奢侈品行业专题研究报告：手表零售商是好生意吗？
（报告制作：国联证券）
1、以奢华属性为主导，全球高端腕表市场持续增长
1.1 高端钟表行业发展史：从配件-计时工具-配件的历史循环
16世纪至19世纪中叶：宗教改革和瑞士钟表业的兴起，兼具配件和计时功能。 瑞士钟表业起源于16世纪至19世纪中叶。 受1541年欧洲宗教改革影响，贵族被禁止佩戴珠宝。 这迫使欧洲大陆的金匠和珠宝工匠将精力转向手表的开发。 到16世纪末，瑞士日内瓦已有500多家钟表工厂，并成立了世界上第一个钟表行业协会——日内瓦制表协会。 到了18世纪中叶至1840年代和1950年代，百达翡丽、宝玑等品牌开始出现，并受到欧洲皇室的青睐。 万年历、飞返、计时码表等新兴高级制表技术也在这一时期蓬勃发展。 。 这一时期钟表的出现和存在的意义，一方面是精确计时的需要，另一方面也与欧洲贵族彰显身份的需要有关，即计时属性和配件属性并存。
从一战到二战，钟表的计时功能进一步拓展了其应用场景：一战的爆发推动了钟表的使用进一步拓展到军事和商业市场。 20世纪初，手表开始逐渐取代怀表。 瑞士手表品牌将怀表的功能应用到手表上，并辅以更加多样化的功能、设计风格和产品。 1926年，手表制造商格伦兴（）发明了自动上链手表（Self）。 从此，现代机械表的所有重要技术和工艺都基本定型。 随着一战和二战的爆发，现代战争对手表的便携性和易用性提出了新的要求，推动瑞士钟表业进一步走向巅峰。 手表也逐渐成为西装男士的主流军事装备和配饰。 目前手表的很多经典款式也是在这个时期逐渐定型的。
20世纪70年代：以计时属性为主的瑞士钟表业受到日本石英表的冲击。 随着技术的进一步发展，1970年至1988年间，日本手表品牌精工、西铁城推出的电子表、石英表凭借走时更精准、造型更新颖、价格更便宜等优势，迅速蚕食瑞士手表的市场份额。 ，导致近半瑞士钟表企业倒闭，尤其是低端机械表品牌受到严重影响。 不难看出，现阶段，手表的计时属性和复杂功能是受众消费的核心原因。 因此，当时整个钟表行业的竞争仍然受到传统经济供需理论的制约。 消费者对手表品牌的选择具有明显的价格敏感性。 为了应对日本钟表业的冲击，瑞士政府此时开始干预该行业的发展。 通过UBS、UBS等7家银行财团，以10亿瑞士法郎将最大的两家钟表公司Asuag和SSIH重组为一个集团，并任命尼古拉·海耶克担任集团董事长兼首席执行官，与日本正面竞争在石英表面水平上。 同时，瑞士政府在国家层面制定法律塑造瑞士制造、保护瑞士机械表，有效地将瑞士机械表在市场上塑造成集历史、品牌、技术于一体的高端品牌形象，为瑞士机械表树立了良好的形象。为后来的瑞士钟表业奠定了舞台。 奢侈品的定位奠定了历史基础。
20世纪90年代至今：瑞士高级手表的配饰属性回归，主要体现消费者的个人特色和审美品味。 随着技术的进一步发展以及智能手机和智能手表的出现，石英表在计时精度上的优势正在逐渐减弱。 同时，由于石英表出现较晚，历史积累不足，产量较大，石英表仍受制于传统经济的供求关系。 理论的限制，在新型计时工具不断出现的背景下，逐渐被消费者抛弃。 瑞士高端机械表品牌通过严格的产量限制、深厚的历史、品牌积累，进一步强化了稀缺性，这与产量大幅增长的石英表形成鲜明对比。 如今，高级腕表精密制造的机械性能与男性魅力所推崇的理性思维相呼应，成为现代男性地位与财富的重要象征。 与此同时，针对女性的高端瑞士手表也很受欢迎。
1.2 全球高端手表市场：增长稳定、富有弹性，东亚消费力强劲
受益于20世纪80年代以来全球市场购买高端腕表的热情，瑞士腕表出口到全球市场的价值已超过200亿瑞士法郎（约合人民币1500亿元）。 虽然期间遭受多次金融危机，以及中国大陆反腐的影响，但自1996年以来仍然实现了5%以上的复合增长。
值得注意的是，虽然2019年瑞士手表的出口额尚未超过2014年的峰值，但高端瑞士手表的出口额已超过2014年的峰值。 目前，高档瑞士手表（单价高于3000瑞郎）占出口额的8%，贡献了出口额的70%。 同时，这个价格区间的瑞士手表也带动了过去20年瑞士手表出口的增长。 主要动机。 其他价位的瑞士手表普遍遵循这样的规律：较高价位的瑞士手表无论是出口额还是数量都表现更好。
东亚地区高档手表消费能力强劲，中国大陆已成为全球最大的高档手表市场。 总体而言，亚洲国家的经济规模虽然不如欧美，但却是瑞士手表的最大进口国。 亚洲奢侈品消费能力强劲。 其根本原因不仅是经济增长的客观基础，更是东方世界价值观基因的驱动。
随着消费能力和观念的提升，中国大陆高端腕表市场的消费结构开始呈现大众化、年轻化的趋势。 随着经济发展和消费观念的迭代，对于大多数城市中等收入者和白领来说，买一块上万元的手表并不是遥不可及的事情。 与此同时，中国大陆年轻人对社会阶层跃升的渴望，也使得高端腕表的消费阶层不断冲出圈层、下沉。 目前，中国大陆的高端手表消费正在形成更广泛的消费群体。
2在中国市场做手表零售商是一门好生意吗？
2.1 增长空间：内生增长强劲，海外回流空间较大
作为奢侈品中的重要品类，市场认为高端腕表市场具有明显的周期性属性，因此给予较低估值。 2000年至2012年是中国高档手表市场的第一个黄金时期。 当时，受益于中国经济的繁荣，内地高端钟表市场经历了从无到有、成长为价值10亿瑞士法郎的市场的过程，达到了顶峰。 亨得利和恒吉利（飞亚达）是20世纪90年代初领先的手表零售公司，巅峰时期市值均超过100亿。 从供给和需求两方面来看，现阶段中国高端手表市场的增长与海外手表品牌逐渐关注中国市场的增长潜力，开始构建销售网络有关。直营+特许零售商，增加供应。 另一方面是中国商业社会快速发展产生的商务礼品需求和中国富裕阶层壮大带来的自我认同表达需求驱动。 2012年，随着中国内地反腐力度加大以及宏观经济增速放缓，以白酒、高档手表为代表的高端消费需求下降，导致手表零售商业绩和估值双双下滑。
综合数据和政策分析，认为2016年后中国大陆高端手表市场实际上已经开启了新的增长周期，未来主要由内生需求的持续增长和政府层面的推动政策引导消费回归。 手表零售商的增长属性开始回归：
（1）中国奢侈品消费需求旺盛，高端手表消费2017年至2019年复合增长率近20%。受益于城镇居民人均可支配收入增加和居民收入增长随着高净值人群数量的增加，中国国内奢侈品市场2017年至2019年连续三年保持强劲增长。同期，高端手表消费录得近20%的强劲增长。 。 从内生增长的角度来看，其驱动因素与之前的高端腕表黄金十年有着截然不同的逻辑：首先，客户结构更加健康。 多年持续反腐，不良需求得到明显清理。 目前对高档手表的需求更多来自于私人消费； 其次，高净值人群持续增长，配饰需求持续增长。 目前，我国人均GDP已突破1万美元，正处于中产阶级向上消费升级的起步阶段。 与此同时，新技术变革带来的商业模式创新和资本市场的快速发展，正在带动国内高净值人士这一高端手表消费目标群体的快速增长，以及由此带来的需求。对于高端手表配件也相应增长； 此外，国内外手表采购价差日益缩小，国内手表采购性价比正在提高。 过去，国内外市场上高端手表的价格差异主要由两个因素造成：一是全球品牌的定价策略不同。 随着中国市场变得越来越重要，歧视性定价策略日渐趋同； 二是关税、消费税税率较高。 但近年来，政府为了考虑消费回流，逐渐降低了进口商品的税率。 因此，国内外的价差正在逐渐趋同。 同时，内地手表零售商更贴近本地客户群，让消费者更放心在国内购买手表。 性价比不断提高。 更重要的是，随着中国内地、香港及海外市场份额逆转，国际高端腕表品牌越来越重视中国市场。 与此同时，品牌也开始并逐步增加对内地市场的手表供应。 过去，很多不在国内销售的手表开始出现，这也使得国内消费者在国外购买的积极性降低。
（2）政府重点引导海外消费回流，国人海外高端手表消费回流空间较大。 政府逐步引导海外消费回流国内，并提出了多项措施，包括降低进口商品税费、大力推动各类免税渠道的发展：从实际效果来看，中免集团实现手表销售2020年海南同比增长约24亿元。 大幅增长163%，约占整体市场销量的9%（据海关统计）。 预计中国人在中国大陆以外地区的高端手表消费额约为70-900亿元，相当于中国大陆市场的3-4倍（2019年瑞士手表在大陆的零售额）近200亿元）。 如果其中30%-50%返回国内，可为内地高端手表市场带来20-450亿的增量空间。 我们的具体计算过程如下：
a) 2019年，中国人海外奢侈品消费总额达到1052亿美元，约合人民币近7000亿元；
b) 由于大多数奢侈品消费发生在旅游零售渠道，因此海外华人高端手表消费占比是根据全球旅游零售渠道中各品类的销售占比来计算的。 2019年，珠宝腕表在全球旅游零售渠道的销售额占比接近10%。 同时，2020年中国海南岛免税市场手表销量占比为9%。以10%作为中国人在海外购买高端手表的比例，占整体海外奢侈品的比例消耗。 此外，考虑到2019年香港市场仍进口近200亿元人民币的高档手表，其中相当一部分是中国内地居民购买的，中国内地以外的中国人对高档手表的消费总额可能会增加。 700到900之间。1亿元之间。
2.2 商业模式及竞争格局：品牌渠道相互依存，龙头零售商市场份额有望持续提升。
在整个高端手表产业链中，主要参与者是上游品牌和下游销售渠道。 要充分了解下游手表零售市场的商业模式和竞争格局，首先要了解整个手表零售行业的商业模式和上游品牌市场的行业结构。
首先，钟表行业的下游销售渠道主要可以分为三类：
（1）品牌自营店，顾名思义，由品牌直接经营，位于一线城市核心商圈。 它们的特点是SKU齐全，但几乎不提供折扣。 目前，不同品牌开设直营店的策略有所不同。 顶级品牌中，百达翡丽仅通过其全球直营店进行销售，而劳力士则根本不通过直营店进行销售。 其他品牌则相对均衡，选择开设一定数量的直营店作为品牌推广的渠道，但主要销售渠道仍然通过第三方零售商布局。
（2）第三方手表零售商：主要店铺类型包括有退税、免税渠道的品牌店或多品牌店。 不同的是，品牌店只销售某个品牌的产品，而多品牌店往往包含多个手表品牌。 两者的共同点是，由于都是零售商开设的商店，因此对于VIP客户有一定的折扣。 然而，对于像劳力士这样的品牌来说，往往很难获得折扣或优惠经销政策。
（3）奢侈品电商平台：目前国内平台包括京东、天猫旗舰店，此外还有一些手表垂直电商平台、奢侈品垂直电商平台。 国外平台，包括历峰集团投资的YNAP等。目前，部分品牌已将销售授权给电商，但总体而言，线上渠道在高端手表市场的销售份额很低。
商业模式：通过SDAs协议建立上下游的代理销售关系。 基于经济考虑，品牌倾向于通过零售商建立销售渠道。 上游品牌与下游零售商之间的代理销售关系主要通过选择性分销协议（SDAs）构建。 在SDAs框架下，零售商若想获得品牌商的销售授权，必须满足规定的买断数量，并在品牌商认可的零售店进行销售。 表面上看，品牌占据主导地位，但世界顶级高端腕表品牌很少通过直销拓展销售渠道，更多地依赖腕表零售商的分销网络进行销售。 原因在于，手表品牌专注于制表技术和品牌营销，可以为股东带来比自己开店更好的现金流（无库存）和更高的投资回报率（ROI）。 尤其是在开拓新的区域市场时，需要更多地依赖当地零售商的渠道和关系。 因此，在钟表行业，品牌与渠道的关系更加紧密。
高端手表品牌市场份额高度集中，顶级品牌是行业增长的主要动力。 目前手表品牌市场的头部效应非常显着：2020年，CR5手表品牌集团占据市场份额高达83%，主要是瑞士品牌或其控股的瑞士品牌。 如果进一步按单一品牌销量细分，劳力士作为单一品牌就占据了行业四分之一的销量，而CR10的腕表品牌市场份额则高达67%。 从2017年至今的销量排名来看，劳力士、欧米茄、卡地亚连续四年保持前三名，而4-10之间的排名只是这期间的位置交换。 从整个高端手表品牌的市场结构可以看出，目前整个高端手表市场的销量增长实际上主要是由头部品牌的增长带动的。
基于手表零售的商业模式和上游品牌市场的竞争格局，我们认为未来领先的手表零售商的市场份额将持续增加。 手表零售商与上游手表品牌主要通过选择性分销协议（SDAs）建立代理销售关系，获得顶级手表的品牌授权并不容易。 特别是对于顶级手表品牌来说，对下游零售商的选择要求更加严格，这将考验手表零售商在资本、社会资源获取、门店运营等多方面的能力：
（1）买断货品数量会考验资金实力，手表零售需要占用较多资金；
(2) 商店位置。 高端手表品牌需入驻一二线核心城市主流商圈首层。 获得这样的资源不仅仅在于能否负担得起房租，还需要能够整合各种社会资源。 ;
（三）专业作业人员素质；
在当前核心商业地段租金和人工成本不断上涨的背景下，中小手表零售商几乎很难以较低的成本获得上述资源，这意味着未来顶级手表品牌将选择多与大型手表零售商合作。 因此，在高端手表市场的增长实际上由顶级品牌带动的趋势下，中小手表零售商的投资回报率正在迅速下降，最终被淘汰只是时间问题。被挤出市场。 对于中国市场来说，由于大多数手表品牌已经过了创业阶段（2000-2012年），未来类似的现象也会逐渐出现。 事实上，中国大陆的劳力士账户数量多年来一直保持在100个左右，劳力士的销售集中度也逐渐提高。 与此同时，2020年也发生了一些零售商的并购。
电商渠道更多的是品牌对线下渠道的补充，对零售商整体影响有限。 线下手表销售渠道依然具有不可替代的价值：1）中高端手表单价较高，购买频率较低，消费者更倾向于亲自试戴感受产品细节； 2）高素质的门店导购可以营造专业氛围，为消费者提供个性化、差异化的购物体验； 3）实体店是品牌形象展示和售后服务的重要载体。 线上渠道对于高端腕表品牌的意义更多的是品牌推广而非销售。 即使一个品牌被允许在网上销售，该品牌通常也要求其经营者拥有一家线下授权的实体店，即也是该品牌的SDA的所有者。 更重要的是，从手表品牌的角度来看，由于电商渠道容易滋生假货和未经授权的卖家，会破坏奢侈品的供需平衡和品牌属性。 因此，对于顶级腕表品牌来说，通过电商渠道的销售还是非常有限的。
2.3财务模式：采购毛利稳定，经营杠杆显着
手表零售商本质上仍然是渠道业务，但单店模式意味着更大的绩效灵活性。 从上下游利益分布来看，上游手表品牌公司依靠品牌溢价拥有较高的议价能力，而手表零售商的净利润率则在4%至8%之间波动。 从具体细分来看，手表零售商的成本部分主要是可变成本，但费用水平的灵活性更大：
（1）成本方面：采购成本主要与零售商与品牌商之间的采购协议有关，包括采购价格和采购产品结构。 国内零售商的采购成本约占收入的70%-75%，而海外龙头则为60%。
（2）费用：包括租金、折旧、人员费用等。半变动部分主要包括门店员工工资和社保基金。 虽然这笔支出与销售额没有直接挂钩，但仍然与门店数量成正比，并且有一定的变化。 固定成本包括固定费用，例如商店和仓库的固定租金、保险和总部员工费用。 从比例来看，这部分固定费用约占销售收入的30%左右。 随着单店销售规模的增加，这部分费用将成为手表零售商业绩灵活性的最大来源。
（3）同时，手表零售具有客户订单量高、频率低、供货保真度高的特点，因此通常具有较高的复购率：全球手表零售商门店的复购率约为60%，根据调查数据显示，国内龙头手表零售商的门店复购率约为20%。
3 最重要的是：WOSG，英国最大的手表零售商
3.1 公司简介：英国最大的手表零售商，市值近200亿元人民币
作为进口产品，钟表零售商的经营模式起源于欧洲。 目前，海外成熟市场已有上市手表零售商。 我们以英国最大的上市钟表零售商集团为例，介绍其经营情况和发展路径。 公司于2019年在伦敦证券交易所上市，目前市值已超过200亿元人民币，静态市盈率在40-50倍区间波动。
WOSG于2005年由三大历史悠久的手表零售商合并而成，其中包括&Webb（成立于1775年）、（成立于1778年）、of（成立于1924年）。 2017年，公司通过收购美国进入北美。 市场。 截至2020年，该公司已在英国和美国分别开设107家和21家门店，覆盖所有主要销售渠道，包括各品牌专卖店以及位于伦敦、纽约、拉斯维加斯的多家门店。 品牌集合店，以及伦敦希思罗机场的 6 家旅游零售店。
该公司业务充分受益于英国高端手表的增长红利，目前是英国最大的手表零售商。 公司80%以上的收入由高端手表贡献，其客户主要来自英国和欧盟的客户。 从过往的经营状况来看，2020年高端腕表的营业收入从2.7亿英镑增长至6.8亿英镑，复合年增长率为26%，高于英国市场的整体增速。 这背后的主要驱动因素是，一方面受益于英国高端腕表市场的强劲增长，另一方面与WOSG市场份额的提升有关。 2018年，WOSG的市场份额从2015年的32%增长3%至35%。 2019年，公司市场份额进一步提升至37%。
此外，公司已进入美国市场，通过并购，市场整合空间较大。 美国手表零售商区域特征明显，市场集中度高度分散，整合空间大。 2017年，WOSG通过收购美国东南部最大的手表零售商进入美国市场。 此后，该公司收购了拉斯维加斯永利度假村的两家手表零售商。 2018年至2019年，该公司还收购了拉斯维加斯和永利度假村的两家手表零售商。 在纽约各开设了两家商店。 截至目前，该公司在美国的门店贡献了约30%的销售收入，销售增长速度快于英国市场。
业绩增长平稳，2020年疫情过后恢复较快。 -2020年，WOSG营业收入从4.1亿英镑增长至8.11亿英镑，年复合增长率达18.59%； 同期，仅考虑采购成本的毛利率稳定在38%左右，税后利润从-1460万英镑增至3880万英镑，扭亏为盈。 值得注意的是，尽管受到疫情影响，公司营收依然保持强劲。 受疫情影响，该公司在英国和美国的线下门店分别于2020年3月19日和23日关闭。 2020财年（截至2020年4月26日的前52周），有近28天和24天受到疫情影响。 疫情的影响。 不过，集团2020财年的钟表业务收入依然达到6.8亿英镑，同比增长7.68%。 1H21财年（2020年10月25日前25周），公司营收仅下降3.4%，营业利润较财年转为亏损。
3.2 WOSG发展路径的启示
（1）WOSG的案例印证了我们在第二章中对竞争格局的判断。上游品牌商的集中度决定了下游龙头零售商市场份额的提升是必然趋势。 作为英国最大、欧洲市场历史最悠久的手表零售商之一，WOSG与众多主流高端手表品牌保持着近一个世纪的合作关系。 其与劳力士的合作关系可以追溯到1919年，是全球领先的手表零售商。 经营时间最长的零售商之一。 凭借这种先天禀赋：（1）在劳力士逐渐减少英国市场零售账户的背景下，WOSG的销售账户没有受到任何影响，从而获得了更多的市场份额； （2）即使在疫情期间，WOSG也能获得品牌充足的货源支持。
（2）扩张策略：与门店净增长相比，门店结构优化更为重要。 WOSG 2014年至2019年的销售额增长并非由净开店推动，而是与其不断优化门店结构有关。 自2014年以来，WOSG在英国的门店数量从147家下降至2019年的127家。在此期间，该公司关闭了伦敦以外近26家非核心商区门店，仅在希思罗机场开设了1家。 6家商店。 截至2021财年上半年，这六家机场旅游零售店贡献了公司近30%的销售额和较高的投资回报率。
（三）加强数字赋能，提升运营效率。 公司自2015年起持续加强数字化投入，打造了从门店选址到会员数据、库存管理等一系列数字化系统。 由于其对此类数字技术的投资，该公司从2016年到2019年实现了库存周转效率。持续改进。 目前，该公司的会员管理系统存储了英国超过480万客户的数据。 这些数据的积累为公司提供了足够的基础，以在商店开业和营销方面进行决策。 同时，高级库存管理系统允许WOSG在不同商店中分配库存，以在短时间内满足消费者需求。 此外，在流行病期间，该公司积极探索了创新的销售方法，例如在线直播，以平滑流行病的影响。 尽管英国在2020年遭受了该流行病的严重影响，但伦敦的离线交通和商务区客运流量通常下降了50％以上，但该公司的整体销售在2020年5月仅短暂下降了80％，从6月到6月至7月的销售额分别增长了0.3％和7.4％，从5月到7月，该公司的在线销售额达到118％，78％和46％。
4关键企业分析
鉴于中国消费品行业的当前两级特征以及海外高端消费的回报趋势，中国大陆的高端观察业务将进入新的增长周期。 同时，整个手表零售商市场的竞争格局稳定，尤其是高端手表零售市场的商业模式，这更有利于提高领先的手表零售商的市场份额。
4.1 Fiyta：豪华手表正在迅速增长，并进入海南的免税供应链
该公司是中国航空工业公司的子公司。 该公司凭借其在航空行业的精确制造技术，材料技术和人才方面具有优势，该公司创建了“ Fiyta”国内手表系列品牌。 同时，该公司的全资子公司是该国第二大的。 大型高端手表零售商。 目前，该公司自己的品牌Fiyta手表是领先的国内品牌，其高端手表零售业务是该国的前2名。 它在高端市场中的份额估计约为20％。 自2020年以来，该公司的豪华手表业务重新进入了扩张周期，通过收购东方东部的一些高质量的中小型零售商来巩固其在东方东部的市场份额，并于2021年在海南（）建立了一家公司计划在无职责和岛民免税市场中进入高端观察业务。
从2018年到2020年，该公司的营业收入达到34亿，37亿和42亿元人民币， +1.6％，8.9％和 +14.6％的同比。 其中，从2019年到2020年，奢侈品手表的零售业务迅速增长，收入 +12.5％和 +27.5％的同比增长，占64％和71％。 该公司受益于公司的内部措施提高质量和效率，从2018年到2020年获得了1.6亿，2亿和2.7亿的非网络利润， +31％， +23％和 +35％同年。
4.2 Watch：中国最大的手表零售商，战略性约束力 + JD Group
一家领先的国内观察零售商，其股东包括该集团和。 Watch根据整个手表流通服务行业的规模（进口品牌 +私人品牌零售业）的规模计算，其市场份额为18％，使其成为中国最大的手表发行服务公司。 它拥有近400家物理商店，覆盖了120多个国家。 城市。 其中，公司的主要业务是Watch （占76％）。 它的Watch Store品牌主要包括，Xinyu ， Watch Co.，Ltd。，它们以代理商出售海外的中高端品牌。 它在全国拥有300家经销商，有2,000多个手表销售商店，其中亨德利是中国最大的高端手表零售商。 同时，该公司依靠与瑞士集团（作为公司的股东），全资对Gucci时尚手表的收购以及其自己的品牌的战略合作伙伴关系来经营一些Watch Brand Brand批发业务。 此外，该公司通过在线和离线渠道和产品生命周期服务的集成来为消费者创建一个集成和个性化的消费生态系统。 它已经在和Tmall等主流电子商务平台上建立了销售渠道，并建立了自己的在线平台。
高端手表是该公司增长的主要引擎，而批发 +私人品牌却引起了阻碍。 从2018年到2020年，该公司的营业收入为91亿，95.2亿和103.7亿元人民币，同比增长 +4.5％，2019 - 2020年增长 +9.0％。 其中，该公司的高端手表业务迅速增长，收入从2019年到2020年 +13.5％和 +35.4％的同比收入，占54％和67％。 但是，该公司被批发和中低端零售业务拖延，从2018年到2020年，股东获得了5亿，6亿和5.4亿股东的净利润，而同比增长，增加+2019 - 2020年为19％和-10％。
5个风险警告
1）宏观经济波动导致低于预期的市场需求
尽管客户结构已从商业礼物转变为私人消费，但作为可选消费品的豪华手表仍无法免疫宏观经济环境的影响。
2）海外消费重新摄入的进度低于预期
尽管该国采取了许多吸引海外消费的措施，许多欧盟国家逐渐取消了优先的机场退税措施，但认知惯性意味着在流行病恢复后仍将维持一定规模。
3）手表行业的整合进度低于预期
受中小型手表零售商的个体差异的影响，市场从权力下放到集中度的时间和节奏的不确定性很大。
4）海南的免税市场扩张的进度低于预期。
目前，Fiyta已在海南建立了一个豪华观察子公司，以在免税市场中扩展其业务，但是仍然很难估算实施它并为绩效做出重大贡献的时间。 此外，关闭关闭的时机也存在不确定性，并且很难估计零售商将来将在开设商店所花费的时间。
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