光大证券后疫情时代奢侈品免税渠道研究：免税新势力这里风景独特

品牌商：疫情凸显中国奢侈品市场的重要性

全球个人奢侈品市场正呈现出“她”经济、线上率上升和中国拉动效应的发展趋势。 COVID-19疫情加强并加速了这一进程。无论是整体奢侈品行业，还是LVMH、历峰集团、开云集团、爱马仕等顶级品牌，中国市场都已成为盈利弹性的重要来源。在国际旅游流量缓慢复苏、中国消费力快速释放的背景下，免税渠道是品牌商寻求增长的“战略要地”。

免税经营者：疫情后竞争格局发生变化

作为一个全球化产业，免税是购买海外消费品的重要渠道。奢侈品行业的发展离不开免税。杜福瑞、乐天和新罗是世界免税行业的传统三巨头，受到了COVID-19疫情的严重冲击。而中免也成为弯道最大的免税运营商。免税店经营者需要与品牌商和中间商协商价格，并直接与国际游客比较价格。携手奢侈品、实现合作共赢是免税店发展的必然趋势。

品牌与运营商合作因素：规模、地点

在直销渠道将成为奢侈品主攻方向的未来，免税店希望引进奢侈品，核心是与奢侈品牌建立良好的合作关系。合作主要取决于免税商户的采购规模和免税店的地理位置。规模决定了奢侈品牌是否愿意向免税店供货，而免税店的选址则决定了该店是否愿意进军高端奢侈品。

中国是撬动万亿奢侈品市场的支点

疫情期间，中国奢侈品消费市场出现了独特的增长。奢侈品集团在未来的战略布局中必须更加关注中国市场，并与中国免税企业携手合作。 Y、Z世代享受中国经济增长红利，独生子女家庭财富更加集中，有望为奢侈品市场注入强劲购买力。根据最新税率测算，进口税占货物进口成本的20%-40%。免税价格优势是带动中国人海外奢侈品消费684亿欧元（2019年）的直接因素。

合作共赢，聚焦海南离岛免税店

奢侈品不同于一般产品，对品牌形象定位要求极高。因此，在选择合作伙伴、入驻具体门店时，会考虑规模、位置等诸多因素。三亚国际免税城、海口日月广场免税店、中服三亚国际免税园等免税店无论大小，都有吸引奢侈品的亮点。从规模上看，中免具有明显的规模优势。国际一线奢侈品的引进指日可待。参考LV进入仁川国际机场免税店的经验，我们对离岛免税店的规模进行了敏感性分析。

风险分析：奢侈品进入速度慢于预期；疫情反复导致海南客流下降；供应不足可能会拉低每个客户的单价。