中国免税专题研究：免税黄金时代，中免强者千里行。

中国免税专题研究：免税黄金时代，中免强者千里行。

1、新政落地，消费回流空间充裕。

1.1. 随着重大政策频出、优惠不断，免税进入新的发展时代。

2020年，政策频频落地，加速释放红利，免税恰逢新一年发展机遇。 2020年疫情突然爆发，中国防控形势率先好转。 在政府顶层设计的指导下，大力支持免税产业发展，政策的频繁落地给免税发展带来了新的机遇。

1.2. 消费回归为免税业务奠定了广阔的增长空间，我们抓住了质量和价格并重的发展机遇。

1.2.1. 消费外流严重，奢侈品论回归空间广阔

中国人的消费能力极其强大，但长期以来外流现象严重。 理论上，奢侈品仍有千亿回流空间。 中国人拥有强大的购买力，成为全球奢侈品消费增长的主要贡献者。 然而，我国奢侈品消费外流现象严重。 据麦肯锡统计，2018年中国奢侈品消费额为7700亿元人民币，约占全球奢侈品消费额的三分之一； 预计2025年中国人奢侈品消费总额将达到1.2万亿元，贡献全球40%的奢侈品消费金额。 然而，我国奢侈品消费却严重外流。 据观燕天下介绍，只有不到30%的中国人选择在国内购买奢侈品，70%以上的奢侈品消费都去国外。 可见，理论上，我国奢侈品消费仍有8000亿元人民币的回流空间。

1.2.2. 免税品品质优价优，成为回流消费的有力工具。

免三税的免税品价格优势明显，同时品牌授权+直接采购品质有保证。

①价格优势显着：奢侈品购买渠道主要包括免税店、跨境电商、纳税专柜等。 与含税专柜相比，免税店无需征收关税、进口环节增值税和消费税。 以完税价格1000元（≥10元/毫升）的高档香水为例，免税渠道下应纳税额为0。边境电商模式下需要缴纳的税费为231元，而一般贸易模式下需要缴纳的税费为369元（按最惠国关税税率计算）。 与一般贸易模式相比，免税店和跨境电商模式在价格上具有绝对优势。 从不同平台具体商品价格来看，专柜价格比免税店价格高出10%至30%不等。

②品牌代言质量保证：中免公司各免税店的经营模式是公司向供应商采购免税品后，将各类免税品批发给所属免税店。通过中国免税系统配送中心。 品牌授权+省去中间环节，提高产品品质得以保证。 结合旅游属性赋能，免税购物较其他奢侈品购买渠道优势显着，免税购物将成为回流消费的主要手段。

1.2.3. 我国免税行业近十年年复合增长率为20.8%，未来有望加速扩张。

疫情前，我国免税行业规模呈现快速增长趋势。 随着消费回归和政策支持，免税行业有望继续加速扩张。 商务部和前瞻产业研究院数据显示，我国免税行业销售规模从2011年的120亿元增至2019年约545亿元，复合年增长率约为20.8%。 数据显示，2011年至2019年，全球免税及旅游零售规模从460亿美元增长至864亿美元，年复合增长率约为8.2%。 我国免税产业呈现高增长态势，增速远超世界。 疫情期间消费回流的成果已经开始显现。 贝恩咨询表示，2020年中国国内奢侈品销售强劲反弹，中国人海外奢侈品消费逐渐转向国内。 2020年，中国国内奢侈品市场预计同比增长48%至3460亿元。 以人民币计算，国内奢侈品消费预计将占中国消费者奢侈品消费总额的70%-75%，较去年增长约40%。

1.3. 作为行业龙头，中免有望成为免税红利最大受益者

免税业务涉及国家税收收入的转移。 因此，我国对免税行业严格管控，实行特许经营模式。 即取得国务院或者授权部门批准的免税经营许可证的，方可参与免税业务的经营。 长期以来，我国拥有免税商品经营资格的企业已有7家。 随着免税政策的不断放开，国家鼓励免税行业适度竞争。 随着新牌照的发放和战略合作，不少玩家已经进入免税赛道。

2020年前取得免税牌照并具备免税经营资格的企业有7家：中华免税、阳光免税（上海舜商、阳光中国）、珠海免税、深圳免税、海南免税、中国免税进出口服务公司（以下简称中服）和中国华侨是香港中国旅行社的子公司。 其中，阳光中国、阳光上海和免税店分别于2017年、2018年和2020年被中免收购。

2020年后，国家鼓励免税行业适度竞争，免税将新增牌照：2020年6月9日，王府井发布公告，获得免税经营资格。

多公司战略布局，分享免税增量蛋糕：2019年6月起，凯撒旅游携手华服集团，以参股形式共同开发天津、江苏、北京三地免税店，进入免税业务； 有信旅游于2020年2月、2020年10月推出免税业务。5月，中免与王府井战略合作，共同开拓境内外旅游零售市场； 2020年5月，格力地产拟收购珠海免税进军免税行业，但因公司自身原因，重大资产重组事项暂缓。

海南新增两家离岛免税经营企业：除原有具备免税品经销资质可申请离岛免税的经营主体外，海南省新增批准海发控股、海南旅投享受离岛免税优惠海岛免税经营资格。 随着多家企业进入免税业务，以牌照为主的垄断竞争逐渐被打破。 我们相信，未来，经营实力优越的免税经营实体将是王道。

中免集团占据绝对主导地位，收购的中免集团市场份额超过90%。 预计未来强者会更强。 在我国现有的免税经营企业中，中免拥有牌照数量最多，已成为行业的绝对领先者。 壳牌投资研究数据显示，2019年中免营收达480亿元，占据国内免税行业85%的市场份额。 如果考虑2020年5月收购免税，中免的市场份额将超过90%。 深圳免检、明珠免检和中国免检服务规模相对较小，所占市场份额不足10%。

2、先发优势造就领先地位，规模效应构筑全方位壁垒

2.1. 国企控股背景，从“国旅”到“中免”的华丽转型

中国税务总公司成立于2008年，目前国资委是其实际控制人。 具有深厚的央企背景。 中旅集团中国免税品有限公司（原中国国际旅行社有限公司）成立于2008年，隶属于旅游零售行业。 由中国国旅集团有限公司以旅行社及免税业务相关资产重组重组，并与华侨城集团合并而成。 共同设立的公司。 2008年成立初期，公司股东为国旅集团和华侨城集团，分别持股84.62%和15.38%； 2009年在上海证券交易所A股主板上市后，国旅集团和华侨城集团分别持股61.35%和11.15%。 。 2016年，国资委将中国国旅集团持有的全部国有权益无偿划转给香港中旅集团。 中国国旅集团与香港中旅集团实施战略重组，更名为中国旅游集团。 战略重组后，中国旅游集团获得中国国旅集团控股的中国国旅集团。 持股55.30%，成为中免第一大股东。

最初涵盖免税、旅行社、投资开发三大业务。 2019年，剥离旅行社业务专注免税，实现从“中国国旅”到“中国中免”的完美转型。 旅行社业务分拆前，公司主要从事旅行社业务、免税业务和旅游商业综合体投资开发业务，分别由子公司中国国旅、中国免税品集团和旅游商业综合体投资开发业务经营。中国国旅投资公司分别。 其中，子公司中国免税品集团成立于1984年，是中国最大的免税运营商，也是中国免税行业的代表性企业。 从事烟、酒、香水等免税商品的批发和零售业务。 2019年，中免（中国）将旅行社业务剥离给母公司中国旅游集团。 同时，母公司将其持有的中免51%股权委托给公司管理，以解决两家公司及旅行社业务的同业竞争问题。 2020年6月，公司证券简称由“中国国旅”正式变更为“中国免税品”，专注免税业务，成为国内旅游零售行业的领先者。

2.2. 版图扩张加速，海棠湾为核心驱动力

2.2.1. 内生+外拓 聚焦免税黄金赛道，做大做强，做大做强

内生增长：离岛免税政策带来增长机会，内生发力，积极布局各类免税业态。

2011年3月，财政部发布《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》，海南离岛免税政策正式实施。 中国免税品集团三亚市免税店（大东海店）成为国内首家实施离岛免税购物的企业。 有政策的免税店对离岛游客开放。 2012年投资建设三亚海棠湾国际购物中心项目。 2013年完成定向增发，募集资金主要用于三亚海棠湾国际购物中心项目建设； 同年，丽星邮轮免税店揭牌，标志着中免已完成九类免税。 2014年，三亚海棠湾国际免税城正式开业。 同年12月，公司首家海外城市免税店——柬埔寨吴哥免税店正式开业。 2016年，在柬埔寨开设第三家城市免税店，持续完善海外布局。 2017年，公司中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐、香港、首都国际机场T2航站楼机场免税店。 香港机场是亚洲第四大机场，不断完善国际枢纽机场免税店布局。

2018年4月，中免集团在澳门王权设立的合资公司获得澳门国际机场五年免税经营权。 同年6月，获得歌诗达大西洋号邮轮免税经营权，开启邮轮免税业务新篇章。 2019年中标北京大兴国际机场国际区免税业务。 同年，青岛、厦门、大连、北京、上海5家免税店相继开业。 2020年初，三亚海棠湾禾心岛项目正式开业，与海棠湾免税城一期共同打造世界级旅游休闲购物目的地。 此外，海口国际免税城预计将于2022年中开业，建筑面积达26万平方米，成为亚洲最大的免税城； 海棠湾一期二期预计于2022年底开业，未来将引入高端奢侈品牌，丰富品类。 ，打造三亚海棠湾一站式高端旅游消费目的地。

对外扩张：开辟并购之路，增加体量，抓住发展机遇，快速扩大免税市场份额

2017年以来，公司逐步加强行业并购。 2017年6月，收购旭日中国51%股权。 同时，中免、日出中国分别中标首都机场T2/T3航站楼国际区免税业务经营权。 2018年，公司收购阳光上海51%股权。 至此，中免已获得两家国内吞吐量最大的机场免税店经营权，形成北京机场免税店、上海机场免税店、海棠湾免税城、香港机场免税店。 为主线，在全国30个省、市、自治区设有机场、机上、边境、外轮供应、客运码头、火车站、外交官、城市、邮轮等9大类200多家免税店及全国港澳台地区。 2020年5月，中免宣布收购免税品51%股权，外部并购迅速帮助公司扩大规模。

2.2.2. 财务数据表现优异，海棠湾是公司业绩的核心驱动力

公司营收快速增长，免税业务年复合增长率达27%。 2017年之前，公司已产生内功，营收稳步增长。 2017年后，公司通过并购扩张，规模迅速扩大。 2017年和2018年收购了中国和上海，直接导致公司整体营收大幅增长。 2017年、2018年分别实现营收282.82亿。 元/同比+26.32%、470.07亿元/同比+66.21%； 2020年，公司海外合并营收525.97亿元/同比+8.20%。

细分来看，免税业务收入增速明显高于整体。 2017年、2018年，公司免税业务分别实现营收148.61亿元/YOY+69.26%、332.27亿元/YOY+123.59%； 同时，2017年免税业务收入占比52.55%，首次突破50%，超越旅游服务业务成为第一大主营业务。 2018年免税比例继续提高至70.69%。 2019年，公司剥离旅行社业务，旅游服务收入不再计入当年收入。 2019年收入增速放缓至2.04%。 但同年免税业务收入458.18亿元，同比增长37.89%，增速较高。 基数下继续实现快速发展。

旅行社业务剥离后归属于母公司的净利润增长速度惊人。 三亚海棠湾免税城是公司业绩的核心驱动力，2020年贡献近50%。公司归属于母公司的净利润始终保持稳定增长，2011年至2020年复合增长率为27.6%。公司2019年剥离利润较低的旅行社业务，全年业绩增速高达49.58%。 2020年受益离岸免税政策放宽。 ，公司实现归属于母公司净利润61.4亿元/YOY+32.6%，保持高速增长。 细分来看，三亚海棠湾免税城是公司业绩的主要载体，历年贡献超过30%。 2020年，受益离岛免税新政策，海棠湾免税城归属母公司净利润占比48%。 未来，在离岸免税政策大幅放松的背景下，离岸免税仍有望保持快速增长，持续带动公司业绩快速增长。

规模扩张+聚焦免税，公司盈利能力显着提升。 随着公司逐步聚焦免税业务，公司整体毛利率大幅提升，由2011年的20.74%提升至2019年的49.40%。2017年和2018年公司分别收购了日上中国和日上上海，毛利率显着提升其议价能力和盈利能力。 公司2017年、2018年毛利率分别为29.82%/YOY+4.75pct、41.46%/YOY+11.64pct。 其中免税业务毛利率分别为45.72%/YOY-0.87pct和53.09%/YOY+7.37pct； 2019年，剥离盈利能力较低的旅行社业务，公司整体毛利率为49.40%/YOY+7.94pct。 此外，公司净利润率稳步提升，从2011年的6.58%上升至2020年的13.95%，盈利能力稳步提升。

收购日上中国和日上上海以及机场租金高导致销售费用增加。 2017年之前，公司期间费用率一直维持在13%左右。 2017年和2018年，随着收购 China和 ，期间费用率大幅上升，主要是由于昂贵的机场租金导致销售费用增加。 此外，得益于公司高利润免税业务的快速增长，公司现金流充足。

2.3. 率先做量，规模效应将释放公司的全方位优势。

在以往严格牌照要求的背景下，中免通过内外部积累不断增强经营实力，在国内免税行业形成绝对主导地位，规模优势显着； 未来，牌照相对放开，新玩家加入，适度竞争将成为必然趋势，未来各大免税商之间的竞争将基于规模，进而延伸至规模。供应链、运营能力、渠道+卡槽等全方位挑战。中免的先发积累、议价能力、品牌资源、渠道布局等经营者在规模效应下优势明显。 同时，中免所积累的供应链能力和运营能力已经形成了深厚的竞争壁垒，短期内难以克服。 突破，公司综合优势显着，未来有望做强。

2.3.1. 规模效应：议价能力强，价格优势显着，未来仍有提升空间

公司规模居国内、国际第一。 规模优势增强了上下游议价能力，价格优势显着吸引了更多客户。 免税行业隶属于旅游零售行业。 具有规模优势的经营者在码头拥有更强的议价能力，能够以更低的价格采购商品。 在提高自身盈利能力的同时，可以凭借绝对的价格优势吸引更多的客户。 。 中国免税品已成为大型国际免税运营商之一。 2019年，中免营业收入排名全球第四。 受疫情影响，中免2020年营业收入已超越杜福莱、乐天、新罗，成为全球最大的免税运营商中，韩国乐天将成为第二位，杜福莱、DFS、新罗将成为第三/分别排名第4/第5。

2.3.2. 供应链优势：品牌SKU齐全，马太效应突出

凭借30多年的免税运营经验，中免建立了包括招商、采购、物流配送、下游零售营销在内的完整免税供应链，马太效应逐渐增强。

上游：与品牌商稳定合作+经验丰富的采购团队

品牌商稳定合作+热门产品优先，保证产品资源。 一方面，免税店招商的能力取决于免税商户的规模和经营实力，能否成功为品牌吸引流量； 另一方面，要看免税店的面积和卡位，是否符合奢侈品牌的形象定位。 中免集团凭借领先地位、规模优势和多年经营经验，通过资源共享、优势互补，与全球1000多个世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系，高端品牌布局已经变得更加完整了。 此外，通过密切沟通、合作共赢，中免有望摆脱“滞销”、“滞销”产品的供应壁垒，获得更多热销产品授权，并在同等条件下，有望获得热销产品优先权，丰富品类资源。

整合日商采购系统，提升采购能力，经验丰富的采购团队帮助提高商品采购议价能力。 据免税零售专家透露，控股 China和 后，中免将于2019年完成 China和 采购系统的整合，通过与供应商重新谈判，优化采购条款，继续以改善各方面。 品类采购能力进一步降低采购成本，增加需求商品的采购量，集中采购的优势进一步体现。 同时，公司聚集精英对采购职能进行重组，各品类采购业务统一由重组后的新团队负责，其中包括多名具有国际背景的采购高管和具有丰富采购管理经验的本土精英。 新采购团队的成立，提高了中免在商品采购中的话语权，增强了议价能力。 同时，新的采购策略将有助于中免集团发挥规模化采购优势，为公司提升毛利率、构建全球免税行业竞争优势奠定良好基础。未来。

中游：七大监管物流中心打通渠道，提高产品供应灵活性

高效的物流配送系统解决日常商品物流瓶颈，提高产品供应灵活性。 目前，中免已在大连、上海、青岛、深圳、北京、三亚、香港建设了覆盖全国的7个海关监管物流中心，形成了覆盖全国的免税品配送体系，有效解决精品香精问题中小型免税店的产品类型。 、订单数量和通关问题，保障重点免税店的供应需求，让中免旗下免税店共享规模经济，实现供应链价值最大化。

下游：聚焦零售运营数据分析+精准营销推广，实现流量导流

终端营销方面，公司持续在三亚等重点门店开展多元化营销推广活动，营业收入实现大幅增长； 零售运营方面，公司加强进销存数据分析，完善门店运营标准化流程，努力提升入店率和转化。 费率及客单价； 在数字化建设方面，启动大会员平台建设项目，上线商业智能系统（BI系统），从运营、运营等多个维度实现对各级企业运营情况的实时监控、预测和预警。财务、绩效和基准测试。 和分析诊断。

2.3.3. 全渠道先发优势：线上线下并举，实现多点成功，提升业绩

中免拥有种类最齐全的免税渠道，最大程度触达消费者，保障客流和销量。 目前公司已在全国30多个省、市、自治区（含香港、澳门、台湾、中国）及柬埔寨设立办事处，覆盖机场、飞机、边境、客运码头、火车站、外轮供应、游轮和市场。 有各类免税店240多家。

线下：中免已占领北京、上海、广州核心机场+城市优质地段。

机场作为旅客的首站和终点站，具有得天独厚的区位优势，可以实现零成本的交通分流。 目前，国内旅客吞吐量排名前三的机场分别是上海浦东国际机场、首都国际机场和广州白云国际机场。 2019年，国际和地区旅客吞吐量分别为3851万人次、2757万人次和1871万人次。 中国免税品公司通过竞标收购日出中国和日出上海，弥补了北方大型机场渠道的短板。 目前，公司已完成北京机场、上海机场、广州机场、杭州机场、香港机场、澳门机场等各大机场的收购。 机场免税业务布局方面，机场核心渠道已率先收购。

离岛免税的先发优势是多方面的，而城市免税激活的附加优势更是显着。 2011年，海南离岛免税政策实施，中免集团三亚市免税店（大东海店）开业，成为国内首家离岛免税店； 2014年9月，Sanya Bay税收无效城市开业，成为世界上最大的单一商店。 免税商店； 2020年，该公司与Haidu Nuty合并，收购了 Riyue Plaza税收免费商店，BOAO税收免费商店和 Shop，在Haidu Nouth的情况下，成为唯一的新离岸岛税之前，它成为唯一的免税业务实体 - 免费政策，以及第一个发行优势的政策是显着的。

在线：流行病加速了公司的在线布局，并通过多种模式扩展了消费方案

在流行病的情况下，重新购买外围岛屿 +每日直接邮件弥补了离线损失。 由于流行病，入站和出站乘客流量已大大降低。 主要免税商店，例如上海机场免税商店，首都机场T2和T3的国际抵达商店以及广州机场的无税服务商店均已暂停运营。 同时，Sanya 湾免税商店， Sun Yue Plaza税收免费商店和BOAO税收免费商店将于2020年1月25日至26日关闭，直到2020年2月20日才恢复运营。流行病已经有对中国自由职责的离线业务产生了巨大影响。 该公司积极扩大消费方案，并寻求在线机会来拯救自己。 直接邮件和重新销售的性能非常出色。 将来，预计征税电子商务的在线预订和集成将进一步增强购物体验。 得益于中国自由税的强大优势和议价能力，即使在一般贸易模式和跨境电子商务模式下产生了税收和费用，乘客也可以享受其价格与职责范围并没有太大不同的产品 - 免费商店，具有很大的价格优势。 同时，品牌授权，品牌认可 +价格优势在消费者中更受欢迎，而且销售业绩非常出色。

2.3.4. 运营能力的优势：经验丰富的管理团队 +出色的运营效率

该公司的运营效率很高，并且与世界一流的标准相提并论。 该公司在运营效率方面具有显着优势。 该公司从2015年到2019年的平均库存营业日为59天。 在2019年，它剥离了不需要库存的旅行社业务。 尽管库存周转天数量达到104天，但大幅增加，但仍低于Dufry（109天）。 运营效率与世界一流的免税商人相媲美。 同时，该公司的应付账款营业额相对稳定，在2019年的47天，略高于（43天），低于Dufry（67天）。

高级管理团队多年来一直涉及免税，预计他们的丰富经验将导致该小组继续其稳定的发展。 该公司的管理层具有长期的无职责业务方面的长期前线经验，并对免税运营的各个方面都有深刻的见解。 同时，经过30多年的免税运营历史，该公司制定了一套完整的政策，这些政策符合中国免税行业和国际规范的实际状况。 特殊的人才培训系统，免税商店工作机制和人才介绍系统可以有效地确保公司业务系统的良好运作并具有强大的人才实力。

3.外围岛屿免税是绩效的核心驱动力，并且在渗透率 +客户订单的增加中有改进的余地。

3.1. 随着政策的到来，外围岛屿的免税销售额增加了数量和价格

3.1.1. 离岸岛屿免税政策的审查：9年的调整9年，2020年的新机会

2011年，引入了离岸免税政策，随后的政策逐渐放松。 2011年3月，发布了“财政部关于海南岛海上岛屿发起免税购物政策的宣布”，该州决定为海南岛的离岸岛屿上的乘客发起一项免税购物政策省; 同一年3月23日，海关总统局制定了“在海南人民共和国的海关”省级临时措施，以监督游客免税购物”规定，海南省将开始对2011年4月20日，我国家的离岸岛免税政策将被正式实施。由于2011年提出了偏远的岛屿免税政策，2020年将迎来一年的变更。 9次调整和购物资格逐渐放松。偏远的岛屿不值班的购物限额已从5,000元人民币增加到100,000元人民币，免税产品的数量从18倍增加到18个。已扩大到45种类型，岛上居民和非岛居民的购物旅行数量已被提升，单一商品的购物物品数量得到了极大的放松。 外围岛屿上的免值蛋糕不断增长，海南（）迎来了发展机会。

详细说明了2020年的新政策：增加购物配额，扩大免税产品类别，放松对单项购买数量的限制，取消个人邮政税配额，并鼓励适度的竞争。 2020年6月29日，财政部和其他部门发布了“关于海南群岛游客的免税购物政策的宣布”，该公告将于2020年7月1日实施。与以前的免税政策相比岛屿，购物配额，产品类别的调整等都是前所未有的。

①Quota：外围岛游客的年度免税购物配额从30,000元人民币增加到100,000元，次数没有限制；

②商品类别：添加7种类型的产品，例如3C，酒精和保健产品，并将外围岛屿上的免税购物类别数量从38种增加到45种；

③对单产品免税限制的限制：取消单个产品的8,000元免税限额；

④无值班的物品：单一购买数量限制非常放松，而且化妆品购买量的限制已从12到30件商品放松，并且购买数量的限制除了化妆品，移动电话和酒精产品外已经取消;

⑤企业实体：鼓励进行中等的竞争，所有具有无职业资格的商业实体都可以同样地参加外围岛屿的免税运营。

此外，2021年2月，财政部，海关总统和税收政府共同发出了“关于增加海南岛民的免税购物和取货方式的公告”，提出了远处的岛屿旅行者购买免税商品时可以选择通过邮件采购商品； 如果您提前购买免税物品，就可以选择岛居民离开岛屿，您可以选择返回该岛收集它们。 邮票方法有效地改善了购物的便利性，并不断优化免税购物体验。

在许多地方对离岸岛屿的免税政策的比较：海南得到了最大的支持。 除了亚洲的海南省，日本的冲绳岛，韩国的济州岛，中国的马祖和金门，也实施了海上免税政策。 的离岸岛免税政策被引入了最新，但已成为亚洲最放松的海上免税政策。

3.1.2. 随着政策的出现，外围岛屿的免税销售量增加了数量和价格

由于2011年实施了无岛义务的政策，海南（）偏远的岛屿免税政策已经进行了多次调整，并且限制了远离岛屿的免税购物条件，免税金额和产品类别的限制。 乘客对购物的热情受到了刺激，由于股息的发行，无岛义务的销售额继续达到新的高度。 新高。 根据 的统计数据，外围岛屿的免税销售额从2011年的9.71亿元增加到2020年的274.79亿元人民币，复合年增长率为45.0％； 外围岛屿上的免税购物旅行数量从2011年的487,000增加到4,483,700。 年复合增长率约为28.0％； 外围岛屿上免税购物物品的数量从2011年的153万件商品增加到2020年的3410万件，保持了快速增长的趋势。

根据新的免税政策，该数量已加速，这使每个客户的单价提高了 +购物者的数量大大增加，并且离岸岛免税已进入新章节。 根据海关数据，就偏远岛屿的免税销售而言，在2020年下半年，偏远岛屿的免税销售额为199.86亿元人民币，同比增长近200％，占73％年销售额的百分比。 随着外围岛屿的免税配额从30,000元人民币增加到100,000元人民币，外围岛屿的单位价格相应上涨。 2020年，外围免税乘客的单价达到6,129元，同比增长70.9％，而2019年为3,587元。 每半年客户的单价为6,678元。 政策股息继续发布，海南的免税销售数据在2021年继续达到新高点。在21季度，外围岛屿的免税销售额达到136亿元/+356％，每个客户的单价为7,599 Yuan Yuan Yuan ; 在五月假期期间，全国游客恢复了与2019年相同的水平，在外围岛屿上，免税客户的单位价格达到8,207元。 预计淡季将在明年六月和七月保持强劲，而第21季度的高峰季节可能再次迎来了大幅增长。

3.2. 在单位价格 +穿透性的驱动下，近海岛屿免税蛋糕预计将继续增长

3.2.1. 海南游客的趋势是稳定的，海外的流行状况正在恢复，转移相对可控制。

考虑到前几年海南游客人数的稳定增长，预计不履行外国职责的逐步恢复将不会对无职责的服务产生重大影响。 随着疫苗的普及和流行病的逐渐控制，无职责的销售已经增加。 根据韩国免税协会（KDFA）的数据，外国游客在一月份在韩国免税销售中的消费量为12.3亿美元，同比下降16.4％，但与2020年12月相比，年龄为37.2％-37.2％维修。 尽管国际渠道逐渐开放，但需要一些时间才能完全康复。 此外，考虑到海南的游客数量已经相对稳定地增长了很多年，海南省的游客人数在恢复国内流行病后没有经历爆炸性的增长，因此可以预期，海南游览的需求出境旅游业充分自由之后，仍将保留，海南的乘客流量预计不会增加。 外国旅游业的恢复受到了巨大打击。

机场的第二阶段即将运营，广州和高速铁路将来将无缝连接，而且运输的持续改进将有助于海南的客运流量稳步增长。

①机场扩建：机场扩建项目的第二阶段基本上已于2020年完成。 机场的第一阶段仅为1500万，它将在2015年之后重载。在扩建后，梅兰机场设计的乘客吞吐量将达到4500万。 使容量增加一倍可以帮助海南进一步增加乘客的数量。 从长远来看，根据海南省人民政府发布的最新14五年计划，梅兰机场将来将经历三个阶段的扩张阶段，以满足2035年6000万的目标乘客吞吐量。

②铁路网络不断优化：根据网络，广州 - 高速铁路于2020年7月开始建设。完成后，它将无缝连接到高速铁路，将来将在未来建造，很大程度上可以建造。缩短从广州到海南的距离。 预计运输网络的持续优化将逐渐帮助海南的游客数量继续扩大。

3.2.2. 随着公司国际竞争力的提高，海南的购物和消费习惯有望加速

该公司的免税国际免税国际竞争力继续提高，预计这将加速海南海洋岛屿中免税购物习惯的形成。 以多维的比较（例如免税产品品牌类别，价格，购物经验等）以无值班的购物为例。它甚至超过了：

就购物类别和配额而言，受益于政策股息的发行，在外围岛屿上免税购物的类别和配额一直在不断放松。 目前，外围岛屿上的免税购物类别包括45个主要类别，并且产品类别不断提高以满足购物需求； 该配额每年已轻松到每人100,000元人民币。 ，取消单个项目的8,000元的免税限额。

根据中国税收Free于3月18日的公告，就品牌而言，该公司计划投资于Sanya Duty City 1 Phase 1 Site 2项目，以扩大免税业务领域，专注于奢侈品，引入高端奢侈品牌和高端精品品牌矩阵有望进一步改善。 此外，根据新闻社的说法，2020年10月，韩国化妆品巨头签署了与中国义务的战略合作伙伴协议，以便进一步加强与中国无职责的合作关系。 中国免税与国际品牌之间的合作广度和深度继续增加。 我们认为，随着中国免税市场状况的不断改善，该公司的免税品牌（尤其是高级品牌）将继续改善。

购物便利：目前，需要在飞行起飞前6小时完成在国内外围岛外免税商店（例如Sanya 湾）购物（如果出发地点是，则需要提前12小时完成购物） 。 同时，在线购物中心的预订需要提前12小时出发前进行。 下订单; 免税商店的供应系统非常有效。 Lotte Duty在线购物中心免费开设了一个“ 3小时的预购物前”，也就是说，在线购物可以在出发前3小时进行，从而延长了购物时间，以便利游客购物。 但是，在2021年2月，财政部和其他三个部门共同发布了“宣布增加海南群岛乘客的免税购物和取货方式”。 从海南群岛购买免税商品的乘客可以选择通过邮件交付来捡货。 岛上的居民可以在离开岛屿之前购买免税商品。 选择返回岛上取货，购物的便利将逐渐增加。

在价格方面，与不免税商店相比，Sanya 中大多数商品的价格具有很高的价格优势。 总而言之，我们认为在流行病中，高克单人驾驶奢侈品的消费者增加了70-80％。 将来，随着奢侈品空缺的逐步填补，以及在免税商店中逐渐改善的购物体验，我国家免税商店的竞争力将具有竞争力。 不断改进，海南（）偏远的岛屿的免税习惯有望加速。 海外流行病的变暖和出站旅游的逐渐发布对海南的免税乘客流量和客户单位价格的影响有限。

3.2.3. 渗透率+客户单位价格仍然有改进的余地，预计将成为偏远岛屿的驱动力

①在渗透率方面：根据每年海南的免税购物者数量/海南省收到的游客总数，计算出远方岛屿的免税渗透率。 在2019年为4.5％。 考虑到海南购物天堂的形象不断增强，消费者购物习惯是不断形成的，因此该公司的国际自由城市+ Bay 2阶段即将开放，并且在未来的渗透率中仍然有很大的改善。

②在单价方面：根据上一篇文章的分析，2020年该岛的免税乘客的单位价格仅为6,129元，是2021年的春节假期（2021年2月11日至17日）和在此期间，5月1日假期（2021年5月1日至2021年5月1日）分别为8670元和8207元。 考虑到该公司的精品品牌预计将来会进一步改善，因此客户单位价格预计将达到1元，这将继续增加外围岛屿的免税规模。

3.3. 岛屿免税竞争模式：公司品牌SKU丰富的购物体验更好的状态和稳定地位

这项新交易的值班税收免税市场免除了一个独特的家庭。 在新交易之后，许多球员进入了比赛，但比赛是有序的。 在2020年之前，海南只有四家免税商店，即Sanya Bay税收免费商店， Meil​​an机场免税商店， Plaza Plaza Duty Free Buty Shop和BOAO税收免费商店。 2020年7月10日，海南省财政部，商务部，市场监督局和其他部门按照财政部的海南海南群岛旅客职责商店的相关规定以及其他相关规定的规定，根据运营品牌，品种，价格和国际三个同步的三个同步，选择了面向市场的竞争方法，例如竞标，并确定新添加的外出岛上的无岛税费 - 免税的购物业务实体。截至目前，截至目前，除了中海免税外，除了海南偏远岛屿的自由市场外，他们还增加了中国的四个商业实体，深度豁免，海夫投资和海法控制。已经添加了免费商店。免税商店和梅兰机场的第二阶段税收商店将进一步巩固该公司的偏远岛屿税收 - 免税的布局。 与无中型操作实体相比，其他操作实体仍在供应链能力构建的早期扩展中。 品牌合作，产品类型，乘客流量和销售业绩仍然很弱。

4.中国城市中的免税政策或加速地将其加速成为增长水平的绩效水平

4.1. 频繁的信号是频繁的。

4.1.1. 交通便利+良好的购物体验，预计该市的免税将成为反流武器

与免税相比，城市中的免税 - 在运营区，商品，购物时间和便利方便方面具有明显的优势。

①购物体验：免税商店受运营区域的限制，产品类别具有更多的配置区域和高营业率，并且消费者选择范围有限。 相比之下，该类别更完整，价格级别的结构不同，并且客户选择更广泛，购物体验也更好。

②便利的通行证，延长购物时间：机场税费的购物时间更加集中，游客会使用更多的等待时间进行购物。 但是，由于机场的影响，注册程序，安全检查和其他链接，机场值班的商店更加紧密； 城市中的无职位购物时间更加灵活，其中大多数位于核心商业区。 提供更多理想的消费者场所。 例如，位于首尔市中心中心核心CBD的韩国城市商店的Lotte 商店属于首尔中部地区代表的购物街。 这是韩国旅游的必要“打孔卡”场所。 乘客流量很大，旅行更方便。

③城市中的免税和高租金：在流行病之前，全球机场税的平均扣除率约为45％。 ，城市中的免税商店可能始于利润。

尽管该市的免税商店将在一定程度上形成一定程度的转移，但两者的购物场景是不同的，未来或更多是补充的优势。 如果中国城市的免税商店的政策被自由化，则可以在免税商店中形成一定的转移。 但是，未来的购物场景可能会有所不同。 对于在机器运输过程中通过业余时间的商人来说，免税商店是一个不错的消费者。 对于有明确的购物需求和目标的游客，无效的商店在良好的购物体验中具有独特的优势，位置良好+大空间+无时间限制。 机场的位置是土壤和黄金，免税商店可能不得不减少由于该地区而减少产品类别。 相比之下，城市中的免税商店通常位于城市商业区。 附近的运输很方便，附近地区有更多商品类别。 责任 - 更具吸引力。 考虑到尚未实施纽约市的免税政策，因此采购货物的方法（一种是购买的权利，另一种是市政购物和机场皮卡）。 值得期待将来。

4.1.2. 我国城市的免税政策仍然空缺，预计将来将接近。

中国免税政策的发展历史悠久，但中国人民离开的免税政策仍然是空白的。 根据购买的资格，可以将城市的免税商店分为两类，即中国游客的返回者进入市政府税收的商店和免税 - 免费外国人的商店。 它主要由中国服务公司经营，在北京，上海和其他城市共有12家商店； 后者仅免除中国。 中国人民离开的免税商店政策在中国仍然是空置的。 以最发达的韩国职责在城市中以最高职责的商店为例，1979年，韩国政府允许当地职责运营商在该市经营无职责的业务，并允许居民免除从城市的免税商店一段时间以来，然后离开该国一定额。 在购买配额方面，韩国的国内居民的免税购买配额在早期阶段为500美元，2006年，它被转移至3,000美元/人，并在2019年将其调整为5,000美元/$ 5,000/人。

中国城市中的免税政策可能会逐渐接近，并且可以预期未来的潜力。

①高层设计指南：2020年3月发展与改革委员会以及其他23个部门发出了“建立了有关促进消费和回顾质量并加速形成强大国内市场的实施意见的意见”，这是必要的。进一步改善了免税行业政策，并遵守外国人民和我们国家退出的服务。 薪水是为了改善城市中的免税商店政策，并将建造具有汉语特征的免税商店。 同时，将鼓励有条件的城市提供土地和融资，以建设和运营该市的免税商店的建设和运营。 该商店设置了一个出发的选择点。

②添加了促进纽约市的无职责的无职责运营实体：2020年6月，收到了“ Group Co.，Ltd.有限公司的免费业务资格问题的财政部通知”。控制股东北京资本旅游集团有限公司（Ltd. 同年7月，完成了免税业务子公司的工业和商业注册程序，并计划在北京全球度假胜地建立免税，OLE和购物中心综合商业综合体，重点关注北京的职责 - 免费格式。

③当地人积极回应支持城市中免税商店的建设：国家顶级设计显然支持该市离职中免税商店的发展。 后来，地方政府积极回应。 北京，上海，广州，千江，，，深圳和其他地方已发布相应的政策，以鼓励鼓励城市中的免税商店建设，并且城市中的免税政策存在于该市，或者加速了城市中的免税政策降落。

4.2. 第一个布局+连续增加，该公司占领了该市免税的先驱

早在1990年，该国的第一家免职商店就开始开业，北京的免税商店，然后由于历史因素而被停职； 2019年，青岛，，，和 Tuns -Free商店重新开始。 所有人都占据了主要城市核心商业区的高质量职位。 此外，该公司不断提高全国城市的免税布局。 预计将在武汉·扬兹河运输中心，天津·赫比区，成都金江区和富裕的商业区新开设的免税商店。 此外，根据中国旅游集团的微信帐户，中国旅游集团投资和经营有限公司，以83.95亿元人民币的储备价格赢得了广州华杜地区的两个地块，以创建一个免税的商业文化旅游综合体。 该市的新布局不用的商店占据了核心区域，预计将超过市场规模和商品类别中的原始免税商店。 在增加的布局下，预计该公司将来将享受政策股息。

4.3. 城市中的免税空间计算：在成熟状态下它可以达到500亿

4.3.1. 流行病之前的出站之旅很好，为城市中的免税发展铺设了一个空间

在流行病之前，我国出站旅游业的发展是好的。 预计将在中国释放该市的免税政策后，对购物出口旅游的需求。 近年来，它受益于中国人民收入水平的提高。 出口旅行环境，包括运输，签证，付款，语言等，继续进行优化，而我国家的出站旅游在流行病之前很长一段时间都更好。 在流行病之前的出站游客方面，我的国家多年来一直保持着世界上最大的出口旅游来源的地位。 就出站旅游消费而言，中国人民退出旅游业的消费多年以来一直是世界上的第一名。 根据中国旅游研究所的数据，2019年我国家的出站旅行巡回赛的消费量达到1338亿美元，一年一年增长了11.5％。

4.3.2.

以免税购物为参考基础，我们将返回2019年的水平。在中立成熟度的状态下，北京的免税量表预计将达到1,200亿元人民币。

5.该规模的免税构建是基石，在线或其他增长杆

5.1. 机场责任 - 建筑公司的数量基座

机场的免税规模相当可观，占据了公司的收入一半。 从2017年至2019年，该公司连续获得了 ，广州机场，香港机场和 Vire Prive Buty Store的运营权。 At , the has taken the lead in , , , Hong Kong, etc. and . The first and last stop of the has an role for duty -free shops. flow the sales of duty -free shops, and the duty -free shops build the 's scale . From 2018-2019, of 10.451 and 15.149 yuan, , and China of 67.35 and 7.477 yuan in Japan. In 2019, China and Japan's for 51%and 48%of the 's trade , which laid the of the 's tax -free scale.

The a scale , and the 's share & has a new level. After the the of Japan and in 2018, the drove the 's to a line. The was from 12 to 4th place. From this, it can . In , the scale was , and the power the 's . The 's gross from 25.07% in 2016 by 16.4PCT to 41.46% in 2018.

the duty -free shop to the , the is weak than the Bay duty -free shop, which is due to the drag of high rents. The 's main duty -free store rent are high. For , and rent rates 40%, and rate is as high as 49%. at the high point, the of the 's duty -free shops needs to be . In 2018 and 2019, the net rate on on the 2018 and 2019 was only 8.8%and 5.8%. At the same time, the net rate rate of Bay duty -free shops could reach 13.8%and 13.6%. The point can reach about 25%.

to avoid high - price+ , and the tax -free rent point is to may .

① : In the five " on the for the of Entry -free Duty Free in March 2018", the and level of the rent -free store rent -free shops on the port of ports, one -sided of "high get the high price, the high price may get the high price. ". At the same time, shall not 50%of the bid , and the of shall not be less than 50%of the bid .

② Re - of the : to the of the on 30, 2021, and the " for the of the for Duty Free Shop of " to re - the rent -free store rent -free shops. The rent is to the flow, of which the of in 2020 was 1.156 yuan, a of about 70%from 2019. In the , the rents of such as and will not be ruled out. The is +the of the 's duty -free shops may be .

5.2. The , the 's e - brand+SKU leads

Under the of the , the tax on the has , and it is to to and in the . In 2020, the of , the e - ( a tax form), and the tax of 19.7 yuan/yoy+1613%in 2020. that has been a trend (other have a : the size of China's cross - e - in 2020 445.3 yuan). In this , the and of the China -free e - in the are to the and of the China -free e - . that 20 , the of its own +the brand SKU the brand SKU The is to to .

Under the , the 's is . In 2020, the tax of 19.7 yuan/+1613%. that the of young of has to , the to . In the , the 's is to to grow . 。 At , the 's main e - : CDF , daily mail on , CDF and to make up. under can be into cross - e - and trade . At , most of the 's have been , and each will to each in the and the .

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