝绸之路之旅的巡回演出中赢得了丝绸之路集会上的三场冠军；丝绸之路集会首次赢得了三个冠军。第一次，DCGP比赛，单人步行中的三个冠军，冠军和制造商杯；在IDC世界杯国际漂流冠军赛中赢得了第六名，在中国创造了最佳成绩。

体育中的活力，激情和自我挑战的精神与Sailun Tire提倡的持久性，活力和侵略性品牌精神高度一致。该公司通过足球体育赛事积极促进自己的品牌，并已成为欧洲La Liga瓦伦西亚足球俱乐部的全球官方合作伙伴，从而增加了轮胎产品的曝光率和品牌影响力。

该公司的宣传投资继续增加，品牌价值超过500亿元人民币。从2018年到2020年，该公司的宣传投资加速了，连续三年超过1亿元。根据2021年中国500个世界品牌实验室发布的最有价值的品牌排名，该公司在2021年的品牌价值达到587.56亿元人民币，同比增长15.50％，排名第121位。该公司非常关注自己品牌推广的高端扩展，该公司的轮胎产品大大提高了价格。 2017年，该公司的轮胎产品低于300元。在2018年宣传投资迅速提高之后，产品的价格大大上涨。进入2018年后，产品的平均价格保持在300元以上，其中第4季度2021年每件414元，创造了创纪录的高度。

2.4。近年来，该公司的运营效率和盈利能力得到了显着提高。

在“制作良好轮胎”的文化背景下，有足够的员工激励措施。该公司在整个工业连锁店都进行了多方合作。单轮胎的周期成本继续下降，人均盈利增长增加了飞跃。从2018年到2021年，该公司单轮胎的周期费用继续下降，分别达到41.68/43.46/40.00/33.16 yuan。从2019年到2020年，人均盈利取得了巨大的飞跃，分别达到105,500元和116,700元。

品牌推广增强了产品结构的高端扩展，公司的轮胎产品价格中心得到了显着改善。同时，运营和管理效率得到了提高。两者的叠加导致公司的盈利能力迅速提高，显着高于该行业的毛利率。该公司的毛利率从2017年的16.47％增加到2020年的27.21％；净利润率从2017年的2.29％增加到2020年的9.87％； ROE从2017年的6.28％增加到2020年的19.21％。

3。短期视角：原材料价格和海运成本下降了，轮胎行业带来了底部的逆转

根据car体绳的排列，轮胎可以分为倾斜的轮胎和径向轮胎。偏置轮胎是指气动轮胎，其绳索横穿了层和缓冲层的相邻层，并以小于90度的角度与胎面的中心线排列；径向轮胎car体的绳索几乎平行于外轮胎截面，类似于地球的径向线，绳索角通常为0度。由于耐磨性和较小的滚动阻力，径向轮胎已占据市场份额的90％以上。倾斜轮胎主要用于具有复杂道路条件的特殊车辆，例如农业机械和林业机械，并且市场份额很小。径向轮胎可以根据car体材料分为全钢轮胎和半钢轮胎。完整的钢轮胎是指胎面和尸体都由钢丝供电的轮胎。半钢轮胎是指胎面用钢丝加固的轮胎，尸体由尼龙或聚酯酯制成。

轮胎的上游原材料主要是天然橡胶，合成橡胶，碳黑色，钢丝线，绳索和橡胶添加剂。在原材料经过生产步骤之后，可以生产诸如橡胶组件制备，轮胎形成，硫化，检查和测试之后，可以生产半钢轮胎，全钢轮胎和空中轮胎。其中，半钢轮胎主要用于乘用车和轻型卡车，全钢轮胎主要用于重型公共汽车中，并且离高速公路轮胎主要用于工程机械和农业机械等非高速公路领域。

3.1。低下游需求和连续恢复运营率，原材料价格将下降

自2020年第一季度以来，轮胎的主要原材料和运输成本已大大增加。天然橡胶和合成橡胶的价格同比上涨：2021年天然橡胶的平均价格为13,757元/吨，增长了2,193/吨（+18.96％）；苯乙烯丁二烯橡胶的平均价格为13,064元/吨，上升3,737/吨（+40.07％）；丁二烯橡胶的平均价格为13,011元/吨，上升3,984/吨（+44.14％）。碳黑色和窗帘的价格同比上涨。 2021年，碳黑的平均价格为7893元/吨，同比增长2790元/吨（+54.66％）； Corund布的平均价格（山东）为29009元/吨，同比增长9822元/吨（+51.19％）。全球商品贸易正在蓬勃发展，运输能力不足，轮胎运输成本飙升。在2021年，轮胎出口会遇到不利因素，例如容器短缺，洛杉矶港口的拥塞，苏伊士运河的船舶堵塞以及国内港口流行病。运输成本急剧上升，轮胎公司承受着短期压力。

凭借高原材料成本和海上运输成本，该行业的轮胎制造商在2021年的盈利能力大大下降。从我国轮胎上市公司的全面毛利率差异来看，各种轮胎制造商的毛利率在2021年下降了，与2020年的利润相比，2021年的利润率下降了，并且下降了8.24ptts，并且范围差于2020年，并且较狭窄的范围很大。随着流行病的影响逐渐减轻，海外国家的刺激政策也逐渐撤离。自2021年以来，与上一时期相比，新官方流行对世界主要经济体的影响显着削弱，并且随着疫苗渗透率的提高，预计随后的流行病的影响将进一步减弱。主要的海外经济体已经或很快将引入一系列利率加息和资产负债表降低政策。

在经济刺激政策逐渐撤回的背景下，预计轮胎生产原材料的价格将继续下降。轮胎生产的原材料，例如天然橡胶，合成橡胶，碳黑色和尼龙脐带布，主要是商品。随着全球经济刺激的消失，需求将略有减弱。从国内的角度来看，主要原材料的运行速度已大大提高：苯乙烯丁二烯橡胶和丁二烯橡胶的工作速率目前约为80％，尼龙纤维和碳黑的工作速率也稳定在70％。随着全球经济刺激的消退，原材料的供求模式往往会松散，而且价格预计会降低，从而促进产品利润。实际上，自2022年以来，橡胶和Corund布的价格下降了（有关详细信息，请参见图34-36）。

3.2。供求之间的不匹配导致运输成本激增，并且出现了下降趋势。

流行病正在控制，全球经济复苏导致交通能力的供应和需求短期不匹配，海运成本也飙升。流行病之后，我国的经济是第一个康复的经济，并且出口大规模的制造产品出口以提供全球需求，这带来了强劲的海上需求，这大大增加了我国家的集装箱的出口货物。出口后，运输船和集装箱资源主要集中在欧洲和美国的海岸上。在流行病的影响下，货物装载，卸货和船舶返回速度很慢，这导致了国内海事资源的进一步短缺，这导致海上成本迅速上升。

运输能力的供应与需求之间的不匹配已经缓解，并且出现了向下合同货运的趋势，这对轮胎出口有益。从供应方面，全球运输资源的总能力就足够了，多年来显示出逐渐增加。从2012年4月到2022年4月，集装箱的容量以每年4％以上的复合增长率稳定增长；自2020年初以来，海上船舶的容量也迅速增加，截至2022年7月27日，船舶容量为6,426艘船。此外，从流行病的影响来看，美国主要港口的集装箱吞吐量已经恢复正常。供求不匹配的便利性导致40英尺内阁的货运率显着下降：从2022年11月21日至7月22日，中国中国40英尺内阁的货运率从19,895美元下降到10,000美元；中国中国40英尺内阁的货运价格从18,730美元下降到6,957美元；中国北部40英尺内阁的货运率从14,219美元下降到10,219美元，未来仍然有下降的期望，这对轮胎出口是有利的。

3.3。原材料和海运成本下降。轮胎公司具有巨大的利润弹性，并且已经出现了行业转折点。

作为轮胎生产的主要原材料，天然橡胶约占轮胎产品生产成本的30-40％。作为天然橡胶的替代原材料，其价格变化与天然橡胶价格的波动密切相关，两者总共约占轮胎生产成本的50％。原材料价格的下跌将显着提高轮胎公司的盈利能力，轮胎公司的盈利能力将与天然橡胶的价格相反。一般而言，国内轮胎产品的价格落后于原材料1-2个月，而海外地区的滞后时间更长，在2-3个月之间。因此，一旦原材料价格下跌，库存回报将大大推动轮胎制造商的盈利能力。从天然橡胶的历史价格和上市轮胎公司的毛利润幅度来看，我们可以发现两者之间存在重大的反向变化关系。

The decline in tire raw material prices has reduced production costs, and the profitability of tire manufacturers can be significantly improved on the basis of lagging tire prices. Since natural rubber and synthetic rubber tend to be similar in trends, we can combine them to see that tire production costs are the most sensitive to rubber raw materials, followed by carbon black, steel wire, cord cloth, etc. For every 1,000 yuan/ton of tire raw materials, the raw material cost of tire companies can be significantly reduced under the condition of lagging tire price reaction (price maintenance). If calculated based on the sales volume of 40 million semi-steel tires and 10 million all-steel tires, the gross profit of different raw materials can increase from 29-364 million yuan for every 1,000 yuan/ton of the price drop in different raw materials. The decline in sea freight costs are beneficial to tire manufacturers and downstream customers. Theoretically, the shipping costs of tire products are all borne by downstream dealer customers, but in order to maintain downstream customer resources, tire companies often share part of the shipping costs for dealers. Especially in the context of the current high shipping costs, Chinese companies often bear part of the shipping costs. Once the shipping costs fall, it will be a major benefit to tire companies and downstream customers.

In Q1 2022, the profits of tire listed companies recovered, and the industry turning point appeared. With the decline in raw material prices and sea freight costs, the gross profit margins of tire listed companies rebounded in Q1 2022, up 3.13pcts month-on-month to 10.96%. The turning point in the tire industry may have appeared. As the prices of raw material and sea freight costs continue to decline, the profit level of tire companies is expected to continue to recover.

4. Long-term perspective: National enterprises continue to seize global market share, and the trend of domestic strong people is obvious

4.1。 The Asia-Pacific tire market has huge potential, and cost-effective tires will benefit from the trend of consumption upgrading

4.1.1。 Replacement market: The supporting market is about 3:1, and the Asia-Pacific region is the main growth point in the future

From 2019 to 2020, against the backdrop of decline in automobile production and sales and the outbreak of the epidemic, global tire consumption declined, and in 2021, the consumption of controlled tires recovered to 1.727 billion. From 2011 to 2018, tire consumption increased year by year from 1.483 billion to 1.818 billion, with a compound growth rate of 2.95%. From 2019 to 2020, automobile production fell by 5.25%/15.43%, causing a significant decline in tire matching demand. At the same time, the epidemic has also affected consumers' tire replacement demand. In 2020, global tire consumption fell to 1.577 billion. In 2021, the epidemic was gradually under control, global tire consumption demand gradually recovered, and consumption reached 1.727 billion pieces, an increase of 9.51% year-on-year.

Judging from the proportion of the tire supporting market and tire replacement market, the share of the tire replacement market has fluctuated and increased over the years. Correspondingly, the share of the tire supporting market has decreased. As of 2021, the tire replacement market accounted for 76%, and the tire supporting market accounted for 24%.

Asia-Pacific, Europe and the United States are the main consumer markets for tires, while China is the first tire consumer in the Asia-Pacific region. In 2021, the demand for semi-steel tires mainly comes from the Asia-Pacific region (457 million), accounting for 31% of the global proportion, followed by Europe and North America respectively; in 2021, the demand for all-steel tires mainly comes from the Asia-Pacific region (99 million), accounting for as high as 45% of the global proportion. my country is the number one consumer of tires in the Asia-Pacific region, with half-steel tire demand accounting for 17% of the global demand and all-steel tire accounting for 33% of the global demand. The economy in the Asia-Pacific region, Africa and the Middle East is developing rapidly, and its tire growth rate, especially the growth rate of all-steel tires, leads the world. 2011-2021 The global growth rate of all-steel tires is leading in the Asia-Pacific region, Africa and the Middle East region, and the growth rate of semi-steel tires slowed down compared to all-steel tires, leading in the Asia-Pacific region and North America region. Looking ahead, according to IHS Market's forecast, the main growth regions of the global tire market in 2017-2027 will be the Asia-Pacific region: the annual average annual demand growth rate in India, Northeast Asia and Southeast Asia will reach 7.4%, 4.6% and 3.9% respectively.

4.1.2。 my country's automobile owners are low, and the demand for tire replacement is huge.

The trend of domestic automobile production and sales changes is basically the same as that of the world. Production and sales have begun to decline since 2018 and have recovered in 2021, while car ownership has maintained a stable growth trend. The growing car ownership will create more demand for tire replacement.

Although my country's car ownership has increased year by year, the number of cars in my country's 1,000 people is still at an extremely low level: in 2014, my country's 107 people in 2014, lower than Brazil (203), which is also a BRICS country, and far lower than the United States (808), which has the largest per capita car ownership in many developed countries in Europe and the United States (808). By 2018, the number of 1,000 people in my country was 173, up 66 vehicles year-on-year from 2014, an increase of 61.68%. At this time, Brazil had 350 vehicles (72.41%), and the number of 1,000 people in the United States was 837 vehicles. my country's automobile ownership is insufficient, so the proportion of tire replacement market is significantly lower than the global level, and its development potential is huge. In 2021, my country's tire replacement demand accounted for only 56%, and supporting demand accounted for 44%.

4.1.3. Domestic consumption concepts are constantly upgrading, and high-cost-performance domestic tires are expected to benefit

The changes in my country's consumption era are accelerating with economic development. They are currently in the watershed between the third consumption era and the fourth consumption era: from 1949 to 1978, my country passed the first consumption era with food and clothing as the core. After the reform and opening up, my country has entered the second consumption era of household consumption and popular consumption. The people have successfully enjoyed the dividends of economic development and entered the third consumption era in just about 20 years. At present, my country is still in the third consumption era, but the characteristics of the fourth consumption era have appeared.

Tire products are not just bulk commodities, they are close to the consumer side and have obvious consumption attributes. Tire products are aimed at both automobile manufacturers (2B, supporting business) and consumers (2C, replacement business), which accounts for more than 70% of the tire sales market, so tire sales are directly related to the consumption awareness of downstream terminal consumers. , in terms of tire consumption, more people tend to prefer high-cost-performance tire products rather than big-name tires with high brand premiums.

Consumers in Europe and the United States have obvious de-branding and pay more attention to tire cost-effectiveness, while there is a clear differentiation among consumers in my country. Although the development situations of different countries vary, developed countries represented by Europe (丨) have entered the fourth consumption era. People's judgment of value during this period is no longer confined to simple consumption of luxury goods or high-end services, thus resulting in social phenomena such as de-branding and cost-effective pursuit. Most consumers do not pursue tire brands, but instead attach more importance to cost-effective tires, which also makes my country's tires very popular in the European and American markets. In contrast, there are currently two types of mainstream consumers in the domestic market. One type of consumers pursues big brands and high quality, and often favors high-end overseas brands, which also leads to a high market share of foreign-funded brands in my country; the other type of consumers are price-oriented and only pays attention to low prices and savings, while the proportion of mid-range consumers oriented towards cost-effectiveness is not high.

As a rapidly developing emerging country, my country's middle-class population is still significantly lower than that in Europe and the United States. According to the different types of income classification, there is also a big gap in the definition of the middle class. Data from OECD and PEW research institutions show that the proportion of middle-class population in Europe and the United States with relatively developed economies exceeds 50% (the lower limit of the single income of the two institutions for the division of middle-class income is equivalent to about RMB 180,000-270,000). According to the "China New Middle-class Circle White Paper" released by Hurun Research Institute in 2020, the middle class is defined by the annual income of first-tier cities with a total income of more than 300,000 yuan, and other cities with a total income of more than 200,000 yuan, and having at least 1 property as the standard to define the middle class. The number of middle-class households in my country is 3,320 (the total number of households exceeds 400 million), accounting for less than 10% of the domestic proportion, and the gap with Europe and the United States is very obvious.

With the continuous development of our country's economy, the proportion of my country's middle class will continue to increase, and consumer awareness will gradually move closer to Europe and the United States. The number of de-branded rational consumers will continue to increase, and cost-effective tire products are expected to benefit fully. At the same time, my country's car ownership is still relatively low, which is one of the major incremental markets for global tires in the future, and the market space is expected to continue to expand. The two are superimposed, and from a long-term perspective, the replacement of the domestic tire stock market and the occupation of the incremental market are at the same time, and the market potential is huge.

4.2。 Low cost + high cost performance + support from dealers, Chinese companies continue to seize the global market

The cost control of my country's leading tire companies is strong, the product quality is comparable to international brands, but the price is very affordable, and the product has extremely high cost performance, which has brought rich distribution profits to dealers and is widely welcomed by European and American consumers. National enterprises rely on their three major advantages to actively export and seize global market share.

4.2.1。 Raw materials + labor + cost control have the advantage, and the production costs of Chinese enterprises are significantly lower than those of overseas enterprises

From the perspective of tire cost composition, raw material costs account for most of the tire costs, about 78%; followed by labor costs, accounting for 8%; depreciation and energy costs each account for about 6%. From the general proportion of raw materials to total cost, natural rubber accounts for about 30%-35% of all steel tires, synthetic rubber accounts for about 6%-9%, carbon black accounts for about 8%-10%, and steel cord accounts for about 9%-11%. Among the semi-steel tires, natural rubber accounts for about 15%-20%, synthetic rubber accounts for about 15%-18%, carbon black accounts for about 8%-10%, steel cord accounts for about 6%-8%, and fiber cord accounts for about 6%-8%.

Domestic enterprises' layout in Southeast Asia has brought extremely low production costs.首先，东南亚地区天然橡胶产量占全球产量的比例超70%，国内企业布局东南亚靠近原料产地，保证了原料供应且采购成本较低；其次，国内与东南亚地区的劳动力资源丰富且薪酬水平低使得人工成本较低；最后，国内企业费用管理水平显著好于海外，期间费用亦较低。多方优势下，我国轮胎企业成本全面领先于海外轮胎企业。中国及东南亚地区的劳动力资源丰富且薪酬处于全球的较低水平，为轮胎生产企业提供充足的人工支持。根据世界银行发布的世界男性工人薪资水平地图，中国及东南亚地区的薪酬指数均处于44.44-60.85 之间，明显低于除非洲之外的其他地区，轮胎生产的人工成本竞争力强劲。

国内上市企业的期间费用率控制方面亦领先于全球龙头。我们取毛利率与营业利润率的差作为期间费用及其他损益率，将国内企业与海外企业对比发现，国内上市公司的期间费用及其他损益率显著低于海外企业，反映出国内强大的费用控制水平，进一步加强我国企业的成本优势。

4.2.2、国产轮胎质量比肩海外，性价比极高

国内轮胎企业多年来高度重视研发，其轮胎性能并不弱于海外轮胎品牌。根据CCTV2 对国产和进口品牌轮胎进行的全面对比，国产轮胎的滚动噪声、滚动阻力、 刹车性能均十分强劲，制动测试中我国轮胎的干地制动、湿地制动与湿地抓着指数均优于海外企业。我国轮胎企业成本控制优越，同类型轮胎的价格显著低于海外企业，优异的质量搭配实惠的价格，我国轮胎的性价比极高。从205/55R16 轮胎来看，我国轮胎价格显著低于米其林与普利司通，双星轮胎DU05 价格仅为普利司通轮胎绿歌伴EP300 的42.90%；而大轮辋的215/55R17 轮胎的价格差距更大，玲珑轮胎Cross Wind HP010 价格仅为普利司通轮胎动力侠H/L 400 的29.52%。

4.2.3、大品牌轮胎经销利润捉襟见肘，国产品牌备受经销商欢迎

经销商代理是轮胎产业链中的重要环节，靠近下游消费市场，轮胎生产商将产品卖于经销商，经销商则负责将轮胎分销给零售端进而销售至终端消费者。近年来， 越来越多的经销商疏远了国外大品牌轮胎，转而拥抱中小品牌，原因有三：一是销售任务较重，使得经销商压货严重，从而出现窜货破坏市场秩序；二是电商端的价格透明压制了经销商的零售价格，使其利润空间收窄甚至亏损做买卖以引流；三是国产中小品牌轮胎质量崛起，价格公道，盈利空间丰厚。

销售任务较重，为拿返利，市场窜货严重海外大品牌厂家的市场份额较高，销售任务较重，其往往采用市场占有率来考核经销商。为轮胎经销商带来了高额的库存压力，轮胎经销商在难以完成任务的情况下，只能低价串货，亏损做买卖以求返利求生存。串货使得市场秩序混乱，恶性循环使得代理该品牌的经销商门店生存环境越来越恶劣。

多价并存，价格透明，经销商利润微薄，大品牌沦为引流产品大品牌轮胎生产商采用多渠道发展，与电商、二批商建立了多重关系，轮胎市场上存在电商价、二批价、串货价等多种价格，价格体系混乱，正规渠道的进货价反而明显高于非正规渠道。另外，为了开拓新市场吸引客户，大品牌生产商的电商端定价显著低于分销价格， 而消费者可以很轻易地找到电商平台价格，轮胎店只能以低价卖轮胎，一条大品牌轮胎销售给零售商的轮胎，在除去人工、运费、各种市场投入后，到手利润很少。

国货质量崛起，性价比与利润空间较高，经销商开始拥抱国产近年来，国产轮胎凭借着后发优势，纷纷投建先进工厂，生产出的轮胎产品质量已经毫不逊色，在某些性能方面甚至略有超出。质量优势的缩小，加上国产轮胎的价格与经销利润等优势，经销商门店越来越青睐国产轮胎，国产品牌亦逐步发展为主要的代理品牌之一。

4.2.4、国内企业不断抢占海外市场份额，全球CR3缓缓下降

凭借着成本优势、性价比优势、经销优势，我国轮胎企业正迅速抢占海外企业的市场份额。根据全球75 强轮胎企业排行榜，我国轮胎厂商的营收总额随轮胎市场的波动而波动，但销量占全球的市场份额呈稳步上升趋势，2011-2020 年市场份额自23.79%提升至30.08%。随着我国企业的做大做强，海外企业的市场份额则不断萎缩。多年来，全球轮胎生产商CR3（米其林、普利司通、固特异）的市场份额不断降低，自2011 年的40.70%滑落至2020 年的36.40%。目前欧美市场对我国高性价比轮胎产品的需求未至瓶颈，未来空间依然庞大。全球汽车轮胎的需求量在19 亿条左右，其中欧美市场需求量约为8 亿条，对高性价比汽车轮胎的需求保守估计在4 亿条以上，而目前我国企业汽车轮胎出口至欧美两地的数量尚不足1.5 亿条，市场潜力较大。

4.3、成本+能耗双重压力国内出清加快，龙头强者恒强发展空间广阔

4.3.1、国内头部企业的市场份额不断提升，中部企业反而有所下滑

我国企业的内部竞争非常激烈，在全球轮胎75 强排行榜中的进入与退出频繁， 企业数量在提升之后走向下降。中国企业的进入与退出十分频繁，轮胎企业数量在2016-2017 年达到顶峰38 家，之后呈逐步下降至2019 年的33 家。在行业内部竞争激烈的同时，龙头企业由于规模效应显著、经营管理能力更强， 是抢占全球市场份额的主力军，而次龙头企业（CR6-15）市场份额反而有所下滑。大陆CR5 厂商占全球的市场份额自2011 年的5.66%提升至2020 年的7.24%；大陆CR6-15 厂商占全球的市场份额自2011 年的5.43%上升至2013 年的5.77%，之后下降并企稳在5.20%左右。

4.3.2、生产成本提升叠加政策发力，行业出清加快

生产成本大幅上涨，2022 年行业内多家轮胎企业宣布破产，出清加快。在疫情爆发、碳中和、能耗双控的大背景下，原料价格与海运费用大幅上涨，轮胎行业原料及运输成本急剧抬升，规模较大的轮胎企业布局分散，可以灵活调配产能保障生产并供应于自身客户，而规模较小的轮胎企业的生产面临着严峻考验。

4.3.3、龙头企业开工率显著高于行业，强者恒强不断抢占市场份额

受能耗双控政策及成本高企的影响，轮胎企业的产能利用率出现了明显下滑，落后产能企业正在加速出局。根据百川盈孚的样本企业开工率数据，2021 年，半钢胎的平均开工率为60.27%，全钢胎的平均开工率为62.23%，即使在有冬季胎加持的八九月份，整个行业中全钢胎/半钢胎开工率仍维持在50-60%，同比下降15 个百分点以上。国内头部轮胎企业规模效应与抗风险能力强，维持了较高的开工水平，持续抢占国内市场份额。以赛轮与玲珑为例，龙头企业受影响较小，在产能持续扩张的基础上仍保持了较高的开工率，高于行业20 个百分点以上，持续抢占中小规模企业的市场份额。

5、合理布局产能扩张享量价齐升红利，高端产品放量在即

5.1、中、越、柬布局稳定供应+产能扩张，享量价齐升红利

5.1.1、国际贸易摩擦改变贸易流向，稳定供应方可享受价增红利

在我国轮胎出口至其他国家的过程中，国际贸易摩擦始终存在。从1996 年巴西对我国自行车轮胎征收反倾销税开始，美国、澳大利亚、巴西、秘鲁、埃及、阿根廷、土耳其、南非、印度、哥伦比亚、墨西哥等近20 个国家均曾经对从中国进口的轮胎进行反倾销调查，对我国轮胎征收了高额反倾销税。

双反政策的出台会剧烈影响我国企业的轮胎贸易出口流向。以美国为例， 2001-2007 年，我国的半钢胎与全钢胎出口均节节攀升；随后美国特保案（主要影响半钢胎）与金融危机的影响使得我国轮胎出口先降后升；2015 年，半钢胎双反终裁，我国出口至美国的半钢胎数量大幅下跌，2019 年美国再度对全钢胎征收双反合并保证金，我国出口至美国的全钢胎数量亦断崖式下滑。

虽然双反政策出台后出口至该国的轮胎数量会明显下降，国内生产商往往选择将轮胎销往其他国家，因此我国多年的出口总量维持稳定增长。然而我国轮胎的出口单价越来越低，其原因主要有两点：一是由于我国轮胎产品多处于中低端市场， 出口竞争激烈的情况下多以更低的价格维持客户；二是频繁更换市场亦使得我国轮胎难以在海外市场尤其是欧美市场建立自身的品牌优势和溢价，消费者粘度不高。

对轮胎企业来讲，长久的销售+足够的销量+可靠的质量方可建立起自身的品牌优势，合理布局站稳主要销售市场并有效规避反倾销壁垒的企业可享受品牌提升与价格提升带来的长期红利。韩国、墨西哥等地稳定向美国出口轮胎，其出口均价随时间的推移而稳定上升，而我国在双反政策影响下供应减少出口价明显下滑。

5.1.2、布局中、越、柬灵活调配供应全球，有效规避双反摩擦

公司积极通过了海外地区的各种资质认证，产品可顺利流入众多国外市场。北美地区，公司通过了DOT 认证、NOM 认证；欧洲地区，公司通过了ECE 认证、 EAC 认证；南美地区，公司通过了SGS 认证、INMETRO 认证等；中东及东南亚地区，公司通过了GCC 认证、PS 认证等。

中国、越南、柬埔寨三地布局，销售市场覆盖全球，公司灵活调配产能以保障自身经营业绩，全球市场份额占比逐年提升：欧美地区对我国的轮胎反倾销税率高昂，越南基地与柬埔寨基地的轮胎产能主要出口自欧美地区，部分出口至亚太等地。国内方面的轮胎产能在满足国内消费需求的基础上出口至亚太地区，部分半钢胎产能亦出口至欧洲地区。多方布局下，公司的全球市场份额逐年提升，根据我们测算，2020 年赛轮的全球市场份额达1.34%，创历史新高。

公司选择了布局越南而非更受大家青睐的泰国，显著降低了2020 年美国对来自韩国、中国台湾、泰国、越南的乘用车及轻卡轮胎双反终裁的影响，裁定结果中仅向公司征收6.23%的反补贴税，不征收反倾销税，明显低于泰国、韩国、中国台湾地区的双反税率水平，而此三地2020 年出口至美国的轮胎数量接近6000 万条，利好公司的东南亚产能布局。与此同时，公司拟于柬埔寨地区建设900 万条半钢胎产能，而目前柬埔寨地区没有轮胎产能，公司是第一家布局的企业，双反概率极低，零税率下盈利能力相比越南地区更强。柬埔寨基地与越南基地距离很近，公司可以迅速调配员工完成基地建设与产能运营，保证生产效率。

5.1.3、公司发展提速，进入产能高速投放期

我国龙头企业对外是抢占海外市场份额的主力军，对内是中小企业出清的受益者，赛轮作为国内的轮胎领军企业之一，产能增速领先同业上市公司。其中，公司的现有产能主要集中在国内与东南亚两地，国内方面有青岛、东营、沈阳、潍坊（收购重组安驰轮胎）四大基地；海外方面有越南、柬埔寨（在建）两大基地， 未来几年，公司产能进入高速投放期。

公司在中、越、柬三地的战略布局眼光精准，可稳定供应至全球主要市场。从量来看，在中国企业持续抢占海外市场份额，国内龙头突出的大背景下，公司规避双反政策扰动，产能迅速投放，可迅速提升自身的全球市场份额。从价来看，双反政策推高当地市场轮胎价格，叠加公司稳定供应下品牌溢价不断提升，产品的盈利空间亦有望持续提升，量价齐升下公司的未来发展空间十分广阔。

5.2、多家企业协同赋能，液体黄金轮胎